24中报点评：主业稳定增长，看好CGM持续放量

证券研究报告|公司点评三诺生物(300298.SZ) 2024年09月06日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械当前价格(元)：24.77 三诺生物24中报点评：主业稳定增长，看好CGM持续放量 证券分析师 投资要点 周新明 资格编号：S0120524060001 市场表现 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 事件：1.24H1，公司实现营业收入21.33亿元（+6.26%，同比，下同），实现归母净利润1.97亿元（+12.61%），实现扣非归母净利润1.78亿元（-10.38%）； 2.24Q2营业收入11.19亿元（-0.53%），归母净利润1.17亿元（+0.78%），扣 非归母净利润1.01亿元（-25.42%）。 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% 三诺生物沪深300 核心血糖监测稳步增长，海外子公司显著改善。24H1，公司保持以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线持续稳定增长，血糖监测系统实现收入 15.52亿元（+12.74%），iPOCT系统实现收入8800万元（+5.89%），血脂检测系统实现收入1.22亿元（-20.86%），糖化血红蛋白检测实现收入1.20亿元 （+37.67%），血压计实现收入6168万元（+2.2%），经营品实现收入3794万元 （-52.72%），糖尿病营养等实现收入1.34亿元（+0.02%）。此外，随着公司协同效应成果显现，Trividia经营持续改善，在美国BGM整体略下滑的大背景下，营 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)6.455.63-10.10相对涨幅(%)9.0110.68-0.72 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 业收入实现稳定增长，实现归属于母公司的净利润3,122万元，较上年同期增长 155.25%；PTS主营业务也保持稳定，实现归属于母公司的净利润927万元。 CGM业务国内持续放量，海外取证稳步推进。自23年公司CGM产品上市以来，凭借其具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高（个人版/家庭版MARD值为8.71%，医院版MARD值达到7.45%），国内市场市场放量迅速。截 至2024年7月，公司CGM产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已经陆续在中 1《. ——三诺生物23年三季报点评-三 国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛 诺生物（300298.SZ）：明年CGM国 内+欧洲有望同步放量，掘金百亿美金市场潜力可期》，2023.11.3 哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其和约旦等多个国家和地区获批注册证。我们认为，随着公司欧洲各大国家经销商、市场准入等逐步落地，欧洲市场有望迅速放量；此外，同时，美国FDA的注册临床试验也在有序推进中，公司将根 2《. ——三诺生物23年中报点评-三诺 据CGMS产品的时间安排推动产品注册工作，尽快加速产品在海外上市。除此之 ， 生物（300298.SZ）：BGM稳健放量 CGM上市掘金百亿市场》，2023.9.6 外，公司二代CGM于2024年4月收到了国家药品监督管理局下发的《受理通知书》，相较于一代产品，公司持续葡萄糖监测系统二代产品采用一体式植入，无需组装，用户佩戴更简单；优化产品尺寸，未来有望不断优化、扩充公司CGM产品群，持续贡献业绩。 盈利预测与投资评级：根据上半年经营情况，我们预计公司24-26年归母净利润为 4.34/5.31/6.43亿元，当前市值对应PE为32/26/22倍，维持“买入”评级 风险提示：新品研发进展不及预期，海外获证不及预期，市场竞争加剧等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总资产(百万元)：5,876.34 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：564.27 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：455.35 营业收入(百万元) 3,952 4,059 4,571 5,140 5,839 52周内股价区间(元)：19.70-32.70 (+/-)YOY(%) 67.4% 2.7% 12.6% 12.4% 13.6% 总市值(百万元)：13,976.85 净利润(百万元) 447 284 434 531 643 (+/-)YOY(%) 315.1% -36.3% 52.5% 22.5% 21.1% 全面摊薄EPS(元) 0.79 0.50 0.77 0.94 1.14 每股净资产(元)：5.57 毛利率(%) 52.9% 54.1% 55.9% 56.3% 56.6% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 14.3% 9.2% 12.5% 13.3% 13.