新场景、海外业务稳步推进，经营质量有所改善

坚朗五金（002791.SZ） 新场景、海外业务稳步推进，经营质量有所改善 证券研究报告|半年报点评 2024年09月06日 事件：坚朗五金发布2024半年报。公司上半年收入32.1亿元，同比下滑4.35%，归母净利润489万，同比下滑62.02%，本期非经常性损益达2179万元，主要包括应收账款减值准备转回、政府补助等项，去年同期非 经常性损益为883万元，扣非后上半年公司亏损1690万元，去年同期为盈利404万元。上半年亏损主要发生在Q1，Q2经营明显好转、扭亏为盈。单二季度公司收入18.44亿元，同比下滑7.86%，归母净利润5076万元，同比下滑26.36%，扣非后归母净利润4147万元，同比下滑35.2%。非房类、公建类产品保持正增势，海外业务收入贡献增加。分产品来看：1）与地产关联度较高的门窗五金及门窗配套件上半年收入下滑，其中门窗五金收入13.87亿，占比43.19%，同比下滑16.04%；门窗配套件收入2.39亿元，占比7.43%，同比下滑18.78%。2）公建属性较强的点支承玻璃幕墙收入1.8亿，占比5.61%，同比增长18.15%；不锈钢护栏构配件收入9752万元，占比3.04%，同比增长20.51%。3）门控五金系统收入1.68亿元，占比5.23%，同比下滑6.16%。4）与新场景、新产品高度挂钩的家居类产品、其他建筑五金产品均呈现正增长态势，其中家居类产品收入5.9亿元，占比18.39%，同比+13.67%；其他建筑五金产品收入5.18亿元，占比16.13%，同比+16.59%。分区域来看，上半年国内收入28.45亿元，同比下滑5.82%，但海外收入3.65亿元，同比增长8.97%。主要原材料价格下降助力毛利率改善。上半年公司综合毛利率31.27%，同比增加0.08pct，Q2毛利率31.91%，同环比分别增加0.01pct、1.5pct，主要系不锈钢原料价格回落推动毛利率上升。上半年公司费用率27.95%，同比增加0.4pct，Q2费用率24.78%，同比增加0.48pct，其中销售费用率同比减少0.28pct，管理/研发/财务费用率分别同比增加0.43pct、0.28pct、0.05pct，总体费用管控较好。对应上半年公司净利率0.42%， 买入（维持） 股票信息 行业装修建材 前次评级买入 09月05日收盘价（元）22.27 总市值（百万元）7,881.02 总股本（百万股）353.89 其中自由流通股（%）46.43 30日日均成交量（百万股3.74 股价走势 坚朗五金沪深300 0% -14% -28% -42% -56% -70% 2023-092024-012024-052024-09 同比减少0.22pct，Q2净利率3.2%，同比减少0.97pct，环比转正。 现金流及应收较去年同期有好转。上半年公司经营性现金流量净额-1.9亿元，去年同期为-4.28亿元，情况略有改善主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比缩减35.56%所致。上半年末公司应收账款及票据总额为 39.3亿元，同比减少8.17%，应收/营收比重122.41%，同比减少5.1pct。另外，现金流与应收指标在季度间存在一定波动，推测这与公司业务开展及回款节奏有关。 盈利预测与投资建议：坚朗五金系国内最大的建筑配套件集成供应商之一，未来计划国内外市场同步发力，其中国内更着重于新场景（校、、院、酒店、厂房等非房类项目）、新产品（家居类产品、非房项目所打包包品类）的开发，公司整体抗风险能力及成长性有望持续提升。考虑当前市场环境偏低迷，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5亿、3.4亿、4.2亿，对应PE分别为32倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险；境外开拓不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,648 7,802 7,605 7,801 8,024 增长率yoy（%） -13.2 2.0 -2.5 2.6 2.9 归母净利润（百万元） 66 324 250 336 420 增长率yoy（%） -92.6 393.9 -22.7 34.3 25.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.19 0.92 0.71 0.95 1.19 净资产收益率（%） 1.4 6.4 4.3 5.6 6.7 P/E（倍） 120.1 24.3 31.5 23.4 18.7 P/B（倍） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月05日收盘价 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《坚朗五金（002791.SZ）：县城、新场景起量，经营效益稳步改善》2024-03-27 2、《坚朗五金（002791.SZ）：利润率修复，深耕县城海外市场经营质量再提升》2023-10-28 3、《坚朗五金（002791.SZ）：经营质量持续提升，县城、海外市场后续放量可期》2023-08-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7939 7003 7360 7530 7874 营业收入 7648 7802 7605 7801 8024 现金 1657 1198 1623 1840 2110 营业成本 5338 5285 5220 5341 5484 应收票据及应收账款 4232 3726 3694 3622 3655 营业税金及附加 51 58 47 48 50 其他应收款 89 89 87 89 92 营业费用 1276 1254 1186 1194 1204 预付账款 63 39 46 45 47 管理费用 386 394 418 410 401 存货 1311 