2024年中报点评：逆势实现业绩新高，高比例分红再次兑现

2024年9月7日 公司研究 逆势实现业绩新高，高比例分红再次兑现 ——中粮糖业（600737.SH）2024年中报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入149.56亿元，同比增长17.52%，归母净利润8.63亿元，同比增长12.22%。其中Q2单季度实现营业收入71.45亿元，同比下降9.90%，环比下降8.54%，归母净利润4.22亿元，同比下降14.64%，环比下降4.14%。 点评： 年中高比例分红，股东回报持续兑现：公司中报业绩创历史新高，业绩高增兑现下，公司连续两年进行半年度分红。公司《2024年中期利润分配方案》显示，以2024年6月30日公司总股本2,138,848,228股为基数，每10股派发现金红 利人民币2元（含税），共计拟派发现金红利人民币427,769,645.60元，占公司2024年半年度合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的49.60%。 食糖价格下行，公司逆势实现业绩增长。食糖业务是公司核心，占营业收入九成以上。自产糖方面，2024H1白糖现货价格震荡下行，由4月高点约6800元/ 吨下跌至9月初的约6400元/吨，糖价下行压力下，公司依靠稳定的产业链一体化模式以及下游加工端的扩张，实现了业绩的逆势增长。公司当前已经形成国内外制糖、进口炼糖以及销售一体的产业链，24Q2漳州糖业已建成投产，目前公司炼糖产能超过200万吨/年，长期来看，炼糖业务有效延长公司食糖产业链，帮助公司超越周期，实现长期成长。 加码研发创新，重视品牌营销，番茄业务再强化。番茄业务方面，公司以上游种植为根基，原料量质齐升。加工品方面，公司加码研发，2024年上半年研发费用0.30亿元，研发直接投入创历史同期新高，同比增长175.33%。在下游销售端，公司高度重视品牌营销，打通了线上线下销售渠道。上半年，公司内销比例达41%，小包装酱产量大幅上涨，番茄粉年产有所增长。公司产品分销网点总数较上年增长70%，在沃尔玛、家家悦、永辉、京客隆、胖东来等各大终端卖场实现上架分销，在线上则已成为京东、天猫电商平台番茄制品第一品牌。 维持“买入”评级：公司作为我国最大食糖生产和贸易商之一，凭借自身产品优势维持市场利润，在白糖下行周期依然实现业绩攀升。此外，番茄业务持续加大研发投入和品牌建设，市场认可度持续提升。我们看好公司发展前景，上调2024 年归母净利润预测至22.47亿元（较上次预测上升66.20%），上调2025年归 母净利润预测至25.53亿元（较上次预测上升54.54%），新增2026年归母净利润预测为30.00亿元，对应EPS为1.05/1.19/1.40元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率变动风险，糖业进口政策变化风险，番茄市场拓展遇瓶颈。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,439 33,114 31,427 34,748 40,839 营业收入增长率 5.08% 25.25% -5.09% 10.57% 17.53% 归母净利润（百万元） 744 2,073 2,247 2,553 3,000 归母净利润增长率 43.14% 178.80% 8.38% 13.62% 17.49% EPS（元） 0.35 0.97 1.05 1.19 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.01% 17.87% 18.35% 19.00% 20.35% P/E 23 8 8 7 6 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-06 买入（维持） 当前价：8.15元 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)21.39 总市值(亿元)：174.32 一年最低/最高(元)：6.86/10.47近3月换手率：77.18% 股价相对走势 35% 22% 10% -3% -15% 09/2312/2303/2406/24 中粮糖业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.60 -9.04 21.05 绝对 -3.89 -18.63 7.02 资料来源：Wind 相关研报 糖价维持高位，糖业龙头盈利大增——中粮糖业 （600737.SH）2023年三季报点评 （2023-11-01） 中粮糖业（600737.SH） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,439 33,114 31,427 34,748 40,839 总资产 19,941 21,479 20,457 22,420 25,179 营业成本 24,015 28,442 27,293 30,223 35,509 货币资金 1,353 1,006 943 1,042 1,225 折旧和摊销 378 377 413 457 502 交易性金融资产 8 1 0 0 0 税金及附加 111 216 126 139 163 应收账款 866 1,140 1,095 1,208 1,417 销售费用 315 369 346 395 456 应收票据 102 0 40 60 41 管理费用 671 823 597 660 776 其他应收款（合计） 2,040 1,815 1,893 2,226 2,438 研发费用 25 46 63 69 82 存货 7,482 9,679 9,096 10,082 11,921 财务费用 70 50 76 40 77 其他流动资产 601 1,062 977 1,143 1,448 投资收益 106 14 28 30 45 流动资产合计 14,626 15,699 14,590 16,559 19,194 营业利润 990 2,595 2,985 3,308 