东兴晨报

2024年9月5日星期四 分析师推荐 【东兴食品饮料】海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空（20240905）事件：2024上半年营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53 亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。对应2024 年Q2，公司营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同 比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。 公司自22年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长两个季度。分产品来看，24年上半年酱油收入72.64亿元，同比+6.85%，调味酱/蚝油/其他收入分别为14.52/23.22/21.46亿元，分别同比 味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中Q2线上增 名称 价格 行业 发行日 速达38.16%，线下渠道维持稳定略增。区域方面，南部区域领跑，增速达到 慧翰股份 39.84 计算机 20240902 13.27%，其他渠道均取得个位数增速。截止6月末，公司经销商数量6674 中草香料 7.50 基础化工 20240903 家，较去年同期进一步小幅回落，但幅度有所收窄，推测经销商信心有所回 众鑫股份 26.50 轻工制造 20240906 +8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公司其他品类高增长。Q2单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,788.31 0.14 深证成指 8,249.66 0.28 创业板 1,564.72 0.65 中小板 5,331.44 0.2 沪深300 3,257.76 0.17 香港恒生 17,444.30 -0.07 国企指数 6,105.54 -0.46 A股新股日历（本周网上发行新股） 升。公司今年上半年餐饮端和C端均实现稳步增长，在今年较大的环境压力下彰显公司改革成效，期待后续改革成效进一步释放。 成本改善，费率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料价格下降。根据酱油6个月的酿造周期推算，公司今年上半年的大豆主要来自于去年下半年的采购，彼时大豆成本依然处于明显的下 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 降趋势，因此今年Q2毛利率进一步改善，同比+1.6pct。根据今年上半年大 豆价格走势，我们预计下半年公司毛利率有望进一步好转，明年大概率平稳。公司Q2销售费用率及管理费用率分别为6.60%/2.13%，分别同比 +1.03/0.15pct。今年竞争加剧，公司广告费和推广费用有所增加。 推出员工持股计划，调动员工积极性。公司推出员工持股计划，本计划分五期实施，在2024-2028年的五年内，滚动设立独立存续的各期计划。其中， 2024年计划总金额1.84亿元，合计不超过800人。考核目标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。本计划考核目标与此前制定的经营目标一致，且可兑现度较高，有助于进一步调动员工积极性。 公司盈利预测及投资评级：2024年，公司计划营业收入目标为275.1亿元，同比+12.02%，归母净利目标为62.3亿元，同比+10.72%。目前来看，终端需求已经开始逐步恢复，利润率有望维持平稳，公司改革成效逐步显现，且公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，新品有望持续放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.96/68.85/74.36亿元，分别同比增长11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分别为1.13、1.24、1.34； *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 对应PE分别为31/29/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响餐饮端需求、运输受阻；食品安全风险；原材料波动风险。 （分析师：孟斯硕执业编码：S1480520070004电话：010-66554041分析师：王洁婷执业编码：S1480520070003电话：021-25102900） 【东兴银行】光大银行（601818.SH）：注重结构优化，资产质量平稳——2024年半年报点评（20240905） 事件：8月30日，公司发布2024年中报，实现营收、拨备前利润、归母净利润698.1、506.2、244.9亿元,分别同比-8.8%、-10.4%、+1.7%。年化加权平均ROE为9.51%，同比下降0.63pct。 点评： 公司1H24盈利增速较1Q24提升1.3pct至1.7%。拆分来看，上半年业绩正向贡献主要来自拨备反补、规模增长和非息平稳；季度变化来看，对盈利正向变化的是拨备反补力度加强、非息降幅收窄和息差负向影响减弱；负向变化的是规模环比略收缩、成本支出稍提高。 Q2规模微降，净息差低位趋稳。公司上半年规模仅微增0.4%，Q1增Q2降，符合季节性规律，反映出当前有效信贷需求较为不足和公司坚持质效优先的经营策略。资产端各类资产有不同程度下降，其中贷款环比略降0.3%；负债端存款较年初下降3.8%。从日均余额情况看，1H24较23A贷款增长4.5%，存款下降0.4%，我们判断部分与公司主动优化负债结构有关；1H24存款成本率较23A下降6bp。关注后续存款结构调整和增长情况。1H24净息差1.54%，同比下降28bp；根据季度净息差测算值，Q2净息差环比Q1下降2bp，降幅趋稳，主要是负债成本下降较快。