1337 1278 1292 1317 研发费用 287 294 293 285 273 其他流动资产 589 614 632 641 654 财务费用 50 20 20 21 19 非流动资产 2630 2821 3168 3357 3551 资产减值损失 -25 -34 -38 -26 -19 长期投资 419 421 480 519 565 其他收益 20 41 61 47 48 固定资产 1148 1299 1392 1486 1567 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 483 538 638 724 814 投资净收益 -25 4 0 0 0 其他非流动资产 580 563 658 628 605 资产处置收益 13 1 2 1 2 资产总计 10570 9824 10527 10887 11426 营业利润 100 408 315 420 524 流动负债 4996 4060 4158 4289 4519 营业外收入 12 7 2 6 8 短期借款 360 44 0 100 200 营业外支出 15 5 3 4 5 应付票据及应付账款 3568 2906 3077 3078 3184 利润总额 97 410 314 422 527 其他流动负债 1068 1109 1081 1111 1135 所得税 9 59 43 58 73 非流动负债 552 425 312 287 262 净利润 87 350 271 364 454 长期借款 281 183 93 78 63 少数股东损益 21 26 20 27 34 其他非流动负债 271 242 219 209 199 归属母公司净利润 66 324 250 336 420 负债合计 5548 4485 4470 4576 4781 EBITDA 375 647 514 638 748 少数股东权益 220 251 272 299 333 EPS（元/股） 0.19 0.92 0.71 0.95 1.19 股本 322 322 354 354 354 资本公积 1173 1168 1740 1740 1740 主要财务比率 留存收益 3301 3593 3771 4008 4308 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4802 5088 5786 6012 6312 成长能力 负债和股东权益 10570 9824 10527 10887 11426 营业收入(%) -13.2 2.0 -2.5 2.6 2.9 营业利润(%) -91.1 307.2 -22.7 33.3 24.8 归属母公司净利润(%) -92.6 393.9 -22.7 34.3 25.0 获利能力毛利率(%) 30.2 32.3 31.4 31.5 31.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.9 4.2 3.3 4.3 5.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.4 6.4 4.3 5.6 6.7 经营活动现金流 935 499 653 648 723 ROIC(%) 2.5 6.3 4.5 5.7 6.6 净利润 87 350 271 364 454 偿债能力 折旧摊销 213 219 179 195 202 资产负债率(%) 52.5 45.6 42.5 42.0 41.8 财务费用 38 24 6 5 6 净负债比率(%) -14.5 -13.4 -21.5 -22.9 -24.7 投资损失 25 -4 0 0 0 流动比率 1.6 1.7 1.8 1.8 1.7 营运资金变动 466 -240 58 -44 -53 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 106 149 139 128 114 营运能力 投资活动现金流 -698 -441 -499 -388 -397 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 -430 -335 -351 -351 -354 应收账款周转率 2.1 2.1 2.2 2.3 2.3 长期投资 -271 -117 -68 -42 -48 应付账款周转率 2.2 2.3 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 3 12 -80 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -88 -520 273 -42 -57 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.92 0.71 0.95 1.19 短期借款 -37 -316 -44 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 2.64 1.41 1.85 1.83 2.04 长期借款 111 -98 -90 -15 -15 每股净资产(最新摊薄) 13.57 14.38 16.35 16.99 17.84 普通股增加 0 0 32 0 0 估值比率 资本公积增加 53 -5 572 0 0 P/E 120.1 24.3 31.5 23.4 18.7 其他筹资现金流 -215 -102 -198 -127 -142 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 151 -459 425 218 269 EV/EBITDA 87.3 19.0 12.8 10.1 8.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月05日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任