周度观点抢先看

周度观点抢先看 国海良时期货研究丨周度观点抢先看 研究员：许晓燕 邮箱：xuxy@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85336120 【宏观】内需不足，政策可能超预期。1至7月，全国一般公共预算收入同比下降2.6%，其中中央收入同比下降6.4%，地方本级收入同比增长0.6%。1至7月，全国一般公共预算支出同比增长2.5%。8月中采制造业PMI环比下降0.3至49.1，8月非制造业商务活动指数环比上升0.1至50.3。总量动能仍然偏弱，其中或有部分天气因素影响，但需求偏弱尤其是内需不足仍是生产收缩的主因。经济持续走弱，为顺利完成年度经济增长目标，余下几个月的政策力度或超出预期。 【工业硅】现在这个价格，新疆地区的只停了几个小厂，大厂基本上都处于维持生产的状态，虽然盘面价格逼近成本线也还能抗（9000-10000元/吨）；而云南地区以交付前期订单为主，421#的成本在11500元/吨，对应盘面价格为9500元/吨，意味着现在的盘面距离全行业亏损还有一定距离，且厂家大都在盘面参与套保自救，从当前位置来看已经处于接近底部的过程，但考虑到11月出现巨量交割的可能性，9-11月合约尚不具备大涨的可能性，逢高试空是比较合适的选择。 【氧化铝】10月份之前基本面依然保持强势的可能性比较大（外矿供应受限、需求维持年内最大值），但考虑到内矿正在恢复，其实基本面强势的边际小幅走弱，但还不明显，现在现货成交基本在3900-4000元/吨一线，略微贴水盘面，预计后续价格依然以前高为限，主要是4200+的高点是基本面和宏观共同推出来的，现在宏观氛围不及上半年，驱动相对来说会减弱一点。另外需要关注内外现货价差，近日出口窗口或逐步打开。 【电解铝】目前铝锭+铝棒总库存持续去库，且即将迎来需求旺季，由于电解铝11月份之前产能都将处于最大值，在供应不变的前提下需求增长将给与一定的向上动力，可跟随趋势继续做多，但超过上半年高点较为困难，另外需警惕降息靴子落地。 【锌】减产兑现进行时：矿的紧缺将逐步传导到锌锭，7月精炼锌产量大幅不及预期。8月下旬CZSPT季度会议与会14家企业发布了联合减产声明，声称将减少锌矿需求近百万金属量吨，点燃了多头情绪。假设8月及以后产量一直持平或略减于7 月，则2024年四季度产量或处于2019年以来6年最低，仅次于2017和2018年。减量或将持续至明年。需求端淡季大幅下滑后本周镀锌下游开工率略好转。 预计在减产支撑下辗转看反弹，第一目标位24000已实现。关注形态构筑，突破 24000-24200可进一步冲击24800-25800。 【铜】仍看辗转反弹：最新8月进口铜精矿TC为5.73美元/干吨，低位略降。7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，大幅超预期，但八月因铜精矿和其他原料短缺产量增速趋缓。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 从业资格号：F0255539投资咨询资格号：Z0002333 研究员：宋卓洋 邮箱：songzy@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85237429 从业资格证号：F03125271 2024年09月02日 7月淡季下游开工率持平略高于6月，下行空间有限，金九银十将边际回升。8月电铜杆和电线电缆周度开工率回升明显，均创年内新高。 宏观面无大风险前提下铜价站稳70700-72300一线则辗转看反弹。