固收专题报告：谋定后动：重点行业转债情况梳理（下）

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《中场休憩——3月转债观点及组合推荐》2023-03-07 证券研究报告 核心观点 截至2023/3/28，转债对应的正股公司中，已有28个行业共280家发布了2022年度业绩预告/快报/年度报告。其中，汽车、机械设备、农林牧渔等转债分布数量较多、规模较大的行业，业绩披露率也较高。通过对已披露业绩预告与快报的重点行业进行梳理与分析，有利于对各行业、尤其是转债分布较为集中的行业盈利基本面进行跟踪与前瞻性分析，并在重点行业中挖掘配置价值较高的个券，以期发现其中的结构性投资机会。 汽车：2022年汽车行业先后经历了疫情、原材料价格波动等多方面冲击，但仍表现出一定韧性。汽车电动化、智能化趋势下，新技术、新需求持续迭代，重塑汽车整车与零部件行业格局，建议关注细分领域龙头或技术、产品等有一定壁垒的公司。个券方面，拓普集团顺应底盘轻量化需求，铝合金一体化压铸业务快速发展；长城汽车优化产品与品牌结构，凭借高性能产品与一体化布局构建护城河，应对竞争日益激烈的整车市场。拓普转债与长汽转债基本面均有亮点，且转债价格不高，有一定配置价值。 机械设备：机械设备行业业绩表现与下游应用的景气预期相关，展望2023，一条主线在于新能源等方向景气度持续，另一条主线在于优质厂商、细分行业的国产替代进程。个券方面，华锐精密是金属切削机床所用刀具的领先企业，国产替代空间广阔。转债方面，溢价率有所压缩，配置安全边际较高。拓斯达核心产品高端五轴数控机床广泛应用于航空航天、军工和新能源汽车领域，提前布局产能满足需求增长。转债方面，价格与估值均处相对地位，建议关注正股业绩增长与盈利修复。 农林牧渔：农林牧渔转债包括养殖业、饲料、动保等多个细分行业。其中，生猪养殖有着明显周期性，2022年受益于4月以来较高景气度，行业盈利有较大改善。当前猪价扰动因素较大，仍需关注供需边际变化。禽类养殖方面，2023年有望迎来供给偏紧+需求恢复，价格维持较高水平的局面。饲料与动保板块与养殖景气度密切相关。个券方面，牧原股份2022年营收有所提升，一体化龙头成本把控能力较强，优质标的值得关注。禾丰股份肉禽、饲料、生猪多元发展，盈利持续修复，低估值配置价值较高。 风险提示：股市风格切换、宏观经济波动、政策环境变化 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1汽车4 2机械设备9 3农林牧渔14 4风险提示18 图表目录 图1.近一年申万汽车指数走势4 图2.汽车子行业预告归母净利（上限）4 图3.国内新能源乘用车月度销量5 图4.国内乘用车月度销量5 图5.我国新能源车渗透率(%)5 图6.我国L2级自动驾驶渗透率5 图7.汽车行业转债平价/转股溢价率分布6 图8.拓普集团营业收入（亿元）与增速（%）6 图9.拓普集团归母净利润（亿元）与增速（%）6 图10.拓普转债平价（元）与转股溢价率（%）波动7 图11.长城汽车营业收入（亿元）与增速（%）8 图12.长城汽车归母净利润（亿元）与增速（%）8 图13.长汽转债平价（元）与转股溢价率（%）波动9 图14.近一年机械设备指数走势9 图15.机械设备子行业预告归母净利（预）9 图16.国内基建地产投资同比增速10 图17.通用设备与专用设备库存同比变动10 图18.中国及全球光伏装机量（GW）10 图19.中国新增风电装机量（GW）与增长（%）10 图20.机械设备行业转债平价/转股溢价率分布11 图21.华锐精密营业收入（亿元）与增速（%）11 图22.华锐精密归母净利润（亿元）与增速（%）11 图23.华锐转债平价（元）与转股溢价率（%）波动12 图24.拓斯达营业收入（亿元）与增速（%）13 图25.拓斯达归母净利润（亿元）与增速（%）13 图26.拓斯转债平价（元）与转股溢价率（%）波动13 图27.近一年申万农林牧渔指数走势14 图28.农林牧渔子行业预告归母净利（上限）14 图29.我国生猪价格走势（元/千克）14 图30.生猪存栏量变动情况（头）14 图31.我国鸡肉价格走势（元/千克）15 图32.我国饲料价格走势（元/千克）15 图33.农林牧渔行业转债平价/转股溢价率分布15 图34.牧原股份营业收入（亿元）与增速（%）16 图35.牧原股份归母净利润（亿元）与增速（%）16 图36.牧原转债平价（元）与转股溢价率（%）波动17 图37.禾丰股份营业收入（亿元）与增速（%）17 图38.禾丰股份归母净利润（亿元）与增速（%）17 图39.禾丰转债平价（元）与转股溢价率（%）波动18 1汽车 图1.近一年申万汽车指数走势图2.汽车子行业预告归母净利（上限） 根据申万行业划分口径，截至目前汽车行业中，相关发行转债的公司共29家，其中，以汽车零部件为主，共25家，其余包括整车（2家）、汽车服务（1家）和其他（1家）。 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01 申万行业指数:汽车 数据来源：Wind，财通证券研究所 目前汽车行业披露业绩预告与快报的共20家，爱迪、伯特、麒麟转债已发布2022 年年报。已披露业绩预告与快报的公司预计归母净利润上限合计66.62亿元，同比下滑28.28%。其中整车环节两只转债长汽与小康2022年业绩表现差异较大，长城汽车（对应长汽转债）预计归母净利82.79亿元，同比增长23.09%，赛力斯 （对应小康转债）预计归母净利上限为-35亿元，同比增长-116.57%。底盘与发动机方面，亚太、银轮、拓普、爱科迪均实现业绩较大增幅。此外，汽车电子电气系统方面，卡倍转债2022年预计实现归母净利1.5-1.7亿元，同比增长73.73- 96.89%。