深度研究报告：老牌电影国企，IP+AI赋能新成长

公司研究 证券研究报告 影视2024年09月06日 上海电影（601595）深度研究报告 老牌电影国企，IP+AI赋能新成长 推荐首次） 当前价：18.82元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股)44,820.00 已上市流通股(万股)44,820.00 总市值(亿元)84.35 流通市值(亿元)84.35 资产负债率(%)35.13 每股净资产(元)3.72 12个月内最高/最低价34.43/16.43 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-06~2024-09-05 60% 33% 5% -23%23/0923/1124/0124/0424/0624/09 上海电影沪深300 老牌电影国企，电影业务为基，积极蓄力大IP方向。公司是国内老牌电影国企，实控人为上海国资委，控股股东为上影集团（公司为集团下唯一上市公司，集团体内仍有较多优质资产，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，解决同业 竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展）。公司目前主要包括电影 +IP两大业务，其中1）电影业务为核心基本盘，包括电影放映（23年营收占比69%）、发行（占比4%）、映前广告（占比4.8%）、卖品（占比8.9%）等；2）大IP业务为当前重点蓄力方向，23年5月完成上影元51%股权收购，上市公司手握众多IP积极布局大IP开发，23年IP版权+其他（其中部分为IP相关业务）收入占比达13.1%。 电影业务：稳定基本盘。1）行业维度：24年受供给周期影响略承压，期待25年产品大年；2）影院业务：公司直营影院立足上海，辐射高线城市，当前影院经营效率全国领先。23年影投市占率约为1.14%，后续有望保持稳定。此 外，公司积极探索“影院+”新模式焕新影院活力；3）院线业务：公司旗下上海联和电影院线票房市占率稳定全国前列；4）发行业务：当前体量较小，展望后续我们认为公司发行板块有望较大提升空间。一方面，有望发挥控股股东的优势资源，提升头部影片参与度；另一方面，大IP战略加持下公司有望继续加深IP内容开发创作程度，公司已参与现象级作品《中国奇谭》第二季的制作和《小妖怪的夏天》大电影的开发，期待后续产品落地。 大IP业务：积极蓄力，长期想象空间大。国内IP业务蓬勃发展，对标海外国内IP业务渗透率仍有较大提升空间。公司23年3月宣布拟收购控股股东所持有上影元51%的股权，收购完成后公司拥有了集团60个优质IP开发运营 权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等。此后大IP也成为公司重要战略方向，公司积极推进IP焕新&变现。一方面将积极推动经典IP内容焕新，如积极开发IP相关长短视频内容，提升IP影响力；另一方面积极布局IP变现，当前主要包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等，当前各领域皆有合作，长期空间巨大。 积极拥抱AIGC，IP价值有望进一步放大。24年2月29日公司发布iNEW新战略，宣布1）探索中国动画学派大模型训练，牵头成立研发共同体，加速布局AI影视垂直领域；2）发起全球AI创造者计划：启动先导项目“上影AI 电影马拉松大赛”，吸纳AI影视全球人才；3）成立iPAi数字业务中心进行IP数字资产化，推动AI技术应用研发和算力搭建；4）集团旗下多子公司皆积极布局AI，共同赋能公司发展，有望进一步放大IP价值。 投资建议：我们看好公司后续主业稳健+IP业务增长，预测公司24-26年的营业收入分别为8.65/11.80/14.75亿元，同比增长9%/36%/25%；2024/25/26年归母净利润分别为1.59/2.63/3.54亿元，同比增速25%/66%/35%，当前股价对 应52/32/24倍PE，首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续承压；IP业务不及预期；电影票房表现不及预期 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 795 865 1,180 1,475 同比增速(%) 115.9% 8.8% 36.3% 25.0% 归母净利润(百万) 127 159 263 354 同比增速(%) 137.9% 25.1% 65.6% 34.6% 每股盈利(元) 0.28 0.35 0.59 0.79 市盈率(倍) 66 52 32 24 市净率(倍) 5.1 4.7 4.3 3.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月5日收盘价 投资主题 报告亮点 本文对公司业务进行拆解，我们认为公司基本盘稳健+新业务想象空间巨大，且后续仍有集团注入预期，具备高成长性逻辑。此外，本文对IP业务进行详细探讨，并尝试测算IP业务所带来的潜在业绩增量空间。 投资逻辑 我们认为公司主业稳健+新业务想象空间巨大，且后续仍有集团注入预期，具备高成长性逻辑。1）主业电影业务（影院&院线&发行）稳健，一方面公司市占率稳定情况下有望受益大盘复苏，另一方面发行板块有望参与度提升，后续有望展现更大弹性；2）积极蓄力IP业务，长期想象空间巨大。公司23年收购上影元后，拥有了集团60个优质IP开发运营权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等，公司后续积极推动IP焕新及授权，长期空间巨大。此外，公司是上影集团旗下唯一上市公司，集团内仍有较多优质资产未在上市公司体内，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，且与上市公司业务有较强关联性。解决同业竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展。 