下一压力位在74800-75000。站稳后目标位指向77500-78000。中期来看，沪铜高位转区间运行。区间上限：84000-87000；观察调整过程中形态的构筑。 【螺纹钢】去库的持续+旺季预期的季节性回暖带动螺纹超跌反弹。更重要的是，海外降息扩大了国内的政策空间，市场对后续政策的期待带动信心的回暖，加之高温天气已然过去，下游采购节奏正在加快。但要看到的是，专项债发行速度虽加快，但特殊专项债的发行比例增加，形成的实物工作量或有限。加速去库存之下，螺纹基本面矛盾或逐步解开，维持反弹思路，等待金九兑现旺季预期。可考虑回调试多，短线操作，压力参考3250-3350元/吨附近。 【铁矿石】成材反弹带动铁矿石价格反弹，但基本面的宽松制约矿价反弹高度，此番反弹更多的是对前期过大跌幅的修正和旺季需求的预期。美联储降息预期的逐步改善宏观预期，加上高温天气结束，部分地区工地开工情况好转、专项债继续发力，终端需求的好转会带动钢厂生产回暖。但要看到的是，海外港口库存的高位、发运的回升和未来到港预期增加了铁矿石供给预期，高库存之下供给增量需要更多的需求增量来弥补。预计维持震荡走势，中长期库存高位仍有风险，可考虑跟随成材轻仓试多，短线操作，压力关注780-800元/吨。 【聚烯烃】盘面单边方面，本周大概率将开启一轮日线级别下跌，不过对于这轮日线级别下跌无需过分悲观，下跌完成后将开启更大级别反弹；烯烃芳烃价差方面，前期多烯烃空芳烃套利单如多MA空TA可以逐步止盈减仓。本轮多烯烃空芳烃套利单能够走出，取决于两方面，一方面，成本端煤油比价走强以及汽油裂解偏弱，另一方面，芳烃下游与三烯下游需求出现分化，芳烃下游聚酯开工下行，三烯下游PE开工上行。但价差走到目前阶段，考虑到成本端动力煤日耗见顶回落，需求端三烯下游PE开工前期回落滞后影响，烯烃-芳烃价差走强斜率可能放缓，盈利单开始逐步止盈减仓。 【涤纶短纤】短纤盘面价格自7月至今交易成本坍塌逻辑一路走弱，目前来到多价差组合给到的估值绝对下边际附近，结合对成本端原油走势的判断以及供需领先指标对短纤基差与自身生产利润的领先指引看，短纤盘面进入下半年第一轮下跌鱼尾阶段，鱼尾阶段目前处于日线级别下跌的中前期，后续进入9月即将迎来一轮反弹。不过考虑到成本端下半年原油大方向仍偏向下，价格的上行只能定义为反弹，PF2410合约反弹至7450附近可能开启新一轮下行，做空首选TA、PX。 【聚酯】当前已经进入纺服季节性旺季阶段，上周终端加弹、织机开机率显著好 转，聚酯负荷有所抬升，但订单方面尚未现明显增量，终端成品库存仍然偏高。聚酯产业链成本端支撑仍然弱势，北半球出现旺季已经进入尾声，调油逻辑难以支撑PX延续高估值。瓶片新装置投产下供应宽松加工利润预计进一步压缩，可逢高做空加工费。关注油价以及下游旺季需求的回归节奏。 【纯碱】供应受检修影响明显下滑，库存小幅去库，但需求仍偏弱且浮法和光伏玻璃均有减产预期。短期看，纯碱基本面仍偏弱运行，检修对基本面改善不大，当前利润仍有压缩空间，预计价格偏弱。盘面主力合约2501受宏观影响，上周随商品反弹。本周预计震荡运行，盘面逻辑多跟随板块情绪走，运行区间1500-1650。 【玻璃】当前玻璃的当前核心矛盾是供应严重过剩，而需求无好转预期，旺季兑现预期不大。估值角度看，盘面估值中性偏低，下方仍有空间。预计玻璃盘面短期延续下行趋势，下方空间支撑在1100-1150。 【纸浆】上周纸浆大幅上涨，周度涨跌幅+3.07%。纸浆低估值进一步得到修复，尽管目前依旧贴水。近期多家下游纸企纷纷发布文化纸、生活用纸涨价函，需求旺季预期再起，虽然下游目前需求改善有限，但产业整体预期向好。