国防军工行业2024年三季报业绩综述：航空装备稳定放量，航海装备景气持续

国防军工营收、归母净利润及增速居于中下游：3Q2024，国防军工行业营业收入3762.9亿元，在31个申万一级行业中排名第25；营业收入增速为-5.4%，排名第25；归母净利润为213.4亿元，排名第24；归母净利润同比增速为-27.91%，排名第25。 航空装备稳定放量，航天装备景气度短期走弱：航空装备，3Q2024实现营收1646.0亿元，归母净利润113.8亿元，稳定放量。航天装备，3Q2024营收、归母净利润下降31.1%、16.4%，毛利率表现稳中向好，未来卫星互联网产业链突破有望带动行业上行。 航海装备行业持续增长，军工电子&地面兵装利润下行：航海装备，3Q2024营收、归母净利润分别同比增长15.1%、32.6%，行业景气度持续。军工电子，3Q2024营收、归母净利润分别下降14.7%、53.6%，毛利率同比小幅下滑1.4pct。地面兵装，3Q2024营收、归母净利润分别下降15.4%、65.8%，行业毛利率小幅下滑，整体景气度暂时处于较低水平。 投资建议：航空装备受益于低空经济或将迎来更广阔增长空间，航海装备景气度稳健上行，航天装备及军工电子或将受益于卫星互联网突破以及军工信息化智能化稳步推进带来的增量需求。因此我们建议关注航空装备、低空经济、卫星互联网及商业航天、地面装备及弹药火工品、导弹产业链及个股。 1.航空装备：（1）飞机产业链：中航西飞、中航沈飞、中航电测、中航光电； （2）发动机产业链：航发动力、航材股份、航亚科技；2.低空经济：（1）空域规划及建设：深城交、苏交科；（2）空管信息化：莱斯信息、恒拓开源、四川九洲、烽火电子；（3）5G基建及飞控系统：纵横通信；（4）eVTOL整机及运营：亿航智能、万丰奥威、中信海直；（5）消防应急救援装备：威海广泰、国安达；（6）无人机及动力系统：应流股份、宗申动力、纵横股份、航天彩虹、中无人机；（7）低空空防：航天南湖、天和防务；（8）航空抗坠毁座椅：安达维尔、天成自控；3.卫星互联网及商业航天：（1）火箭制造：斯瑞新材、超捷股份；（2）卫星/箭载连接器：陕西华达；（3）星载TR组件：亚光科技、铖昌科技、臻镭科技；（4）核心配套：上海瀚讯、复旦微电、智明达；（5）地面配套：海格通信；（6）运营：中国卫通；4.地面装备及弹药火工品：北方导航、国科军工、国泰集团；5.导弹产业链：菲利华、长盈通、盟升电子。 风险提示：装备放量不及预期风险；新技术研发不及预期；军品定价风险。 1国防军工行业3Q2024营收利润承压 3Q2024，国防军工行业营业收入3762.9亿元，在31个申万一级行业中排名第25； 营业收入增速为-5.4%，排名第25；归母净利润为213.4亿元，排名第24；归母净利润同比增速为-27.91%，排名第25。 图1.3Q2024国防军工行业营业收入在申万一级行业中排名第25 图2.3Q2024国防军工行业归母净利润在申万一级行业中排名第24 2国防军工二级行业：航空装备稳定放量，航海装备景气上行 2.1航海装备营收利润快速增长，景气度拐点持续验证 航海装备营收快速增长，航空装备营收占比最高。3Q2024，航空装备营业收入在国防军工行业中占比最高，其次分别为航海装备、军工电子、地面兵装以及航天装备。从增速上看，航海装备实现了最高的营业收入增速，其次分别为航空装备、军工电子、地面兵装以及航天装备。 图3.国防军工二级子行业中，航海装备3Q2024营收实现增长 图4.3Q2024航海装备营收同比增速15.1% 航海装备归母净利润持续增长。3Q2024，航空装备实现了国防军工行业中的最高归母净利润；航海装备实现国防军工二级子行业唯一归母净利润同比正向增长，航海装备景气度拐点得到验证；军工电子同比大幅下滑，而地面兵装和航天装备则均有小幅下滑。 