2023年年报及2024年一季报业绩点评：子公司并表致业绩波动，看好CGM产品放量

公司点评●医疗器械 2024年04月27日 子公司并表致业绩波动，看好CGM产品放量 --2023年年报及2024年一季报业绩点评 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入40.59亿元（+2.69%），归母净利润2.84亿元（-36.31%），扣非净利润2.93亿元（- 16.81%），经营性现金流7.35亿元（+54.97%）。2023Q4实现营业收入10.23亿元（-7.06%），归母净利润-3,363万元（-155.14%），扣非净利润-4,658万元（-184.7%）。2024Q1实现营业收入10.14亿元（+14.92%，经调整），归母净利润0.81亿元（+35.51%，经调整），扣非净利润0.78亿元（+21.48%，经调整），经营性现金流-0.32亿元（-168.63%，经调整）。 心诺健康并表影响2023年利润，2024Q1利润端实现较好增长。2023年公司营收微增，净利润同比明显下降，一方面是公司对于核心产品CGM的研发和市场投入加大，另一方面，美国子公司Trividia受到美国扩大CGM医保覆盖范围对BGM业务的冲击，产生一定经营亏损和商誉减值。2023年控股子公司心诺健康实现营收10.66亿元，增加公司账面商誉7.12亿元，对公司净利润造成1.80亿元的负面影响。分产品来看，公司2023年各业务板块实现收入：血糖监测系统28.73亿元（+6.21%），毛利率59.72%（-1.06pct）；糖尿病营养、护理等辅助产品2.79亿元（+0.37%）；血脂检测系统2.57亿元（+20.14%），糖化血红蛋白检测系统1.96亿元（+15.32%），iPOCT监测系统1.70亿元 （+6.35%），经营品1.17亿元（-53.98%），血压计1.11亿元（+4.94%）。2024Q1公司净利润同比实现35.51%的较好增长，预计主要受到BGM等传统业务逐步恢复、海外子公司经营改善等带动，2024Q1公司销售费用率及管理费用率分别为24.66%（+0.25pct）/6.49%（-1.25pct）。 CGM产品国内外或将快速放量，第二曲线兑现确定性趋强。公司CGM产 品于2023年4月在国内上市，2023年或已实现过亿元销售额，考虑到公司产品渠道布局愈发完善、终端认可度提升、产能储备逐步丰厚，预计2024年国内CGM销售额有望进一步攀升至3-5亿元。基于公司CGM产品在国内已形成较高认可度，且较海外品牌具显著性价比优势，预计未来在海外注册获批后可借助海外子公司渠道实现快速放量，驱动公司核心业务保持高速成长。 海外子公司经营持续改善，协同发展促成全球头部血糖仪企业。在“OneSinocare同一个三诺”战略下，公司东南亚、南亚、美国等子公司协同互补，实现产品在海外100多个国家的销售，在全球85个国家/地区完成产品注册，业务遍布135个国家/地区。目前公司已实现东南亚、南亚六个子公司资源整合，美国子公司PTS和Trividia积极探索欧美市场，并通过招投标等方式拓展其在墨西哥、非洲等地业务。基于公司与各海外子公司的显著全球协同发展成果，目前公司已成为全球第四大血糖仪企业，不仅占据我国50%以上血糖仪零售市场，且在全球拥有超2,500万用户。随着公司海外主要子公司经营状况逐步改善，未来有望陆续为公司贡献更多业绩增量。投资建议：公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、CGM产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.44/5.61/7.03亿元，同比增长55.98%/26.41%/25.40%，EPS分别为0.79/0.99/1.25元，当前股价对应2024-2026年PE为29/23/19倍，维持“推荐”评级。 三诺生物（300298） 推荐 (维持) 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙 分析师 市场数据 2024-04-26 A股收盘价(元) 23.17 A股一年内最高价(元) 33.28 A股一年内最低价(元) 19.19 沪深300 3584.27 市盈率 43.92 总股本（万股） 56426.54 实际流通A股(万股) 45516.22 限售的流通A股(万股) 10910.32 流通A股市值(亿元) 105.46 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_三诺生物（300298）：全球化布局渐趋完善，CGM打开成长空间20230902 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM产品放量不及预期的风险、核心产品海外注册获批进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4058.79 4631.30 5276.73 5996.64 收入增长率% 2.69 14.11 13.94 13.64 归母净利润（百万元） 284.40 443.60 560.77 703.20 利润增速% -36.31 55.98 26.41 25.40 毛利率% 54.06 56.43 56.44 56.71 摊薄EPS(元) 0.50 0.79 0.99 1.25 PE 45.97 29.47 23.31 18.59 PB 4.25 3.75 3.23 2.75 PS 3.22 2.82 2.48 2.