供应端整体压力并不大，进口量持续下降，港口库存历史中低位，分针阔叶浆来看，针叶浆进口今年持续缩减，今年累计同比-15.5%，而阔叶浆较为宽松，表现在不断走阔的针阔价差上。因此，短期季节性回暖和估值修复带动纸浆反弹上行，但后期是否能大幅上涨还需关注下游利润和涨价落实情况，预计短期偏强震荡运行，关注6050-6100点附近压力。 【尿素】上周尿素窄幅震荡，周度涨跌幅+0.27%。9月即将来临，农需方面有小麦备肥需求，需求或边际性改善；供给上，后续日产应逐渐增速回升，因此供需双增，无明显驱动。估值上，目前固定床利润-271元/吨，气流床生产毛利240元/吨，利润或仍有压缩空间。预计短期尿素窄幅震荡，中长期随着出口收紧，新增产能投放，尿素偏弱态势不变，关注尿素装置动态及下游复合肥厂开工情况。 【玉米】国内玉米现货市场方面，经过前期一轮跌价去库，余粮已有较大去化，但是在深加工提价情况下，仍能有持续的倒车增加，说明也未到紧缺的程度。预计现货价格稳定为主。后续一方面关注新粮动态，及进口替代品的供应情况。上市延迟及可能的进口替代品下降对11月合约利多，而1、3月合约总归是新粮集中上市阶段的合约，有季节性供应压力。月间正套为主。另外，在持续反弹过后，新季合约期价脱离可能的新粮种植成本区间，低估值被修复。在长期供应充足格局不变的情况下，单边重回逢高做空思路。 【棕榈油】印尼即将上任的新总统释放2025年初执行B50的激进信号，在情绪上推动产地棕榈油价格。但考虑到可行性问题，预计实际落地时间或在2025年底。 印尼棕榈油在增产季的产量不及预期是目前支撑最强的基本面因素，原因疑似受 去年四季度降雨不足的滞后影响。Gapki数据显示，5、6月份印尼棕榈油产量连续下滑，库消比处于低位，同时印马价差趋于走升也侧面证实印尼棕榈油基本面更强。 考虑到生柴政策对远月预期的提振、印度四季度植物油进口需求有被提前兑现的可能以及国内油脂去库进程偏慢。建议关注棕榈油11-3反套。 【菜系】加拿大政府宣布对华电动汽车、钢材等产品加征关税。这引发了市场对于中国可能限制加菜系农产品进口的担忧。内盘菜系获得情绪提振。 加拿大统计局预估，2024年加菜籽产量为1950万吨，高于分析师此前预期。统计局还将加拿大2023年油菜籽产量预估从之前的1830万吨上修至1920万吨，产量预估均高于加农业部预估。目前加拿大菜籽旧作库存仍高，供应充足。 国内油脂消费端表现有所回暖，菜油压力最大区域华南走货好转，叠加菜籽进口成本低位止跌企稳，菜油短期或延续偏多走势，中期保持区间运行概率仍大。 【白糖】上周国内外糖价走出反弹走势，主要由于近期传出巴西甘蔗主产区圣保罗频繁出现火灾，糖价特别是ICE原糖价格反弹到20美分/磅附近。不过，预计火灾对巴西糖总产量影响的负面影响有限，巴西最终产量预计仍然维持高位，所以糖价反弹空间预计有限，同时国内市场正在迎来进口糖的持续到港，糖价上方也面临较明显的压力，所以郑糖总体走势预计震荡偏弱为主。 【棉花】上周基本面层面继续出现驱动好转迹象，主要表现为下游产品去库情况继续好转，以及纺企和织企开工率有比较明显的反弹，对棉花价格产生阶段性较为明显的支撑。本周仍然继续关注国内市场的下游运行情况，国际市场关注USDA9月平衡表的发布以及美棉新产季棉花生长情况和出口情况。 【免责声明】 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货交易咨询资格: 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。