2022半年报点评：游戏业务表现亮眼，海外市场稳步推进

公司点评|完美世界 公司点评|完美世界 游戏业务表现亮眼，海外市场稳步推进 完美世界（002624.SZ）2022半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收39.23亿元， YoY-6.73%，归母净利润11.37亿元，YoY+341.51%。 游戏业务表现亮眼，推动净利润大幅增长。公司游戏业务收入37.36亿元，同比提升9.59%；实现归母净利润11.83亿元，同比提升429.73%。游戏业务净利润实现大幅增长，一方面今年上半年《梦幻新诛仙》、《幻塔》、 证券研究报告 2022年08月14日 公司评级买入 股票代码002624 前次评级买入 评级变动维持 当前价格15.94 近一年股价走势 《完美世界：诸神之战》等产品表现优异，贡献良好的业绩增量；另一方完美世界中小100 面，21H1公司对海外布局进行调整，关停部分不及预期的海外游戏项目， 产生一次性亏损约2.7亿元，今年上半年出售的欧美子公司完成交割，确认处置收益约4亿元。 积极推进海外市场布局，多款游戏陆续开启测试。头部产品中《梦幻新诛仙》已于今年3月17日登陆海外市场，《幻塔》国际版也于8月11日在欧美、日韩、东南亚等多地上线，据七麦数据统计，截至北京时间8月14日，《幻塔》国际版在日本、新加坡等9个国家和地区仍位列iOS畅销榜TOP10。海外其他游戏储备还包括《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》等，已陆续在港澳台、新马等多地区开启预约与测试。 版号重启，下半年产品储备丰富。国内游戏版号审批恢复，2022年第二批游戏版号于6月7日下发，其中包括公司女性向推理作品《黑猫奇闻社》。我们认为游戏版号重启将增强公司储备产品上线预期，尤其在公司已拿到 51% 38% 25% 12% -1% -14% -27% 2021-082021-122022-04 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：业绩符合预期，游戏业务表现亮眼 —完美世界（002624.SZ）2022半年度业绩预 版号的背景下。全年来看产品储备丰富，自研游戏储备包括《黑猫奇闻社》、 《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》等。 盈利预测：我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为18.82/21.29/25.40亿元，YoY+409.8%/+13.2%/+19.3%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，新游表现不及预期，影视减值风险，竞争风险 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,225 8,518 9,923 10,944 12,437 增长率 27.2% -16.7% 16.5% 10.3% 13.6% 归母净利润(百万元) 1,549 369 1,882 2,129 2,540 增长率 3.0% -76.2% 409.8% 13.2% 19.3% 每股收益（EPS） 0.80 0.19 0.97 1.10 1.31 市盈率（P/E） 20.0 83.8 16.4 14.5 12.2 市净率（P/B） 2.9 3.0 2.7 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 告点评2022-07-14 完美世界：经历调整转型期，优质新品推动 22Q1业绩显著回暖—完美世界（002624.SZ） 2021年&22Q1业绩点评2022-04-26 完美世界：《梦幻新诛仙》进入利润释放期， 《幻塔》终测在即—完美世界（002624.SZ） 2021年三季报点评2021-10-27 索引 内容目录 一、游戏业务推动净利润大幅增长3 二、多款游戏贡献增量，积极推进海外市场布局4 三、剧集收入逐步确认，影视业务健康发展6 图表目录 图1：公司22H1实现营收39.23亿元，YoY-6.73%3 图2：公司22H1实现归母净利润11.37亿元，YoY+341.51%3 图3：公司22Q2实现营收17.95亿元，YoY-9.14%3 图4：公司22Q2实现归母净利润2.97亿元，YoY+243.87%3 图5：公司2022年上半年游戏业务收入同比增长9.59%4 图6：公司22H1手游收入占比为66.88%4 图7：公司2022年上半年整体毛利率同比提升13.14个百分点4 图8：公司2022年上半年研发费用率同比提升6.80个百分点4 图9：2Q22完美世界国内手游iOS游戏畅销榜排名环比基本持平5 表1：2022年公司自研/代理游戏项目储备5 表2：2022年公司影视项目投资计划6 一、游戏业务推动净利润大幅增长 公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收39.23亿元，YoY-6.73%，归母净利润 11.37亿元，YoY+341.51%；2022年第二季度实现营收17.95亿元，YoY-9.14%；归母净利润2.97亿元，YoY+243.87%。上半年收入端有所下滑，主要受出售欧美子公司影响 （22年2月不再并表），若剔除合并范围变动影响，今年上半年营收同比增加1.58%。 