固收专题报告：谋定后动，转债重点行业情况梳理（上）

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《贯彻精神，表述审慎——央行Q4 货币政策报告点评》2023-02-25 证券研究报告 核心观点 截至2023/2/24，转债对应的正股公司中，已有28个行业共247家发布了2022年度业绩预告/快报。其中，医药生物、电力设备、化工等转债分布数量较多的行业，业绩披露率也较高。本期我们对部分已披露业绩预告与快报的行业进行梳理与分析，并以其中一些规模较大、有一定行业影响力的转债进行分析，以期提供一些有助于挖掘结构性机会的信息。 电力设备与公用事业：目前已披露业绩预告与快报的公司中，硅料硅片、电池相关业绩实现较大增长，电力、电网设备等扭亏为盈。风光储当前景气度仍较为确定，但随着行业扩产、上游原材料价格下降、成本下降实现平价上网，行业的利润分配有所改变，建议关注需求较为刚性、细分行业壁垒较高的环节个券方面，隆基绿能2022年度绩实现较快增长，一体化布局协同效应明显，技术驱动未来成长性较好，转债当前绝对价值不高，溢价率高，关注后续配置机会。福能股份2022年度业绩同比增长100-110%，公司把握区位优势，新旧能源业务均稳步发展。转债方面，放弃强赎，价格维持高位，但纵向来看仍处历史中低位置，有一定配置价值。 基础化工与石油石化：目前已披露业绩预告与快报的公司中，仅农化制品与塑料实现正增长，而炼化链受上游高成本与下游弱需求两端挤压，业绩出现较大滑坡。展望未来，一方面，下游需求复苏利好炼化-化纤产业链；另一方面，新能源、半导体相关新材料是值得关注的增长点。个券方面，东方盛虹2022年度绩承压，但随着炼化一体化产能持续扩张，光伏EVA等新材料业务贡献新增量，当前基本面较好，转债当前价格与估值均处于历史中低位，具有一定配置价值。兴发集团2022年度传统业务磷化工表现良好、新材料业务逐步放量，正股有一定安全边际，建议关注后续配置机会，等待更为明确的入场信号 电子：目前已披露业绩预告与快报的公司中，面板与消费电子板块表现尚可受疫情与地缘政治等多方面影响，消费电子需求下行，电子板块持续调整。行业寒冬静待板块触底反弹，同时在部分环节如上游原材料与设备国产替代、汽车电子等寻求结构性机会。立讯精密2022年度业绩逆势增长，在大客户中业务占比持续提升，汽车电子业务开启新增长曲线。公司业绩坚挺，未来成长空间较大，当前转债价格与估值处于相对低位，配置性价比不错。韦尔股份2022年度业绩出现严重下滑，下游需求疲软，公司持续去库存影响业绩。作为业内一体化龙头，技术储备丰富，静待拐点。当前转债估值与价格双低。 风险提示：股市风格切换、宏观经济波动、政策环境变化 固收专题报告/2023.02.27 谋定后动：转债重点行业情况梳理（上） 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1电力设备与公用事业4 2基础化工与石油石化9 3电子14 4风险提示19 图表目录 图1.近一年申万电力设备指数走势4 图2.电力设备与公用事业子行业预告归母净利（上限）4 图3.中国及全球光伏装机量（含预测）（GW）5 图4.中国新增风电装机量（GW）与增长（%）（含预测）5 图5.我国多晶硅产量（万吨/年）5 图6.国产硅料价格波动（元/千克）5 图7.钢材价格波动（元/吨）6 图8.有色金属价格波动（美元/吨）6 图9.电力设备与公用事业行业转债平价/转股溢价率分布6 图10.隆基绿能营业收入（亿元）与增速（%）7 图11.隆基绿能归母净利润（亿元）与增速（%）7 图12.隆22转债平价（元）与转股溢价率（%）波动8 图13.福能股份营业收入（亿元）与增速（%）8 图14.福能股份归母净利润（亿元）与增速（%）8 图15.福能转债平价（元）与转股溢价率（%）波动9 图16.近一年基础化工指数走势10 图17.基础化工与石油石化子行业预告归母净利（上限）10 图18.近一年原油价格走势（美元/桶）10 图19.江浙地区涤纶库存天数（天）10 图20.基础化工与石油石化行业转债平价/转股溢价率分布11 图21.东方盛虹营业收入（亿元）与增速（%）12 图22.东方盛虹归母净利润（亿元）与增速（%）12 图23.盛虹转债平价（元）与转股溢价率（%）波动12 图24.兴发集团营业收入（亿元）与增速（%）13 图25.兴发集团归母净利润（亿元）与增速（%）13 图26.兴发转债平价（元）与转股溢价率（%）波动14 图27.近一年电子指数走势15 图28.电子子行业预告归母净利（上限）15 图29.全球智能手机出货量（含预测）16 图30.全球新能源汽车月度销量（万辆）与增速（%）16 图31.DRAM价格波动（美元）16 图32.NANDFlash价格波动（美元）16 图33.电子行业转债平价/转股溢价率分布16 图34.立讯精密营业收入（亿元）与增速（%）17 图35.立讯精密归母净利润（亿元）与增速（%）17 图36.立讯转债平价（元）与转股溢价率（%）波动18 图37.韦尔股份营业收入（亿元）与增速（%）18 图38.韦尔股份归母净利润（亿元）与增速（%）18 图39.韦尔转债平价（元）与转股溢价率（%）波动19 1电力设备与公用事业 根据申万行业划分口径，截至目前电力设备与公用事业行业中，相关发行转债的公司共51家，覆盖光伏、风电、储能等热门新能源赛道。具体细分行业来看，光 伏相关转债包括上游硅料（如通22转债）、辅材（如福莱、海优转债）、加工设备 （如帝尔、高测转债），中游组件（如隆22、天合转债），以及下游电站（如晶科）；风电相关转债同样包括上中下游多个环节，即上游发电机、主轴、叶片等零部件 （如通裕、金盘转债），中游陆缆海缆（如杭电、起帆转债）以及下游电场（如福能转债）；储能相关转债包括锂电池原材料等，如恩捷、嘉元、天奈转债等。 图1.近一年申万电力设备指数走势图2.