预计后续资产端利率受LPR调降和信贷需求疲弱影响继续承压，负债端存款挂牌利率调降以及结构优化将继续带动存款成本改善；整体来看，净息差降幅或趋于收窄。 其他非息增长较好支撑了非息收入平稳略降。非息方面，1H24同比微降0.4%；其中，中收同比下降21.7%，主要是银行卡服务手续费收入下降30.4%。受益债牛行情，其他非息同比高增33.8%，支撑了非息收入。 资产质量总体平稳，拨备覆盖率有所下降。6月末，不良率1.25%，环比持平。分部门看，6月末对公贷款不良率较年初上升56bp至1.79%，主要是批发零售业不良上行较多。零售贷款不良率较年初下降。加回核销不良生成率0.75%，处于低位水平，较23A下降。结合动态和静态指标看，资产质量整体平稳。6月末，拨备覆盖率环比下降13pct至172.45%，主要是上半年拨备计提力度有所下降，贷款减值损失同比下降15%，较大程度反哺盈利。 投资建议：光大银行基本面稳健，财富管理银行战略稳步推进，核心业务指标良好。当前信贷需求偏弱、贷款利率下行背景下，公司更注重结构调整， 规模增长略放缓。我们预计2023-2025年净利润增速分别为0.9%、3.7%、4.5%，对应BVPS分别为7.81、8.54、9.30元/股。2024年9月3日收盘价3.03元 /股，对应0.39倍2024年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 （分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66554013） 重要公司资讯 1.恒瑞医药：公司提交的硫酸艾玛昔替尼片药物上市许可申请获国家药监局受理。（资料来源：同花顺） 2.南都电源：南都电源中标中国电气装备集团储能电池集中采购项目，中标总容量达990MWh。（资料来源：同花顺） 3.中兴通讯：与北京能源集团有限责任公司举行战略合作协议签约仪式，双方将在企业数字化转型、智慧电厂建设、人才培养等领域开展深入合作。（资料来源：同花顺） 4.长安汽车：2024年8月，公司共销售18.71万辆，同比下降10.63%，其中自主品牌新能源销量为4.88万辆。（资料来源：同花顺） 5.白云机场：发布2024年8月生产经营数据快报，8月起降架次为45,455架次，同比增长6.96%，2024年1-8月累计同比增长13.25%。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.中国人民银行：人民银行货币政策司司长邹澜9月5日在国新办新闻发布会上表示，利率方面，央行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。（资料来源：同花顺） 2.国家外汇管理局：副局长李红燕表示，近年来我国外汇储备规模始终保持在3万亿美元以上，连续19年稳居世界第一。（资料来源：同花顺） 3.中国人民银行：近日发布《中国区域金融运行报告(2024)》指出，政策实施以来，超过23万亿元存量房贷利率下调，平均降幅0.73个百分点，每年 减少借款人利息支出约1700亿元。（资料来源：同花顺） 4.工信部：公开征求对《电动自行车用锂离子电池健康评估工作指引》的意见，拟进一步加强电动自行车用锂离子电池健康评估工作。（资料来源：同花顺） 5.国务院新闻办公室：举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，央行副行长陆磊表示人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴交通运输仓储】中国国航（601111.SH）：量升价降导致淡季业绩承压，静待需求改善（20240905） 事件：24年上半年公司实现营收795.20亿元，同比增长33.39%，归母净亏损27.82亿元，较去年同期的亏损34.51亿元减亏；扣非后归母净亏损34.4亿元，较去年同期的亏损49.38亿元减亏。分季度看，公司一季 度与二季度的扣非后归母净亏损分别为17.13亿元和17.27亿元。 量升价降及油价攀升导致上半年依旧亏损：上半年公司客运收入共计731.37亿元，同比增长31.85%，客运运力投放同比增长33.38%，客座率同比提升8.77pct至79.29%，但客公里收益下降12.08%至0.537元。 国内航线方面，公司运力投放同比提升10.04%，客座率同比提升8.74pct，客公里收益同比下降6.78%至0.548元；国际航线方面，运力投放同比提升210.41%，客座率同比提升15.35pct，客公里收益同比下降36.61%至0.493元。可以看到，不管是国内还是国际航线都呈现量升价降的状态，其中国际航线由于运力投放大幅提升，客公里收益下降也较多。 成本方面，公司上半年营业成本774.70亿元，同比增长30.84%。上半年单位ASK扣油成本0.293元，同比下降5.3%，但单位ASK燃油成本0.158元，同比提升5.2%，主要系燃油价格上升。公司平均飞机日利用率提升1.04小时至8.79小时，因此公司单位ASK折旧成本下降18.0%；公司单位ASK起降成本提升12.6%， 我们认为主要系国际航线运力投放占比提升，而国际航线起降相关费率高于国内航线。 由于航油成本的增长以及客公里收益的下降，公司盈利水平略低于预期。客运业务毛利率虽较去年同期提升 2.03pct至1.65%，但依旧处于较低水平，因此公司上半年虽减亏，但依旧未能盈利。 飞机引进计划集中在下半年，供给端压力仍需继续消化：上半年公司飞机共引进飞机16架，退出6架，净增 仅10架。按照公司24年飞机引进退出计划，全年计划引进48架，退出14架，净增34架，故公司今年飞机净增量主要集中在下半年。由于经济增速下行导致航空需求偏弱，叠加机队规模的增长，公司在供给端短期依旧存在过剩压力，需要配合国际航线的恢复继续消化。 盈利预测与投资建议：综合考虑今年行业的量价水平以及燃油价格，我们下调公司2024-2026年归母净利润至-13.9，32.8和79.2亿元，对应EPS分别为-0.09、0.20和0.49元。鉴于行业及公司基本面的持续改善，且国航在三大航中国际航线占比最高，在行业复苏的过程中具备较大的盈利弹性，我们维持“推荐”评级。 风险提示：民航业需求不及预期；民航政策变