图1：公司22H1实现营收39.23亿元，YoY-6.73%图2：公司22H1实现归母净利润11.37亿元，YoY+341.51% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（百万元）YoY（右轴） 1H182H181H192H191H202H201H212H211H22 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 1H182H181H192H191H202H201H212H211H22 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：公司22Q2实现营收17.95亿元，YoY-9.14%图4：公司22Q2实现归母净利润2.97亿元，YoY+243.87% 3500 3000 2500 2000 1500 营业收入（百万元）YoY（右轴） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）YoY（右轴） 400% 200% 0% -200% -400% -600% 1000 500 0 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 0% -10% -20% -30% -2001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22 -400 -600 -800% -1000% -1200% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分业务来看，公司游戏业务收入37.36亿元，同比提升9.59%；实现归母净利润11.83亿 元，同比提升429.73%。影视业务收入1.20亿元，实现盈利4061.93万元。游戏业务净利润实现大幅增长，一方面今年上半年《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》等产品表现优异，贡献良好的业绩增量；另一方面，21H1公司对海外布局进行调整，关停部分不及预期的海外游戏项目，产生一次性亏损约2.7亿元，而今年上半年出售的欧美 子公司完成交割，确认处置收益约4亿元。 分产品看，2022年上半年手游收入26.24亿元（YoY+45.41%），占收比66.88%；端游收入9.78亿元（YoY-26.89%），占收比24.93%；主机游戏0.25亿元（YoY-86.33%），占收比0.64%；电视剧业务1.19亿元（YoY-83.55%），占收比3.04%。 图5：公司2022年上半年游戏业务收入同比增长9.59%图6：公司22H1手游收入占比为66.88% 游戏业务收入（百万元）游戏业务净利润（百万元） 5 6000收入YoY（右轴） 00.00% 游戏相关其 电视剧 3% 移动网络游 戏 67% 他业务 3% PC端网络游戏 25% 5000 4000 3000 2000 1000 0 净利YoY（右轴） 1H182H181H192H191H202H201H212H211H22 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 主机游戏 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022年上半年公司整体毛利率67.96%，同比提升13.14个百分点，主要受高毛利游戏业务收入占比提升影响，其中，游戏业务毛利率69.69%，同比提升7.38个百分点；影视业务毛利率17.62%，同比下滑2.82个百分点。销售费用率13.08%，同比下滑8.40个百分点；管理费用率8.94%，同比增加0.73个百分点；研发费用率26.82%，同比增加6.80个百分点，主要由于公司在不同游戏类型赛道进行探索，在研游戏数量和投入较往年都有明显增加，同时为更好地激励核心研发团队，调整了薪酬政策，整体研发费用同比提升24.95%。 图7：公司2022年上半年整体毛利率同比提升13.14个百分点图8：公司2022年上半年研发费用率同比提升6.80个百分点 100% 50% 0% -50% -100% -150% 整体毛利率游戏业务毛利率影视业务毛利率 1H192H191H202H201H212H211H22 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率 1H192H191H202H201H212H211H22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、多款游戏贡献增量，积极推进海外市场布局 重点手游产品表现稳定，畅销榜排名环比持平。据七麦数据统计，2Q22完美世界重点手游产品在iOS游戏畅销榜排名较1Q波动较小，整体保持稳定。《梦幻新诛仙》上线近一年，2Q22平均排名46名，环比提升2名；《完美世界》2Q22平均排名48名，环比提升 1名；《幻塔》2Q22平均排名72名，环比1Q下滑40名，2.1版本“无序迷城”于7月8 日开启，上线全新地图与主线剧情，助力游戏排名于7月9日回升至TOP10，后续多版本迭代将推动《幻塔》持续长线化运营。 图9：2Q22完美世界国内手游iOS游戏畅销榜排名环比基本持平 2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/12022/32022/5 0 100 200 300 400 500 600 700 梦幻新诛仙完美世界新诛仙 幻塔完美世界：诸神之战新笑傲江湖 新神魔大陆武林外传神雕侠侣2 神雕侠侣战神遗迹倚天屠龙记 资料来源：七麦数据，西部证券研发中心 积极推进海外市场布局，多款游戏陆续开启测试。据公司公告，头部产品中《梦幻新诛仙》已于今年3月17日登陆海外市场，《幻塔》国际版（PC/手游）也于8月11日在欧美、 日韩、东南亚等多地上线，据七麦数据统计，截至北京时间8月14日，《幻塔》国际版在日本、新加坡等9个国家和地区仍位列iOS畅销榜TOP10。海外其他游戏储备还包括《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》等，已陆续在港澳台、新马等多地区开启预约与测试。 版号重启，下半年产品储备丰富。国内游戏版号审批恢复，2022年第二批游戏版号于6 月7日下发，其中包括公司女性向推理作品《黑猫奇闻社》。我们认为游戏版号重启将增强公司储备产品上线预期，尤其在公司已拿到版号的背景下。全年来看产品储备丰富，自研游戏储备包括《黑猫奇闻社》、《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》等，其