门店调改成效显著，后续有望铺开

永辉超市（601933.SH） 门店调改成效显著，后续有望铺开 事件：8月23日，公司公布2024年半年报，实现营业收入377.8亿元/同比- 10.11%，归母净利润2.75亿元/同比-26.34%，扣非归母净利润0.30亿元/同比- 证券研究报告|半年报点评 2024年09月05日 增持（维持） 股票信息 69.9%，2024H1经营活动现金流达29.4亿元/同比+13.63%；2024Q2实现营业 行业前次评级 一般零售增持 09月04日收盘价（元） 2.25 总市值（百万元） 20,418.83 总股本（百万股） 9,075.04 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 161.32 股价走势 永辉超市 沪深300 收入161.14亿元/同比-11.6%，归母净利润-4.6亿元/去年同期为-3.3亿元，扣非归母净利润-5.7亿元/去年同期为-5.2亿元。 积极推动产品+渠道优化，提升整体运营效能。公司2024H1整体实现营业收入 377.8亿元/同比-10.11%，其中1）线下：2024上半年公司积极推动全国门店网 络优化，新增/关闭门店5/62家，截至期末现有门店943家，已签约未开业门店86家。2）线上：实现收入78.4亿元，与上年同期基本持平，收入占比达20.8%，通过提升商品竞争力和仓端履约效率，线上业务较去年同比减亏明显。永永辉活活自营平台到家业务已覆盖883家门店，实现销售额42.2亿元/同比+4%。在履约管理方面，2024H1履约准时率93.1%。在渠道运营方面，公司加强与第三方平台合作，开拓抖音快手新渠道，连续多次在渠道商家排名TOP1，打造永辉本地团榴莲、永辉明虾等活鲜大单品。3）供应链：2024H1公司持续对产品结构进行优化， 同时进一步提升商品引入效率，共计上新/淘汰20276/22480支，新品引入率/淘汰率达22.5%/24.9%。报告期内加强对自有品牌的曝光率与成交率，自有品牌实现销售额12.8亿元，占比3.4%。 市场环境较为严峻，盈利能力承压。1）毛利端，公司2024Q2毛利率同比-0.97pct 至19.86%；2）费用端，2024Q2公司整体期间费用率同比+0.4pct至24.6%，销 售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.7/-0.1/+0.2pct至19.5%/2.8%/0.4%/2.0%，其中由于降本增效、人员优化等因素，销售/研发费率同比优化。3）2024Q2资产处置收益达1.67亿元/同比+109%，投资收益1.3亿元/同比+32%。整体而言，实现归母净利润-4.6亿元/去年同期为-3.3亿元。 胖东来帮扶+自主调改双线并行，调改计划稳步推进。报告期内，公司主动学习胖 东来理念调改现有门店；1）调改门店成效显著：目前公司已经调改郑州信万广场 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 店与郑州瀚海海尚店，以商品、场景、服务3个维度为切入点，在不断强化活鲜 供应链的同时，不断深耕商品品质和服务。两家门店分别于6月19日、8月7日 开业，其中①信万广场店7月日销达187万，为调改前日销的13.9倍，客流达 12926人；②瀚海海尚店开业后截至8月22日，日销达108万，为调改前日销的 8.2倍，客流提升近10倍。2）调改计划稳步推进：公司在胖东来帮扶的同时，推进自主调改路线，组建全国门店小组全程学习调改过程。目前首家自主调改店—西安中贸广场店已启动调改，并于8月底开业，开业前两日日均销售额达到160万元，门店日均客流超1.4万人。 投资建议：公司为强活鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购 等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自 身经营状况有所改善，当前伴随宏观环境恢复以及线下客流复苏，叠加公司经营持续优化，公司盈利能力有所改善。2023年，受益于经营提效、金融资产公允价值提升及资产减值损失减少，亏损幅度进一步收窄。参考当前市场环境较为严峻，2024H1公司盈利能力承压，我们调整2024-2026年营业收入至739/776/815亿元，归母净利润至-3.3/-0.6/3.9亿元，EPS分别为-0.04/-0.01/0.04元/股，维持永增持评级。 风险提示：人力、租金成本大幅提升；拓店不及预期；行业竞争明显加剧；调改成 效不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 90,091 78,642 73,924 77,620 81,501 增长率yoy（%） -1.1 -12.7 -6.0 5.0 5.0 归母净利润（百万元） -2,763 -1,329 -334 -59 387 增长率yoy（%） 29.9 51.9 74.8 82.5 759.7 EPS最新摊薄（元/股） -0.30 -0.15 -0.04 -0.01 0.04 净资产收益率（%） -39.2 -24.7 -6.7 -1.2 7.4 P/E（倍） -7.4 -15.4 -61.1 -348.3 52.8 P/B（倍） 2.7 3.4 3.6 3.7 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《永辉超市（601933.SH）：亏损持续收窄，线上化及供应链建设稳步推进》2024-05-07 2、《永辉超市（601933.SH）：门店端持续调整优化，线上占比继续提升》2023-11-01 3、《永辉超市（601933.SH）：同比扭亏达成，毛利率有所提升》2023-09-08 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 24537 19036 19940 21298 24637 营业收入 90091 