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固收专题：把握票息与利差压缩的“鱼尾”行情

2025-08-10 陈曦,刘瑞开源证券周剑

政策动态和市场热点：央行8月4-8日逆回购操作由前半周净回笼4100亿元转为后半周净投放1635亿元，其中单次买断式逆回购规模创年内新高，释放中期宽松预期，为后续政策工具创新预留空间。
信用债发行、净融入规模提升：本周普信债发行额3667亿元，净融入2404亿元，均环比大幅提升；城投债发行额1408亿元，净融入810亿元，均环比增加；产业债发行额2259亿元，净融入1593亿元，均环比增加。加权发行期限为3.36年，环比减少0.75年；加权发行利率为1.65%，环比下降0.29pct。
二级成交和利差跟踪：普信债换手率环比下降，1年以下品种小幅提升；银行二永债换手率整体下降。绝对值方面，AAA评级各期限中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为1.80%、1.81%、1.81%、1.84%，整体环比下行。信用利差全线压缩，1Y、3Y、5Y期各等级信用利差分别下行3-5BP、1-4BP、1-2BP。银行二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强。
分区域和分期限看：各省城投债利差多数下行2-3BP，内蒙古、辽宁和青海下行幅度最大；1Y、3Y、5Y期各等级信用利差分别下行1-4BP、1-2BP、1-2BP。
产业债方面：多数行业利差小幅走阔，钢铁行业AA级产业债利差走阔幅度最大（5.5BP）；汽车行业AAA级产业债利差走阔幅度最大（4.1BP）；钢铁行业AA级产业债利差走阔幅度最大（5.5BP）。
信用策略：把握“鱼尾”行情，关注2-3年AA/AA-级城投债下沉机会，聚焦钢铁行业短端品种；银行二永债方面，可博弈3-5Y大行资本利得。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。