电力设备与公用事业子行业预告归母净利（上限） 13000 12000 600 500 250 归母净利（预）合计/亿元(左) 归母净利（预）同比/%(右) % 150 11000 40050 10000 9000 300 200 -50 -150 8000 100 -250 申万行业指数:电力设备 7000 6000 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01 数据来源：Wind，财通证券研究所 0 光伏设备电池 电力电网设备其他电源设 备Ⅱ 电机Ⅱ -350 目前电力设备+公用事业行业披露业绩预告与快报的共25家。已披露业绩预告的公司预计归母净利润合计660.95亿元，同比增长132.88%。其中光伏设备相关已披露预计归母净利润合计476.23亿元，同比增长143.96%，硅料硅片（如通威）以及光伏设备（如高测）业绩亮眼；电池相关已披露预计归母净利润合计132.42亿元，同比增长87.00%。此外，电力、电网设备等配套细分行业受益于行业高景气度，不少公司实现扭亏为盈。 新旧能源交替，行业需求空间巨大。“双碳”目标以及全球清洁能源发展浪潮的大背景下，光伏和风电作为重要的新能源板块，有着较为确定的成长空间。光伏方面，发电量占总发电量比例在3%（2021年）左右，欧洲最高达4.5%左右，仍有较大提升空间；风电方面，根据金风科技的统计，2022年前三季度国内风机公开招标规模已达到76GW，市场预计全年将接近百GW量级，作为新增装机量的先行指标，这表明未来风电行业的景气度可能延续。 图3.中国及全球光伏装机量（含预测）（GW）图4.中国新增风电装机量（GW）与增长（%）（含预测） 国内海外 国内(左) 国内yoy(右) 25060120 200 150 100 50 80 40 60 100 50 3040 20 20 0 10 -20 0 201720182019202020212022E2023E 0 201720182019202020212022E2023E -40 数据来源：IEA，CPIA，财通证券研究所 上游原材料价格下降+平价上网影响行业利润分配。光伏方面，近年来装机量快速提升推动上游硅料和硅片价格维持高位，同时刺激硅料厂商大幅扩产。随着产能逐步释放，硅料和硅片价格在22年底出现调整。尽管硅料近一个月内涨幅高达76.9%，可能是上游厂商惜售带来价格反弹，但市场预计中长期硅料价格将有所下行，下游组件环节盈利空间有望改善。风电方面，近年来受宏观环境以及疫情影响，钢材等大宗商品价格也出现了大幅波动，随着原材料价格回落到正常水平，零部件制造环节利润的压力也将有所缓解。此外，随着行业效率提升与格局优化，成本降低实现平价上网，利润向产业链下游以及壁垒较高环节转移。在整体行业景气度较为确定的前提下，建议关注需求较为刚性、具有较强议价权的细分行业与公司。 图5.我国多晶硅产量（万吨/年）图6.国产硅料价格波动（元/千克） 300 250 国内海外 350 300 200 150 100 50 250 200 150 100 50 0 2019 2020 2021 2022E 2023E 0 21-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02 数据来源：CPIA，Wind，财通证券研究所 图7.钢材价格波动（元/吨）图8.有色金属价格波动（美元/吨） 6500 12000 60005500 10000现货结算价:LME锌 5000 8000 45004000 6000 3500 4000 3000 2000 现货结算价:LME铜现货结算价:LME铝 2500 2000 2021-01-102021-07-102022-01-102022-07-102023-01-10 数据来源：Wind，财通证券研究所 0 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01 图9.电力设备与公用事业行业转债平价/转股溢价率分布 通光 天奈 强联 嘉元 宏发 长集 杭电 动力 晶科 恩捷 天23 精达 日丰 起帆 川投 福能 上能 华电 160 140 120 100 转股溢价率/% 80 60 40 20 0 -20 -40 050100150200250 转换价值/元 数据来源：Wind，财通证券研究所 电力设备+公用事业转债板块中，风光储仍是成长性较为确定的方向。截至 2023/2/17，电力设备+公用事业板块转债价格中位数为123.36元，其中价格低于 120元的共18只，120-140元区间内共26只，140元以上的共7只。 1）隆基绿能：一体化光伏龙头 根据2022年度业绩预告，隆基绿能2022年度实现归属于母公司所有者的净利润 145亿元到155亿元，同比增加60%到71%；预计2022年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润140亿元到151亿元，同比增加59%到71%。根据公告，2022年行业需求持续向好，在面临因上游原材料紧缺及采购价格大幅上涨导致的交付和成本压力下，公司适时调整经营策略，积极应对市场变化，与 2021年相比，硅片和组件销售的量价齐升，实现了收入和净利润的较快增长。同 时，公司投资收益和汇兑收益增加，也增厚了2022年度经营业绩。 图10.隆基绿能营业收入（亿元）与增速（%）图11.隆基绿能归母净利润（亿元）与增速（%） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 90120 营业收入（亿元）(左) 同比增长（%，右轴）(右) 80 100 70 6080 50 60 40 3040 20 20 10 250 归母净利润（亿元）(左) 同比增长（%，右轴）(右) 200 150 100 50 0 0 19Q1-3 20Q1 20Q1-3 21Q1 21Q1-3 22Q1 0 22Q1-3 0 18Q1-3 19Q1 19Q1