国防军工行业2023年三季报综述：航海装备净利润大幅提升，航空装备营收稳定增长

2023Q3国防军工行业单季度营收增速及归母净利润增速总体排名居中：2023前三季度，国防军工行业营业收入4014.4亿元，在31个申万一级行业中排名25；营业收入增速为7.08%，排名第5；归母净利润为293.53亿元，排名第21；归母净利润同比增速为4.51%，排名第14。2023Q3，国防军工行业单季度营业收入1383.48亿元，在31个申万一级行业中排名第25；单季度营收增速为3.62%，排名第16；单季度归母净利润93.82亿元，排名第22；单季度归母净利润同比增速9.47%，排名第18。 航空装备营收稳步增长，归母净利润增速在国防军工行业中居前：2023年前三季度，航空装备持续稳定增长，航空装备行业营收增速（20.5%）在五大子行业中仅次于航海装备的29.9%。2023年前三季度，航空装备归母净利润133.1亿元，同比增长22.6%，为2019年前三季度的2.67倍，航空装备行业基本面在2019年前三季度-2023年前三季度改善显著。此外2023年前三季度航空装备行业合同负债+预收账款虽有所有下降，但仍处于历史高位，航空装备行业景气度有望延续。 航天装备营收及利润有所下滑，卫星互联网或将带动行业逐渐上行：2023年前三季度航天装备营收略有下降（同比-5.0%），归母净利润有所下降（同比-17.9%）。中国卫星网络集团已经于2021年4月28日成立，据国际电信联盟（ITU）披露文件，2020年9月，中国以“GW”为代号申报了两个低轨卫星星座，共计12992颗卫星，此外G60卫星互联网计划亦在2022年正式推出，华为mate60手机的推出进一步提高大众对卫星通信热情，随着卫星互联网产业逐步深化，航天装备有望止跌并逐步上行。 航海装备归母净利润大幅提升，存量订单处于近5年来最高值：2023年前三季度航海装备营收同比增长29.9%，归母净利润大幅增长（同比+324.5%），2019年前三季度-2023年前三季度，航海装备合同负债+预收账款项目由227.5亿元增长至1299.2亿元，该项目已达到2023年前三季度营业收入（1050.2亿元）的1.24倍，航海装备景气度持续上行，随着低毛利率订单的交付以及高毛利订单的逐渐放量，航海装备有望稳步迎来利润释放期。 军工电子归母净利润下降明显，短期下行不改长期成长属性：2023年前三季度军工电子营收同比增长1.8%，但归母净利润同比下降18.9%，毛利率相比2022前三季度下降1.3pct，平均存货周转时间处于历史高位，行业景气度有所下行。国家发改委文章《加快国防和军队现代化》指出要加快推动机械化信息化智能化融合发展，军工电子行业是军队实现信息化智能化的关键环节，短期景气度下行不改其长期成长属性。 地面兵装归母净利润大幅下降：2023年前三季度地面兵装营收同比下降24.1%，归母净利润同比下降47.5%，行业景气度处于较低水平。随着军队信息化建设的推进，兵装信息化有望深度受益。 投资建议：航空装备仍处于放量阶段，航海装备景气度稳健上行，航天装备及军工电子或将受益于卫星互联网突破以及军工信息化智能化稳步推进带来的增量需求。因此我们建议关注如下产业链及个股： 1、军民用飞机产业链：中航沈飞、中航西飞、航发动力、抚顺特钢、光威复材、中航高科、应流股份； 2、船舶总装及配套产业链：中国船舶、中国重工、亚星锚链； 3、卫星互联网产业链：铖昌科技、国博电子、中国卫通； 4、军工信息化智能化产业链：中航光电、振华科技、海格通信、北方导航。 风险提示：装备放量不及预期风险；新技术研发不及预期风险；军品定价风险。 表1：重点公司投资评级: 12023Q3国防军工行业营收增速及归母净利润增速排名居中 2023前三季度，国防军工行业营业收入4014.40亿元，在31个申万一级行业中排名25；营业收入增速为7.08%，排名第5；归母净利润为293.53亿元，排名第21； 归母净利润同比增速为4.51%，排名第14。 