图5.3Q2022-3Q2024国防军工二级子行业航海装备归母净利润持续增长 图6.3Q2024航海装备归母净利润同比增速32.6% 2.2航天装备毛利率显著改善，费用率均有所上升 军工电子毛利率有所下滑，航天装备毛利率改善明显。3Q2024，军工电子行业毛利率有所下滑但仍旧处于五个子行业之首，航海装备毛利率仍旧为五个子行业最低水平但有所增加，航空装备、地面装备毛利率小幅下降，航天装备行业毛利率有所上升。 图7.3Q2024，国防军工二级子行业航海装备、航天装备毛利率提升 航天装备和军工电子期间费用率显著上升。3Q2024，地面兵装、航海装备和航空装备期间费用率相比3Q2023小幅上升，而航天装备、军工电子期间费用率则出现较大上升。 图8.3Q2024国防军工二级子行业期间费用率均有上升 2.3航海装备景气度持续提升，投资支出增加 航海装备合同负债+预收账款项目稳定增长，景气度进一步获得验证。3Q2024，航海装备合同负债+预收账款项目增长，在国防军工行业中占比最高，行业景气度进一步提升。航空装备的合同负债+预收账款项目下降，反映了航空装备行业的订单正稳步消化，但存量订单仍旧处于相对高位。 图9.3Q2020-3Q2024国防军工二级子行业航海装备合同负债+预收账款稳定增长 航天装备和军工电子存货周转天数处于较高水平。3Q2024，航海装备行业平均存货周转天数减少，交货周期变短；航天装备、航空装备、军工电子及地面兵装存货周转天数均有增加。 图10.3Q2024，航天装备和军工电子存货周转天数处于较高水平 航海装备固定资产支出显著增加。从购建固定资产等现金支出方面来看，3Q2024，航海装备该项支出增幅达到96.5%，反映出该行业景气度较高。除航空装备外，地面装备、航天装备以及军工电子该项支出则出现一定程度下滑。 图11.3Q2024国防军工二级子行业航海装备购建固定资产等现金支出显著增加 3航空装备：各环节毛利率分化，主机厂订单持续消化 本章节根据航空装备上市公司主营业务为其打上环节标签，为保持统计口径一致，本章节剔除2019年无财务数据的航空装备上市公司。环节标签划分情况如下表所示。 表1.航空装备中各上市公司环节标签划分 3.1军机主机厂总体业绩下滑，上游原材料总体业绩有所分化 下游主机厂营收小幅下滑，上游环节营收均有所上升。3Q2024，航空装备行业中，下游军机/航发主机厂整体营业收入小幅下滑，无人机环节出现了较大幅度下降； 中游航空零部件、航空锻件以及航发零部件业绩整体承压；上游高温合金、复合材料、钛合金以及碳纤维均呈现增长态势。 图12.航空装备行业中，3Q2024军机主机厂营收最高 图13.3Q2024航空装备行业上游实现营收增长 上游复合材料归母净利润再创新高，多数环节归母净利润出现下滑。下游军机主机厂、航发主机厂以及无人机归母净利润均出现下滑；中游部分，航空零部件、航空锻件、航发零部件整体业绩承压；上游部分归母净利润分化明显：复合材料及钛合金实现增长，高温合金持平，碳纤维出现下滑。 图14.3Q2024航空装备行业多数环节归母净利润下滑 3.2主机厂毛利率及费用率均处于低位，其余环节毛利率及费用率分化 主机厂受定价因素限制毛利率维持低位，其余环节毛利率分化严重。主机厂定价规则为：装备价格=定价成本+𝟓%∗目标成本+激励(约束)利润，该定价规则一定程度上限制了主机厂毛利率上限，因此主机厂毛利率在航空装备中处于最低水平。3Q2024，军机/航发主机厂总体毛利率保持稳定。高温合金、复合材料、航发零部件等环节毛利率出现了一定程度的提高，航空零部件、隐身材料、航空锻件等环节出现了毛利率的显著下降。 图15.3Q2024航空装备行业主机厂毛利率维持低位 主机厂中军机主机厂毛利率差异显著。3Q2024，中航沈飞毛利率处于军机主机厂最高水平，航发动力、洪都航空、中直股份毛利率相比3Q2023有一定的下滑。此外，中航西飞3Q2024毛利率相比3Q2023有一定改善。 图16.