关键假设、估值与盈利预测 我们看好公司后续主业修复+IP业务增长，预测公司24-26年的营业收入分别为8.65/11.80/14.75亿元，同比增长9%/36%/25%；2024/25/26年归母净利润分别为1.59/2.63/3.54亿元，同比增速25%/66%/35%，当前股价对应52/32/24倍PE。 目录 一、上海电影：全产业链电影龙头6 （一）发展历程：打造发行-院线-放映全产业链，IP+AIGC新方向发力6 （二）股权结构与管理层：国资实控+股权集中，管理团队经验广泛丰富6 （三）财务分析：走出阴霾，看好后续长期增长9 二、电影业务：稳定基本盘，期待发行弹性11 （一）行业：24年受供给周期影响略承压，期待25年产品大年11 （二）电影：影院&院线稳定基本盘，期待发行弹性13 1、影院：稳定基本盘，积极探索“影院+”新模式焕新活力13 2、院线：市占率行业领先，加盟影院持续扩张14 3、电影发行：当前体量较小，期待后续参与度提升15 三、大IP业务：手握众多经典IP，重点发力方向，打开长期想象空间17 （一）国内IP市场方兴未艾，对标海外空间巨大17 1、国内IP市场稳步发展，当前以商品授权为主17 2、对标海外，我国IP产业仍有较大发展空间18 （二）公司手握众多经典IP，积极推进大IP开发运营战略19 1、大IP战略一大步：背靠集团收购上影元，手握众多经典IP开发运营权19 2、收购之后：IP焕新&变现，齐头并进21 a)焕新：长短结合，新老结合，IP业务持续壮大重要前提21 b)变现：授权与自营相结合，长期想象空间大23 四、积极拥抱AI技术，有望进一步放大IP价值28 �、盈利预测与投资建议29 六、风险提示31 图表目录 图表1公司股权结构（2024H1）6 图表2上影集团参股/控股公司7 图表3公司管理层介绍7 图表4公司营业收入（亿元，%）9 图表5公司营收结构（%）9 图表6公司销售毛利率&净利率（%）9 图表7公司分业务毛利率（%）9 图表8公司费率（%）10 图表9公司归母净利润及其增速（亿元，%）10 图表10电影大盘票房（亿元，%，含服务费）11 图表11大盘观影人次（亿元，%）11 图表122019-2024年电影月票房（含服务费，亿元）11 图表13全国影院数（家）12 图表14全国银幕数（块）12 图表15一、二线城市票房（亿元，%，含服务费）12 图表16三、四线城市票房（亿元，%，含服务费）12 图表17各线城市票房占比（%，含服务费）12 图表18各线城市票房同比增长（%，含服务费）12 图表19公司直营影院及银幕数13 图表20公司直营影院地区分布（截至24/9/1）13 图表21公司直营影院票房及市占率（亿元，%）13 图表22公司直营影院&行业单银幕产出（百万元）13 图表23上海影城SHO坂本龙一&久石让改编音乐会14 图表24上海杜比剧场流川枫千人专场14 图表25公司旗下联和院线加盟影院及银幕数15 图表26联和院线票房（不含服务费，亿元，%）15 图表27各院线公司票房市占率（含服务费，%）15 图表28各院线公司平均票价（含服务费，元）15 图表29公司参与的电影项目16 图表30《中国奇谭》16 图表31《小妖怪的夏天》大电影16 图表32全国授权商品零售额（亿元，%）17 图表33全国品牌授权金（亿元，%）17 图表34授权业务合作模式占比17 图表35品牌授权商授权金收取模式构成17 图表362023年IP受众结构18 图表37IP授权带动销售提升占比分布18 图表38三丽鸥IP衍生品18 图表39三丽鸥收入（亿日元，%）18 图表40日本动画角色商品产业规模及占社零比例19 图表41中国IP授权商品零售额及占社零比例19 图表42上影元股权结构19 图表43上影元运营的60个IP构成20 图表44上影元模拟财务报表（亿元）20 图表45上影元IP群像20 图表46公司IP变现维度21 图表47IP新媒体运营矩阵22 图表48中国奇谭1/223 图表49《小妖怪的夏天》大电影23 图表50IPx光明莫斯利安酸奶23 图表51大闹天宫x星巴克流动拿铁23 图表522023-2024年IP商品&营销授权重点项目梳理24 图表53《葫芦娃大作战》游戏海报25 图表54《中国奇谭》x《蛋仔派对》25 图表55上影元IPx游戏授权/联动项目25 图表562022年中国文娱IP市场收入来源分布26 图表572022年中国移动游戏IP市场收入分布26 图表58淘宝上美影旗舰店&上影元品小程序27 图表59上影元文创产品27 图表60上美影奇幻乐园·哪吒闹海特展27 图表61“哪吒·幻影SHO”数智人产品27 图表62公司I-NEW焕新发布会28 图表63AI马拉松电影大赛28 图表64集团AI布局28 图表65公司盈利预测29 一、上海电影：全产业链电影龙头 上海电影扎根上影集团，形成了“专业化发行公司+综合性院线+高端影院经营”的完整全产业链，目前主营业务主要包括电影放映、电影院线、电影发行、大IP及其他业务。其中1）电影放映：基石业务，23年营收占比为69%，占公司收入大头；2）电影院线：对以资产联结或者供片联结方式加入院线的影院进行统一管理、统一供片，23年营收占比约6.8%；3）电影发行：主要包括影片的营销推广策略制定、实施及与院线洽谈排片方案等工作，23年占比4.15%；4）其他：包括广告、卖品、IP授权等业务，以23年为例其卖品/广告/版权/其他收入分别占比为8.8%/4.8%/5.1%/8%。 （一）发展历程：打造发行-院线-放映全产业链，IP+AIGC新方向发力复盘公司发展历程，我们认为主要分为以下三个阶段： 第一阶段（1994-2016）：发行公司起家，建设发行、院线、放映、票务一体化综合性产业链。1994年10月上影前身上海东方影视发行有限责任公司成立，主要从事发行放映、影视出版等业务。2010年12月东方发行由上影厂划拨至上影集团，影院规模不断扩张。2012年7月上海电影股份有限公司成立，2013年11月在线票务平台“天下票仓”成立。 第二阶段（2016-2020）：上交所上市，深耕全产业各领域。2016年8月，公司在上海证券交易所上市。此后发行多部表现良好的影视作品，包括2016年的《