图1.2023年前三季度申万一级行业营业收入及同比增长率 图2.2023年前三季度申万一级行业归母净利润及同比增长率 2023Q3，国防军工行业单季度营业收入1383.48亿元，在31个申万一级行业中排名第25；单季度营收增速为3.62%，排名第16；单季度归母净利润93.82亿元，排名第22；单季度归母净利润同比增速9.47%，排名第18。 图3.2023Q3申万一级行业营业收入及同比增长率 图4.2023年前三季度申万一级行业归母净利润及同比增长率 2国防军工二级行业：航海装备景气上行，航空装备平稳增长 2.1国防军工二级子行业营收增速分化，航海装备净利润大幅提升 航空装备营收增长平稳，航海装备营收恢复增长。2023年前三季度，航空装备营业收入为1744.0亿元，在国防军工行业中占比最高，其次分别为航海装备的1050.2亿元，军工电子的690.8亿元，航天装备的201.3亿元以及地面兵装的174.4亿元。 从增速上看，航海装备实现了最高的营业收入增速29.9%，其次分别为航空装备的20.5%，军工电子的1.8%，航天装备的-5.0%以及地面兵装的-24.1%。航空装备自2021前三季度至2023年前三季度均实现了14%以上的营业收入增速，行业景气度凸显。航海装备实现了五大子行业中最快营收增速，营收增速大幅提升。 图5.2019前三季度-2023年前三季度国防军工二级子行业营业收入对比 图6.2020前三季度-2023年前三季度国防军工二级子行业营业收入增速对比 航空装备归母净利润持续增长，航海装备归母净利润大幅提升。2023年前三季度，航空装备以133.1亿元实现了国防军工行业中的最高归母净利润，2019年前三季度至2023年前三季度实现连续增长，并于2023年前三季度创出近5年前三季度归母净利润新高；军工电子实现归母净利润80.6亿元，相比2022前三季度的99.5亿元有所下滑；航海装备归母净利润实现了大幅提升，从2022前三季度的6.9亿元增长至2023年前三季度的29.4亿元；而地面兵装和航天装备则分别有不同程度下滑。 图7.2019前三季度-2023年前三季度国防军工二级子行业归母净利润对比 航空航海装备增速较快，地面兵装、航天装备及军工电子不同程度下滑。2023年前三季度，航海装备归母净利润同比增速实现由负转正，实现了五个子行业中最高归母净利润同比增速324.5%，航海装备景气度拐点得到验证，其次为航空装备的22.6%，此外，航天装备、军工电子及地面兵装归母净利润同比增速分别为-17.9%、-18.9%和-47.5%。 图8.2020前三季度-2023年前三季度国防军工二级子行业归母净利润同比增速对比 2.2航海装备毛利率提升显著，军工电子毛利率有所下滑 军工电子毛利率有所下滑，航海装备毛利率改善明显。2023年前三季度，军工电子行业毛利率仍旧处于五个子行业之首，但已从2022前三季度的39.2%下滑至2023年前三季度的37.9%。航海装备毛利率仍旧为五个子行业最低水平，但已从2022前三季度的9.3%增加至2023年前三季度的11.3%，毛利率水平已提升至近5年前三季度最高水平；航空装备毛利率实现小幅增长，从2022前三季度的17.7%微增至2023年前三季度的18.2%；航天装备行业毛利率从2022前三季度的20.2%微增至2023年前三季度的21.3%；地面装备则从2022前三季度的19.6%提升至2023年前三季度的20.3%。 图9.2019年前三季度-2023年前三季度国防军工二级子行业毛利率对比 航空装备、航天装备及航海装备费用率得到有效控制，军工电子费用率显著上升。 2023年前三季度，航空装备、航天装备及航海装备费用率与2022年前三季度相比均有不同程度下降，地面兵装与军工电子费用率则提升较为明显。 