航空装备行业主机厂中，3Q2024中航沈飞毛利率处于最高水平 军机/航发主机厂期间费用率处于较低水平。3Q2024，军机主机厂总体期间费用率持续保持在航空装备各环节中最低水平，航发主机厂期间费用率仅高于军机主机厂，其余环节互有涨跌，其中无人机环节期间费用率增长明显。 图17.3Q2024航空装备行业中军机主机厂期间费用率最低 3.3军机主机厂存货周转加速，合同负债+预收账款仍处于历史高位 军机主机厂存货周转加速。从存货周转天数来看，军机主机厂3Q2024存货周转加速，碳纤维交货速度显著提升，航空零部件存货周转天数在各环节中最高。 图18.3Q2024航空装备行业军机主机厂存货周转加速 从各环节购建固定资产等现金支出可以看出，军机/航发主机厂该项支出仍处于高位，航空零部件、航空锻件、航发零部件连续增长，上游则分化严重：复合材料、碳纤维显著下滑，高温合金增加。 图19.3Q2024航空装备行业中军机/航发主机厂固定资产支出处于高位 主机厂合同负债+预收账款显著下降，但绝对水平仍处于历史高位。3Q2024，航发/军机主机厂合同负债+预收账款项目均下降，说明存量订单稳定消化，但与3Q2020相比，该项目仍处于历史高位。 图20.3Q2024航空装备行业主机厂合同负债+预收账款仍处于历史高位 4军工电子及航天装备：多环节承压，盈利能力与运营效率下滑 鉴于航天装备行业公司数量较少且业务与军工电子相关度较高，因此本章节将军工电子与航天装备合并总结。按照行业中公司主营业务将军工电子和航天装备中的公司标记为如下表所示环节标签，为保持统计口径一致，本章节剔除2019年无财务数据的上市公司。 表2.军工电子及航天装备行业内上市公司环节标签划分 表2.军工电子及航天装备行业内上市公司环节标签划分 4.1总体营收和归母净利润多数环节出现下滑 火箭营收有所上涨，其余环节业绩表现欠佳。3Q2024，火箭营业收入分别同比增长1.97%，但军工电子元器件、军工信息化、军事通信、雷达以及卫星等环节营业收入均出现了不同程度下滑。3Q2024，各环节归母净利润均下滑。 图21.3Q2024军工电子&航天装备行业多数环节营收同比下滑 图22.3Q2024军工电子&航天装备行业各环节归母净利润同比下滑 4.2多数环节出现毛利率下降及费用率上升 多数环节出现了毛利率下降同时费用率上行的现象。3Q2024，除雷达和卫星毛利率基本增长外，其余环节毛利率均出现不同程度的下滑。费用率方面，各环节费用率均出现了一定程度的上升。 图23.3Q2024军工电子&航天装备行业中雷达与卫星环节毛利率上升 图24.3Q2024军工电子&航天装备行业各环节费用率均上升 4.3存货周转减速，合同负债+预收账款处于高位 多环节存货周转天数处于近年来高位，合同负债+预收账款虽有下降但仍处于高位。3Q2024，军工电子元器件、军工信息化、军事通信、卫星等环节平均存货周转天数均有一定增加。3Q2024，除火箭和军工信息化环节合同负债+预收账款略有增加外，其余环节合同负债+预收账款均出现不同程度下降，反映存量订单正逐渐被消化，此外目前，军工电子元器件、卫星等环节合同负债+预收账款仍处于近年来高位。 图25.3Q2024军工电子&航天装备行业多数环节平均存货周转天数增加 图26.3Q2024军工电子&航天装备行业各环节合同负债+预收账款仍处于高位 5航海装备及地面兵装：船舶景气度上行，兵装行业毛利率分化 由于航海及兵装上市公司数量较少，因此本章节合并总结。按照上市公司主营业务将上市公司划分为如下表所示环节，其中为保持统计口径一致，本章节剔除2019年无财务数据的上市公司。 表3.航海装备及地面兵装环节标签划分 5.1船舶总装营收显著增长，归母净利润获得显著改善 船舶总装营收同比快速增长，兵装信息化及船舶配套有所下滑。3Q2024，船舶总装企业营收同比增长16.54%，兵装信息化、船舶配套、特种装备、船舶信息化和兵装原材料均出现一定程度的下滑。 图27.3Q2024船