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,059 4,571 5,140 5,839 每股收益 0.51 0.77 0.94 1.14 营业成本 1,865 2,014 2,248 2,534 每股净资产 5.46 6.13 7.08 8.22 毛利率% 54.1% 55.9% 56.3% 56.6% 每股经营现金流 1.30 1.34 1.17 1.84 营业税金及附加 41 50 57 64 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 1,001 1,188 1,336 1,460 P/E 59.53 32.22 26.31 21.73 营业费用率% 24.7% 26.0% 26.0% 25.0% P/B 5.57 4.04 3.50 3.01 管理费用 418 457 514 566 P/S 3.44 3.05 2.71 2.38 管理费用率% 10.3% 10.0% 10.0% 9.7% EV/EBITDA 27.53 17.76 15.29 12.40 研发费用 356 389 437 514 股息率% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.8% 8.5% 8.5% 8.8% 盈利能力指标(%) EBIT 422 578 666 800 毛利率 54.1% 55.9% 56.3% 56.6% 财务费用 49 -1 -13 -24 净利润率 4.8% 9.5% 10.3% 11.0% 财务费用率% 1.2% -0.0% -0.3% -0.4% 净资产收益率 9.2% 12.5% 13.3% 13.9% 资产减值损失 -117 -25 0 0 资产回报率 4.8% 6.7% 7.6% 8.2% 投资收益 1 5 5 5 投资回报率 7.3% 9.1% 9.5% 10.2% 营业利润 275 560 686 830 盈利增长(%) 营业外收支 -26 -0 -0 -0 营业收入增长率 2.7% 12.6% 12.4% 13.6% 利润总额 249 560 685 830 EBIT增长率 -2.6% 36.8% 15.3% 20.1% EBITDA 634 780 882 1,028 净利润增长率 -36.3% 52.5% 22.5% 21.1% 所得税 53 126 154 187 偿债能力指标 有效所得税率% 21.2% 22.5% 22.5% 22.5% 资产负债率 41.4% 40.2% 37.5% 36.1% 少数股东损益 -89 0 0 0 流动比率 1.6 1.8 2.1 2.3 归属母公司所有者净利润 284 434 531 643 速动比率 1.0 1.1 1.4 1.6 现金比率 0.6 0.8 1.0 1.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 786 1,183 1,536 2,265 应收帐款周转天数 46.4 31.0 28.0 25.0 应收账款及应收票据 478 309 490 320 存货周转天数 125.3 130.0 130.0 130.0 存货 632 822 802 1,029 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 其它流动资产 210 269 272 304 固定资产周转率 2.4 2.6 2.9 3.2 流动资产合计 2,106 2,584 3,100 3,918 长期股权投资 48 48 48 48 固定资产 1,693 1,756 1,795 1,802 在建工程 107 77 57 57 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 291 263 235 207 净利润 284 434 531 643 非流动资产合计 3,821 3,861 3,912 3,951 少数股东损益 -89 0 0 0 资产总计 5,927 6,444 7,012 7,869 非现金支出 341 227 216 228 短期借款 90 90 90 90 非经营收益 81 27 26 26 应付票据及应付账款 305 448 402 538 营运资金变动 117 69 -112 140 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 735 757 661 1,037 其它流动负债 904 911 1,008 1,101 资产 -344 -207 -207 -207 流动负债合计 1,299 1,449 1,500 1,729 投资 0 -50 -50 -50 长期借款 438 423 408 393 其他 -27 -5 -5 -5 其它长期负债 719 719 719 719 投资活动现金流 -371 -262 -262 -262 非流动负债合计 1,157 1,142 1,127 1,112 债权募资 -403 -15 -15 -15 负债总计 2,456 2,591 2,627 2,841 股权募资 18 -51 0 0 实收资本 564 562 562 562 其他 -21 -33 -32 -32 普通股股东权益 3,079 3,462 3,993 4,636 融资活动现金流 -406 -98 -47 -47 少数股东权益 392 392 392 392 现金净流量 -31 397 353 729 负债和所有者权益合计 5,927 6,444 7,012 7,869 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月5日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基