不难发现，汽车电动化、智能化相关板块2022年业绩均实现大幅增长。 2022全年汽车行业有一定韧性。参照申万汽车指数可知，2022年汽车板块经历了下行、重振与次级回调三个阶段，最大回撤位置跌去了过往两年涨幅的75%，处于高位高波动震荡状态。上半年上海疫情给生产和供应链均带来较大负面影响，随后受购置税减免政策扶持快速复苏，下半年受锂矿价格与多地疫情冲击，行业又出现一定回调。总体来看，2022年市场对汽车板块的预期在较为复杂的环境中出现摇摆，但目前正逐渐稳定。 电动化+智能化渗透率持续提升。电动化方面，根据中国汽车工业协会数据，2016年以来，我国新能源汽车销量持续提升，2016-2022年CAGR6超50%。智能化方面，根据工信部数据，2022年上半年L2级自动驾驶乘用车的渗透率已超30%。此外，我们认为新能源车补贴退坡的影响相对有限，而新能源车免征购置税政策将延续至23年底，有望维持下游需求。 图3.国内新能源乘用车月度销量图4.国内乘用车月度销量 新能源汽车销量（当月值）/辆 乘用车销量（当月值）/辆 9000003000000 800000 700000 2500000 6000002000000 500000 400000 1500000 3000001000000 200000 100000 500000 0 17-01 17-09 18-05 19-01 19-09 20-05 21-01 21-09 22-0523-01 0 17-01 17-09 18-05 19-01 19-0920-0521-01 21-09 22-0523-01 数据来源：中国汽车工业协会，wind，财通证券研究所 图5.我国新能源车渗透率(%)图6.我国L2级自动驾驶渗透率 40100% 新能源汽车销量渗透率/% L2级自动驾驶乘用车非L2级自动驾驶乘用车 3590% 80% 30 70% 2560% 2050% 1540% 30% 10 20% 510% 0 16-0116-1017-0718-0419-0119-1020-0721-0422-0122-10 数据来源：中汽协，IDC，Wind，财通证券研究所 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1 新需求、新技术推动整车与零部件产业新格局。整车方面，2023年新能源乘用车补贴将全面取消，随着特斯拉、比亚迪与新势力纷纷开始降价潮，新能源整车厂商之间竞争将进一步加剧。零部件方面，电动化与智能化对各细分零部件行业均提出了新的要求，例如节能减排油耗法规趋严+电动车提升续航里程带来 的铝合金轻量化替代进程、自动驾驶提升各类传感器以及电子控制系统的需求、连接器高压高速化发展满足电动化趋势、智能化座舱需要更加舒适的悬挂系统等，细分赛道顺应电动化智能化潮流，优质厂商有望迎来量价齐升。 汽车板块转债中，较为确定的景气度带来较高的弹性预期。截至2023/3/28，汽车业板块转债价格中位数为128.85元，行业间比较来看不算低。其中价格低于120元的仅有广汇转债和亚太转债2只，120-140元区间内共19只，140元以上的共6只。 图7.汽车行业转债平价/转股溢价率分布 模塑 德尔 广汇 小康 拓普 联诚 亚太今飞 豪能汽模 麒麟 永安远东 贵轮卡倍 文灿 瑞鹄 伯特 华通 转换价值/元 140 120 100 80 转股溢价率/% 60 40 20 0 -20 050100150200250300350 数据来源：Wind，财通证券研究所 拓普集团：平台型电车零部件供应商 根据2022年度业绩预告，拓普集团2022年度实现营业收入154.5-162.5亿元，同比增加34.79%-41.76%；归属于上市公司股东的净利润为17.5-18.5亿元，同比增长72.03%-81.86%。扣除非经常性损益后，公司预计2022年度归属于上市公司股东的净利润为17.02-18.02亿元，同比增长75.36%-85.66%。根据公告，受益于公司平台化战略持续推进，轻量化底盘及汽车电子产品线开始放量贡献业绩。并前瞻布局产能，帮助客户解决产能瓶颈。搭配T0.5营销战略，深化与客户战略合作。 营业收入（亿元）(左) 同比增长（%，右轴）(右) 归母净利润（亿元）(左) 同比增长（%，右轴）(右) 图8.拓普集团营业收入（亿元）与增速（%）图9.拓普集团归母净利润（亿元）与增速（%） 140.0 120.0 14.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 0.0 19FY 20H1 20FY 21H1 21FY 22H1 -20.0 0.0 19FY 20H1 20FY 21H1 21FY 22H1 -60.0 数据来源：Wind，财通证券研究所 顺应新能源车轻量化趋势，加大投资持续放量。公司汽车轻量化底盘系统项目于2020年开工扩产，2025年达产后将实现年产480万套轻量化底盘系统模块产品的能力（160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统、160万套轻合金转向节）。随着新能源汽车渗透率持续提升，公司提前布局产能，持续贡献业绩增长。 深化战略合作构建竞争壁垒。拓普集团与国内外多家汽车制造商建立了良好的技术合作关系，进行多类子系统与汽车的匹配设计，实现同步设计研发，支持全球项目的开展。在国际市场，公司与美国的创新车企RIVIAN、LUCID，科技企业以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作；在国内，公司与华为、金康、高合、小米、理想及其他创新车企的合作进展迅速。 基本面资质较好，转债价格不高。截至2023/3/27，拓普转债平价为80.84元，转股溢价率为59.40%，分别处于上市以来11.16%/96.71%历史分位数