豆粕专题：24年行情与20年行情的似与非

核心观点

豆粕价格在经历了持续两年的下跌后逐步步入底部区间，分析其与2020年行情的相似性与差异性，展望后期走势。

供需宽松背景

2020年和2024年均面临全球大豆供需宽松的背景，美豆减产被南美丰产弥补，整体供应充足。美豆新作预期均大幅丰产，但实际单产可能受天气影响下滑，导致产量不及预期。

美豆单产及优良率

两个年度美豆主产区在种植初期均表现良好，优良率处于高位，但后期可能因天气变化导致单产不及预期。2020年美豆单产预估53.3蒲/英亩，实际50.2蒲/英亩；2024年USDA预估24/25年度美豆单产53.2蒲/英亩，最终单产是否达到此高位仍待证伪。

巴西大豆销售及新作播种

两个年度巴西大豆销售进度均快于往年，导致后期可出口量减少，促使需求转向美国市场。同时，2020年和2024年巴西大豆新作均面临种植进度延迟的风险，进一步影响全球大豆供应节奏。若24/25年度巴西大豆播种、收割延迟，将刺激美豆需求，支撑美豆供需边际转紧。

国内饲用需求

两个年度均出现生猪存栏在年度末呈现增加的趋势，带动饲料需求增长，刺激豆粕需求。良好的养殖利润和豆粕性价比促使养殖户增加豆粕添加比例，进一步推动豆粕需求上涨。

不同点

2020年受中美贸易协议影响，美豆销售有政策性托底，而2024年缺乏此类强制性约束，美豆销售多寡存在不确定性。

观点总结

豆粕2024年行情与2020年行情在供需层面存在诸多相似性，虽不能奢求复刻2020年走势，但相似的背景下值得关注走势的相似性。在美豆需求转好、单产或存下调预期以及国内需求转好背景下，预计后期豆粕走势向上概率较大。