线下门店聚焦品牌调改，线上业务发力直播

公司1H2023营收同比增长11.07%，归母净利润同比增长36.05% 8月25日，公司公布2023年半年报：1H2023实现营业收入63.80亿元，同比增长11.07%，实现归母净利润5.18亿元，折合成全面摊薄EPS为0.46元，同比增长36.05%，实现扣非归母净利润4.59亿元，同比增长183.60%。 单季度拆分来看，2Q2023实现营业收入30.13亿元，同比增长24.01%，实现归母净利润2.91亿元，折合成全面摊薄EPS为0.26元，同比增长6428.91%，实现扣非归母净利润2.35亿元，同比增长234.13%。 公司1H2023综合毛利率上升3.02个百分点，期间费用率下降3.24个百分点 1H2023公司综合毛利率为41.95%，同比上升3.02个百分点。单季度拆分来看，2Q2023公司综合毛利率为41.01%，同比上升4.82个百分点。 1H2023公司期间费用率为27.49%，同比下降3.24个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为13.32%/12.31%/1.86%，同比分别变化-0.50/-2.17/-0.57个百分点。2Q2023公司期间费用率为25.21%，同比下降4.03个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.37%/10.43%/1.40%，同比分别变化-1.32/-2.08/-0.62个百分点。 线下门店聚焦品牌调改，线上业务发力直播 1H2023公司门店无增减，截至2023年6月末，公司共计大型门店（包括百货、奥特莱斯、购物中心）75家，超市及专业店376家。门店品牌调改方面，1H2023公司主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2,590个，综合调整率16%，新进品牌1,208个，新进品牌率7.5%。线上方面，1H2023公司组织开展直播1,483场，粉丝总量超2,500万人，同比增长10%，线上访客数量438万人，触达消息量1,650万次。项目进展方面，1H2023公司西单商场改建项目设计方案过审获得批复，“王府井奥莱UPTOWN”项目完成签约。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合于2023年7月6日发布的业绩预增公告（预计1H2023实现归母净利润4.9至5.4亿元），我们维持对公司2023/ 2024/2025年EPS的预测 0.84/1.01/1.16元。公司持续进行线下门店品牌调改，提高线上化程度，重点项目进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，消费复苏进程不及预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：1H2023公司主营业务分业态情况 表2：1H2023公司主营业务分地区情况 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q3-2023Q2） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q3-2023Q2）