3,874 其他权益工具 62 66 62 63 64 利润总额 995 2,568 2,972 3,297 3,857 长期股权投资 2 2 2 2 2 所得税 212 445 675 673 777 固定资产 3,609 3,787 3,827 3,858 3,851 净利润 783 2,124 2,297 2,623 3,080 在建工程 280 438 479 509 532 少数股东损益 40 50 50 70 80 无形资产 806 788 761 756 751 归属母公司净利润 744 2,073 2,247 2,553 3,000 商誉 174 174 174 174 174 EPS(元) 0.35 0.97 1.05 1.19 1.40 其他非流动资产 0 0 0 0 0 非流动资产合计 5,314 5,780 5,866 5,861 5,985 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 9,129 9,644 7,927 8,633 10,008 经营活动现金流 -71 887 4,477 682 1,947 短期借款 2,681 3,668 825 2,104 2,591 净利润 744 2,073 2,247 2,553 3,000 应付账款 1,289 1,100 1,092 1,333 1,453 折旧摊销 378 377 413 457 502 应付票据 1,025 31 592 659 528 净营运资金增加 2,366 531 -1,730 2,540 1,777 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -3,559 -2,094 3,547 -4,868 -3,332 其他流动负债 128 73 40 189 463 投资活动产生现金流 -367 330 -11 -468 -501 流动负债合计 8,856 9,336 7,675 8,383 9,727 净资本支出 -422 -646 -510 -510 -510 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 2 2 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 53 975 499 42 9 其他非流动负债 102 127 121 133 156 融资活动现金流 -77 -1,445 -4,530 -115 -1,263 非流动负债合计 273 307 252 250 281 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 10,812 11,835 12,530 13,787 15,171 债务净变化 341 -212 -2,845 1,279 487 股本 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 无息负债变化 231 727 1,128 -573 888 公积金 5,049 5,159 5,384 5,639 5,698 净现金流 -442 -214 -63 100 183 未分配利润 2,268 3,149 3,824 4,756 6,001 归属母公司权益 10,608 11,603 12,247 13,435 14,739 少数股东权益 204 232 282 352 432 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 9.2% 14.1% 13.2% 13.0% 13.1% 销售费用率 1.19% 1.11% 1.10% 1.14% 1.12% EBITDA率 8.1% 12.8% 11.2% 10.9% 10.8% 管理费用率 2.54% 2.48% 1.90% 1.90% 1.90% EBIT率 6.7% 11.6% 9.9% 9.6% 9.6% 财务费用率 0.27% 0.15% 0.24% 0.12% 0.19% 税前净利润率 3.8% 7.8% 9.5% 9.5% 9.4% 研发费用率 0.09% 0.14% 0.20% 0.20% 0.20% 归母净利润率 2.8% 6.3% 7.2% 7.3% 7.3% 所得税率 21% 17% 23% 20% 20% ROA 3.9% 9.9% 11.2% 11.7% 12.2% ROE（摊薄） 7.0% 17.9% 18.3% 19.0% 20.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 10.0% 21.3% 18.1% 16.7% 17.7% 每股红利 0.26 0.63 0.64 0.79 0.90 每股经营现金流 -0.03 0.41 2.09 0.32 0.91 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.96 5.42 5.73 6.28 6.89 资产负债率 46% 45% 39% 39% 40% 每股销售收入 12.36 15.48 14.69 16.25 19.09 流动比率 1.65 1.68 1.90 1.98 1.97 速动比率 0.81 0.64 0.72 0.77 0.75 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 2.71 3.13 14.27 6.29 5.62 PE 23 8 8 7 6 有形资产/有息债务 4.78 5.42 22.18 9.87 9.07 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 9.9 5.1 5.3 5.4 4.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 3.2% 7.7% 7.8% 9.7% 11.0% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投