图10.2019年前三季度-2023年前三季度国防军工二级子行业平均费用率对比 2.3二级子行业景气度分化，航海装备景气度持续提升 航海装备合同负债+预收账款项目稳定增长，景气度进一步获得验证。2023年前三季度，航海装备合同负债+预收账款项目由2022前三季度的981.7亿元增长至1299.2亿元，成为国防军工行业中占比最高的行业，行业景气度进一步提升，航空装备的合同负债+预收账款项目由2022前三季度的711.9亿元降为501.4亿元，反映了航空装备行业的订单正稳步消化，但存量订单仍旧处于高位。 图11.2019年前三季度-2023年前三季度国防军工二级子行业合同负债+预收账款对比 航海装备存货周转显著加快，军工电子存货周转天数继续上升。2023年前三季度，航海装备行业平均存货周转天数由2022前三季度的370.2天减少至315.8天，交货周期变短，航空装备行业平均存货周转天数由296.1天增至301.6天，交货节奏有所放缓，军工电子平均存货周转天数从2022前三季度的416.2天提升至2023年前三季度的452.8天，交货节奏显著提升。此外，地面兵装及航天装备存货周转天数均有所增加。 图12.2019年前三季度-2023年前三季度国防军工二级子行业平均存货周转天数对比 航海装备、航空装备固定资产支出显著增加。从购建固定资产等现金支出方面来看，2023年前三季度，航海装备该项支出由2022前三季度的24.0亿元增长至2023年前三季度的51.3亿元，航海装备较快的固定资产支出有望加速产能扩张。航空装备2023年前三季度该项支出由2022前三季度的93.8亿元增长至111.9亿元。 地面兵装该项支出基本维持不变，而航天装备及军工电子该项支出则出现一定程度下滑。 图13.2019年前三季度-2023年前三季度国防军工二级子行业购建固定资产等现金支出对比 3航空装备：主机厂营收持续增加，各环节毛利率分化明显 本章节根据航空装备上市公司主营业务为其打上环节标签，为保持统计口径一致，本章节剔除2019年无财务数据的航空装备上市公司。环节标签划分情况如下表所示。 表1.航空装备中各上市公司环节标签划分环节标签成份名称 3.1主机厂营收稳定提升，上游原材料有所分化 主机厂营收持续提高，部分上游环节营收有所分化。2023年前三季度，航空装备行业中，下游军机主机厂（营收同比+12.1%）、航发主机厂（营收同比+17.4%）均实现了营业收入的稳定增长，但无人机环节出现了较大幅度下降（营收同比-15.6%）。中游航空零部件（营收同比+6.9%）、航空锻件（营收同比+13.6%）以及航发零部件（营收同比+17.8%）环节实现了稳定增长，上游则出现了一定分化：除高温合金（营收同比+27.4%）、复合材料（营收同比+7.7%）实现一定增长外，钛合金（营收同比-5.5%）和碳纤维（营收同比-12.7%）则出现了一定程度的下滑。 图14.2019年前三季度-2023年前三季度航空装备行业各环节营业收入对比 图15.近四年前三季度航空装备行业各细分环节营收同比增长率对比 主机厂归母净利润再创新高，多数环节归母净利润稳步增长。近5年的前三季度，军机主机厂创近5年前三季度归母净利润新高34.7亿元，航发主机厂创近5年前三季度归母净利润新高10.3亿元；中游部分航空零部件（同比+4.8%）、航空锻件（同比+22.5%）、航发零部件（同比+15.9%）归母净利润均实现一定程度增长；上游部分归母净利润分化明显：复合材料（同比+25.8%）及高温合金（同比+8.4%）实现增长，钛合金（同比-32.1%）及碳纤维（同比-19.1%）出现明显下滑。 图16.2019年前三季度-2023年前三季度航空装备行业各环节归母净利润对比 图17.2019年前三季度-2023年前三季度航空装备行业各环节归母净利润同比增速对比 3.2主机厂毛利率及费用率均处于低位，其余环节毛利率及费用率分化 主机厂受定价因素限制毛利率维持低位，其余环节毛利率分化严重。主机厂定价规则为：装备价格=定价成本+𝟓%∗