78642 73924 77620 81501 现金 7616 5839 5489 7088 9127 营业成本 72361 61940 58445 61057 63784 应收票据及应收账款 531 422 473 467 520 营业税金及附加 204 218 148 155 163 其他应收款 650 564 577 621 637 营业费用 15850 14680 13528 14088 14670 预付账款 1389 1185 1235 1306 1362 管理费用 2046 1887 1774 1785 1875 存货 10467 8269 9410 9059 10234 研发费用 482 318 259 272 285 其他流动资产 3885 2757 2757 2757 2757 财务费用 1538 1323 994 977 957 非流动资产 37606 33016 31059 29393 27489 资产减值损失 -635 -523 0 0 0 长期投资 3640 3232 2824 2416 2008 其他收益 212 186 194 197 192 固定资产 4127 3854 3080 2721 2328 公允价值变动收益 -595 -76 0 0 0 无形资产 1325 1038 992 918 695 投资净收益 -105 396 200 0 0 其他非流动资产 28514 24892 24163 23338 22458 资产处置收益 336 355 355 355 355 资产总计 62143 52052 51000 50691 52125 营业利润 -3298 -1476 -475 -162 314 流动负债 29067 24727 24148 24097 25288 营业外收入 332 282 319 311 304 短期借款 6528 5130 5130 5130 5130 营业外支出 253 167 220 213 200 应付票据及应付账款 12155 9816 10916 10743 11883 利润总额 -3218 -1361 -376 -65 418 其他流动负债 10383 9781 8102 8224 8275 所得税 -219 103 -5 0 -8 非流动负债 25419 21390 21288 21186 21071 净利润 -3000 -1465 -371 -64 427 长期借款 2070 350 247 146 31 少数股东损益 -237 -136 -36 -6 40 其他非流动负债 23349 21040 21040 21040 21040 归属母公司净利润 -2763 -1329 -334 -59 387 负债合计 54486 46117 45435 45283 46359 EBITDA -1108 405 952 1266 1725 少数股东权益 191 -4 -41 -46 -7 EPS（元） -0.30 -0.15 -0.04 -0.01 0.04 股本 9075 9075 9075 9075 9075 资本公积 4292 4315 4315 4315 4315 主要财务比率 留存收益 -5639 -6968 -7332 -7397 -6972 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7466 5939 5605 5454 5773 成长能力 负债和股东权益 62143 52052 51000 50691 52125 营业收入(%) -1.1 -12.7 -6.0 5.0 5.0 营业利润(%) 31.7 55.2 67.8 65.9 293.6 归属于母公司净利润(%) 29.9 51.9 74.8 82.5 759.7 获利能力毛利率(%) 19.7 21.2 20.9 21.3 21.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) -3.1 -1.7 -0.5 -0.1 0.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -39.2 -24.7 -6.7 -1.2 7.4 经营活动现金流 5864 4569 1134 1950 2155 ROIC(%) -6.6 -3.8 -0.7 0.2 1.6 净利润 -3000 -1465 -371 -64 427 偿债能力 折旧摊销 1807 1608 1177 1202 1236 资产负债率(%) 87.7 88.6 89.1 89.3 88.9 财务费用 1538 1323 994 977 957 净负债比率(%) 342.3 376.8 375.4 354.8 295.4 投资损失 105 -396 -200 0 0 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 2349 1019 -112 191 -110 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 3064 2480 -355 -355 -355 营运能力 投资活动现金流 -87 256 1335 819 1024 总资产周转率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.6 资本支出 1204 671 -1549 -1258 -1497 应收账款周转率 178.8 165.2 165.2 165.2 165.2 长期投资 1218 404 408 408 408 应付账款周转率 5.9 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 2334 1332 193 -31 -65 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6982 -6572 -2818 -1170 -1140 每股收益(最新摊薄) -0.3