长江专题：豆粕5-9月基差布局的机遇与风险

产业服务总部 长江专题：豆粕5-9月基差布局的机遇与风险 饲料养殖团队 核心观点 公司资质 巴西升贴水方面，收割销售压力是目前不确定的利空因素，但在成本、减产、库存的情绪主导下，在美豆不出现大幅上涨的背景下，巴西升贴水预计延续趋稳偏强走势，巴西升贴水的走势会持续带动阿根廷及美豆升贴水报价上涨，从而带动进口成本上涨，压低国内进口大豆压榨利润，限制国内5-9月基差报价下跌幅度。 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 从近8年5-8月基差走势来看，5-8月基差处于全年低位，走势呈现先跌后上涨走势。近8年中5-8月基差最低报价为2018年6月09-176元/吨，8年均值为09+91元/吨，最高年度为2023年，年度5-8月基差均值09+361元/吨；最低年度为2018年，5-8月基差均值09-28元/吨。截至最新华东5-9月基差报价为09-50元/吨，性价比偏高。 韦蕾咨询电话：027-65777092从业编号：F0244258投资咨询编号：Z0011781 基差采买的风险和机遇方面，主要来自点价、转月、现货基差波动这几个方面。5-9月基差大概率会经历美豆天气炒作阶段，合理的控制点价比例和点价区间可有效的将风险转化为企业优势。移仓换月方面则需要企业通过敏捷的把控国内供需变化及月间价差规律走势完成基差的移仓换月。现货基差波动方面，企业需要通过合理控制远月基差布局比例以及对基差走势做出趋势性判断进行有效规避。企业通过对供需、成本、季节性走势等方面的把控，通过5-9月远月基差的布局可有效实现企业的降本增效，反之则会加剧企业亏损，增加企业生产经营压力。 联系人 叶天咨询电话：027-65777093从业编号：F03089203 刘汉缘咨询电话：027-65777094从业编号：F03101804 5-9月基差采购策略，目前华东区域5-9月基差报价09-50元/吨，在基于以上分析的背景下，后期大幅下调5-9月基差报价的概率较低，因此我们建议企业可控制比例适当布局部分基差。在4-7月期间持续关注美豆新作天气及产量调整情况，逢低进行点价操作。移仓换月方面，进入9月，未点价8-9月基差可根据国内进口大豆压榨利润以及9-10月国内大豆到港情况择机进行09以及01合约之间的换月操作，降低基差风险，在此期间若出现9-10月阶段性供应短缺情况可增加8-9月基差布局比例。 姚杨咨询电话：027-65777095从业编号：F03113968 近期受巴西升贴水走低以及国内连盘走势偏强影响，进口压榨利润快速修复，24年5-9月基差报价由2023年8月报价M2405+220元/吨下跌，2024年3月8日华东报价M2409-50元/吨。目前油厂5-9月到港船期采买进度偏慢，下游饲料企业5-9月基差布局也较为谨慎，后期5-9月基差报价是否会继续下跌，现货企业如何进行采购以及采购后的操作如何，我们在此进行分析阐述。 一、巴西升贴水走势分析 2023年12月，巴西大豆收割上市，巴西大豆升贴水开始承压下行，叠加国际大豆贸易商大幅抛售近月巴西大豆升贴水，2024年1月，巴西升贴水迎来骤跌，环比12月下跌超70美分/蒲，同比下跌超150美分/蒲。但随着价格的下跌，巴西大豆逐步突破种植成本，价格开始逐步筑底，叠加巴西23/24年度大豆面临大豆减产，大豆库存压力不及预期以及担忧24/25年度美豆新作面临拉尼娜等极端天气影响，存在减产担忧，巴西农户开始挺价惜售，巴西大豆升贴水报价随之水涨船高。截至3月5日，近月巴西大豆升贴水报价100美分/蒲，较1月底上涨72美分/蒲。 收割进度方面，截至2月29日，巴西大豆收割进度48%，高于去年同期的43%。上一周，巴西MT地区降水减少，利于大豆的收割。随着收割的进行，销售压力预计会有所较大，对大豆价格高度有一定打压。 销售节奏方面，巴西大豆销售进度慢于历年同期，惜售情绪明显。截至2月21日数据显示，巴西马托格罗索州销售进度仅有40%，帕兰娜州销售进度仅有13%，销售进度均慢于历年同期。中国的买船进度也慢于同期，截至上周，中国4月以后船期采购进度不超过50%，后期有较大购买潜力，随着后期中国买船加快，预计销售进度有所加快。 大豆成本方面，根据巴西CONAB公布的巴西大豆种植成本数据来看，巴西主产州马托格罗索受化肥等成本上涨影响，23/24年度种植成本在127雷亚尔/袋，截至2024年3月5日，巴西帕拉纳瓜港大豆报价为117.88雷亚尔/袋，价格仍在成本线以下。 从巴西大豆成本及销售进度来看，目前巴西农户基于成本、库存、后期价格预估下，挺价情绪较为明显，叠加中国买船进度偏慢，在美豆不出现大幅上涨背景下，预计后期升贴水走势预期趋稳偏强为主。 数据来源：CONAB、长江期货 数据来源：同花顺、长江期货 数据来源：巴西农业部、长江期货 数据来源：AGR、长江期货 数据来源：巴西农业部、长江期货 二、历年5-8月现货基差走势分析（9月属于交割月，对09合约“0”基差） 根据近8年5-8月基差走势来看，整体5-7月基差延续偏弱运行态势，受南美大豆大量到港，国内大豆进入累库周期，基差在供应压力下呈现偏弱态势。