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2106.34 2530.78 3201.42 4047.52 营业收入 4058.79 4631.30 5276.73 5996.64 现金 786.04 1051.93 1460.51 2007.93 营业成本 1864.68 2017.94 2298.64 2596.01 应收账款 478.22 607.86 727.20 867.73 营业税金及附加 40.61 46.31 52.77 59.97 其它应收款 13.09 12.86 14.66 16.66 营业费用 1001.48 1128.85 1270.34 1409.21 预付账款 47.08 84.58 96.16 108.38 管理费用 418.26 470.31 527.94 581.67 存货 632.45 644.62 766.21 901.39 财务费用 49.09 0.00 0.00 0.00 其他 149.47 128.92 136.68 145.42 资产减值损失 -116.75 -100.00 -65.00 -16.75 非流动资产 3820.63 3904.23 3948.31 3969.83 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 47.80 57.80 67.80 61.05 投资净收益 0.73 0.00 0.00 0.00 固定资产 1692.97 1924.58 2061.99 2123.85 营业利润 275.01 551.74 688.86 853.30 无形资产 291.06 255.60 218.13 178.67 营业外收入 1.21 0.00 0.00 0.00 其他 1788.80 1666.25 1600.38 1606.26 营业外支出 27.66 0.00 0.00 0.00 资产总计 5926.97 6435.01 7149.73 8017.35 利润总额 248.56 551.74 688.86 853.30 流动负债 1299.12 1410.58 1567.32 1735.24 所得税 52.72 110.35 130.88 153.59 短期借款 89.88 89.88 89.88 89.88 净利润 195.84 441.39 557.98 699.70 应付账款 286.83 305.21 344.19 384.83 少数股东损益 -88.55 -2.21 -2.79 -3.50 其他 922.41 1015.49 1133.25 1260.53 归属母公司净利润 284.40 443.60 560.77 703.20 非流动负债 1157.13 1152.12 1152.12 1152.12 EBITDA 633.72 807.76 964.78 1146.02 长期借款 438.20 438.20 438.20 438.20 EPS（元） 0.50 0.79 0.99 1.25 其他 718.93 713.92 713.92 713.92 负债合计 2456.25 2562.71 2719.44 2887.37 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 392.07 389.86 387.08 383.58 营业收入 2.69% 14.11% 13.94% 13.64% 归属母公司股东权益 3078.65 3482.44 4043.21 4746.41 营业利润 -26.81% 100.62% 24.85% 23.87% 负债和股东权益 5926.97 6435.01 7149.73 8017.35 归属母公司净利润 -36.31% 55.98% 26.41% 25.40% 毛利率 54.06% 56.43% 56.44% 56.71% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 7.01% 9.58% 10.63% 11.73% 经营活动现金流 735.15 753.35 793.58 878.42 ROE 9.24% 12.74% 13.87% 14.82% 净利润 195.84 441.39 557.98 699.70 ROIC 7.32% 8.92% 10.14% 11.28% 折旧摊销 211.25 256.02 275.92 292.72 资产负债率 41.44% 39.82% 38.04% 36.01% 财务费用 60.25 0.00 0.00 0.00 净负债比率 8.41% 0.59% -8.70% -18.19% 投资损失 -0.73 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.62 1.79 2.04 2.33 营运资金变动 116.88 -44.13 -105.32 -130.76 速动比率 1.03 1.24 1.46 1.72 其它 151.66 100.06 65.00 16.75 总资产周转率 0.67 0.75 0.78 0.79 投资活动现金流 -370.89 -445.08 -385.00 -331.00 应收帐款周转率 7.75 8.53 7.90 7.52 资本支出 -343.53 -435.00 -375.00 -321.00 应付帐款周转率 6.20 6.82 7.08 7.12 长期投资 0.00 -10.00 -10.00 -10.00 每股收益 0.50 0.79 0.99 1.25 其他 -27.36 -0.08 0.00 0.00 每股经营现金 1.30 1.34 1.41 1.56 筹资活动现金流 -406.21 -35.10 0.00 0.00 每股净资产 5.46 6.17 7.17 8.41 短期借款 -105.56 0.00 0.00 0.00 P/E 45.97 29.47 23.31 18.59 长期借款 -82.05 0.00 0.00 0.00 P/B 4.25 3