【涤纶短纤周报】交易成本坍塌逻辑

涤纶短纤周报：交易成本坍塌逻辑 国海良时期货章正泽从业资格证号：F3085804 投资咨询证号：Z00164422024年9月2日 涤纶短纤观点总结 短纤盘面价格自7月至今交易成本坍塌逻辑一路走弱，目前来到多价差组合给到的估值绝对下边际附近，结合对成本端原油走势的判断以及供需领先指标对短纤基差与自身生产利润的领先指引看，短纤盘面进入下半年第一轮下跌鱼尾阶段，鱼尾阶段目前处于日线级别下跌的中前期，后续进入9月即将迎来一轮反弹。不过考虑到成本端下半年原油大方向仍偏向下，价格的上行只能定义为反弹，PF2410合约反弹至7450附近可能开启新一轮下行，做空首选TA、PX。 短纤估值端，短纤盘面价格目前面临区域价差、非标价差以及原生再生价差的多重支撑，估值处于低位。 短纤成本驱动端，以价差反推成本驱动方向。考虑到短纤盘面交易逻辑尤其是相对大波段的交易逻辑基本以成本驱动为主，在价格与价差上的反应是盘面价格与基差、短纤自生生产利润以及下游制品利润呈现反向走势，我们可以通过对这些价差的预判来反推未来盘面可能交易的成本驱动方向。从短纤库存以及短纤产销率对短纤利润的领先指引看，短纤生产利润进入9月有回调压力；从美国汽油裂解价差对短纤基差的正向领先指引看，9月基差维持走弱。这两种价差组合符合成本推涨逻辑下的价差表现，进入9月短纤在成本推涨下可能出现反弹。 目录 PF估值与驱动概览 一 PF估值边际监测 PF驱动逻辑监测 1200 短纤基差 8,500.00 期货收盘价(活跃:成交量):短纤(PF)短纤基差(右轴) 300.00 1000 800 600 400 200 0 (200) 8,000.00 7,500.00 7,000.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 (400) (600) 6,500.00 -200.00 (800) 6,000.00 -300.00 2021202220232024 8,500.00 期货收盘价(活跃:成交量):短纤(PF)短纤现货利润(右轴) 600 8,500.00 期货收盘价(活跃:成交量):短纤(PF)纯涤纱T32S生产利润(右轴) 400 8,000.00 400 8,000.00 300 200 7,500.00 7,000.00 200 0 -200 7,500.00 7,000.00 100 0 -100 -200 6,500.00 -400 6,500.00 -300 -400 6,000.00 -600 6,000.00 -500 8,250.00 8,050.00 7,850.00 7,650.00 7,450.00 7,250.00 7,050.00 6,850.00 华东现货价格期货主力价格下边际1:仿大化+500下边际2:非标水刺-400 下边际3:华南-200上边际1:仿大化+1500上边际2:非标水刺上边际3:西南-200 6,650.00 2023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-31 数据来源：国海良时期货研究所、ifind 目录 PF估值与驱动概览 PF估值边际监测 二 PF驱动逻辑监测 10000 粘胶短纤-涤纶短纤价差 17000 棉花-涤纶短纤价差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 15000 13000 11000 9000 7000 1000 20202021202220232024 5000 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 300 250 200 150 100 50 0 (50) 短纤区域价差:华北-华东 20202021202220232024 600 400 200 0 (200) (400) (600) 短纤区域价差:华南-华东 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 短纤区域价差:西南-华东 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 水刺-棉型价差低熔点-棉型价差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) 20202021202220232024 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 原生中空-棉型价差 2000 1500 1000 500 0 (500) 3000 原生短纤-仿大化价差 2500 原生中空-再生中空价差 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 再生普纤开工率再生普纤库存天数 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 27 22 17 12 7 2 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 再生普纤生产利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 再生中空开工率再生中空库存天数 75 65 55 45 35 25 15 5 (5) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20202021202220232024 20202021202220232024 数据来源：国海良时期货研究所、ifind数据来源：国海良时期货研究所、ifind 再生中空生产利润 1100 900 700 500 300 100 (100) (300) (500) 目录 PF估值与驱动概览 PF估值边际监测 三PF驱动逻辑监测 1500 短纤现货利润 800 聚酯加权利润 1300 1100 600 900 700 400 500200 300 0 100 (100) (300) (200) (500) 20202021202220232024 (400) 20202021202220232024 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 聚酯加权利润聚酯开工率/日度(右轴,逆序,领先3周) 60.00 65.00 70.00 75.00 80.00 85.00 90.00 95.00 100.00 700.00 500.00 300.00 100.00 -100.00 -300.00 -500.00 聚酯加权利润聚酯加权库存(右轴,逆序,领先3周) 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 短纤现货利润短纤开工率/日度(右轴,逆序,领先3周) 60800.00 65600.00 400.00 70 200.00 75 0.00 80 -200.00 85-400.00 90-600.00 短纤利润短纤产销率14DMA(右轴,领先11周) 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -300.00 -400.00 20.00 -400.00 -600.00 25.00 -500.00 -200.00 短纤现货利润短纤盘面利润短纤库存(逆序,领先11周) -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 短纤利润新加坡复杂炼厂利润(领先2周) 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 短纤现货利润短纤主力基差(右轴) 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 短纤基差美汽油裂解价差(右轴,领先3.5个月) 70 60 50 40 30 20 10 -500.00 -400.00 -800.000 100 90 80 70 60 50 40 涤纶短纤开工率/日度 90 85 80 75 70 65 60 短纤开工率短纤生产毛利(右轴,领先1个月) 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2500 2000 1500 纯涤纱生产利润 6,500.00 6,000.00 5,500.00 纯涤纱T32S加工价差纺织企业订单-产成品库存天数(右轴,领先5.5个月) 10 0 1000 5,000.00 -10 500 4,500.00 -20 04,000.00 -30 (500) 3,500.00 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 -40 2500 涤棉纱生产利润 3000 涤粘纱生产利润 2000 1500 1000 500 0 (500) 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) (1000)(2000) 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 轻纺城成交量5DMA 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 纺织企业订单天数轻纺城成交量5DMA(领先2周) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 30.00 纺织企业原料库存天数轻纺城成交量(万米)(领先4周) 1800 20.00 纺织企业订单-产成品库存天数 25.00 20.00 15.00 1600 1400 1200 1000 800 10.00 0.00 (10.00) (20.00) 10.00 600 400 (30.00) (40.00) 5.00 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 200 20202021202220232024 纯涤纱开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232