7月中下旬，随着大豆逐步进入去库阶段，基差开始逐步趋稳上行。 现货基差价格来看，近5年5-8月基差最低报价为2018年6月09-176元/吨，8年均值为09+91元/吨，最高年度为2023年，年度5-8月基差均值09+361元/吨；最低年度为2018年，5-8月基差均值09-28元/吨。 2024年4月以后国内面临900万吨以上大豆到港，预计基差延续下跌趋势，从进口压榨利润来看，3-5月船期压榨利润在100元/吨以内，5月以后船期榨利依旧呈现小幅亏损，因此我们预估5-6月国内基差转负值概率较大，但受后期大豆成本影响，转负幅度有限。 油厂5-9月基差销售进度来看，目前外资油厂销售进度偏快，部分油厂销售进度在80%以上，但国企及私企油厂基差销售进度则偏慢。从目前统计的数据来看，5-9月基差累计销售量超700万吨，多以贸易商采购为主，下游终端企业布局则相对偏少。 通过复盘近8年5-8月基差走势来看，5-8月基差处于全年低位，走势呈现先跌后上涨走势，均 值为09+91元/吨。成本方面，5-6月到港豆粕成本在09-100元/吨以上，在此基础上，我们认为当远月5-9月基差报价低于均值以下可控制比例进行采购，在低于最低水平基差下，可以适当增加采购比例。 数据来源：我的农产品网、长江期货 数据来源：同花顺、长江期货 数据来源：长江期货 三、5-9月基差机遇及风险 1、基差点价风险。5-9月期间，大豆面临美豆新作的种植、上涨、收割阶段，盘面走势波动大，基差点价风险较高。从近11年豆粕主力涨跌统计图可以看出，受美豆种植关键期天气异常影响，7月豆粕09合约上涨概率达到90%，8月豆粕09合约上涨概率达到72%。因此对于5-9月基差点价，对于下游的行情研判能力要求较高，可以借此大幅拉开与市场现货价格的差距，提高、饲料养殖优势。 数据来源：同花顺、长江期货 数据来源：同花顺、长江期货 数据来源：交易法门、长江期货 数据来源：交易法门、长江期货 2、基差转月风险。无论在那个期间购买5-9月基差，都会面对基差换月的风险，23年对24年5-9月基差报价在M2405合约之上，24年报价则在M2409合约之上，再未全部点价的情况下，就涉及到5-9换月9-1换月。通过有效的移仓换月，尤其在9-1价差近2年以来出现大幅波动下，可以有效的降低基差成本价格，从而降低现货一口价成本。 今年9-1价差目前还处于中等偏低位置，截至3月7日收盘，9-1价差值为-12，后期受美豆种植天气以及国内3季度末去库影响，9-1价差或有较大走强预期。下游企业在持有5-9月基差背景下，可以通过优先换月去降低价差走强风险。 3、提货月基差亏损风险。目前油厂5-9月基差销售报价普遍为5-9月组合和6-9月组合进行报价，从目前的供需结构来看，5-7月国内大豆到港数量大，油厂压榨利润好，预计基差有大幅下跌可能，若跌破下游采购成本，则会面临亏损的风险。但同时7-9月油厂去库，压榨利润偏差下，此阶段基差存在走强可能，如果出现阶段性供需错配导致基差大幅走强（例：2022年、2023年），则购买的远月基差能有效规避基差走强带来的成本增加风险。 观点总结及操作建议： 巴西升贴水方面，收割销售压力是目前不确定的利空因素，但在成本、减产、库存的情绪主导下，在美豆不出现大幅上涨的背景下，巴西升贴水预计延续趋稳偏强走势，巴西升贴水的走势会持续带动阿根廷及美豆升贴水报价上涨，从而带动进口成本上涨，压低国内进口大豆压榨利润，限制国内5-9月基差报价下跌幅度。 从近8年5-8月基差走势来看，5-8月基差处于全年低位，走势呈现先跌后上涨走势。近8年中5-8月基差最低报价为2018年6月09-176元/吨，8年均值为09+91元/吨，最高年度为2023年，年度5-8月基差均值09+361元/吨；最低年度为2018年，5-8月基差均值09-28元/吨。截至最新华东5-9月基差报价为09-50元/吨，性价比偏高。 基差采买的风险和机遇方面，主要来自点价、转月、现货基差波动这几个方面。5-9月基差大概率会经历美豆天气炒作阶段，合理的控制点价比例和点价区间可有效的将风险转化为企业优势。移仓换月方面则需要企业通过敏捷的把控国内供需变化及月间价差规律走势完成基差的移仓换月。现货基差波动方面，企业需要通过合理控制远月基差布局比例以及对基差走势做出趋势性判断进行有效规避。企业通过对供需、成本、季节性走势等方面的把控，通过5-9月远月基差的布局可有效实现企业的降本增效，反之则会加剧企业亏损，增加企业生产经营压力。 5-9月基差采购策略，目前华东区域5-9月基差报价09-50元/吨，在基于以上分析的背景下，后期大幅下调5-9月基差报价的概率较低，因此我们建议企业可控制比例适当布局部分基差。在4-7月期间持续关注美豆新作天气及产量调整情况，逢低进行点价操作。移仓换月方面，进入9月，未点价8-9月基差可根据国内进口大豆压榨利润以及9-10月国内大豆到港情况择机进行09以及01合约之间的换月操作，降低基差风险，在此期间若出现9-10月阶段性供应短缺情况可增加8-9月基差布局比例。 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 武汉总部 地址：武汉市江汉