详解工商银行2024年半年报：资产质量稳健；核心一级资本充足率进一步提升

详解工商银行2024年半年报：资产质量稳健；核心一级资本充足率进一步提升 工商银行(601398)/银行证券研究报告/公司点评2024年09月1日 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 843,392 809,504 776,842 760,865 762,453 增长率yoy% -2.10% -4.00% -4.00% -2.10% 0.20% 净利润（百万元） 361,132 363,993 357,372 357,345 357,397 增长率yoy% 3.70% 0.80% -1.80% 0.00% 0.00% 每股收益（元） 1.00 1.01 0.99 0.99 0.99 每股现金流量净资产收益率 11.95% 11.12% 10.14% 9.48% 8.88% P/E 5.98 5.92 6.04 6.04 6.04 PEGP/B 0.68 0.63 0.58 0.55 0.51 备注：股价截止2024/8/30 投资要点 财报综述：1、1H24营收同比-6.3%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.9%（1Q24 同比-2.8%），营收降幅走阔，净利润降幅收窄。净利息收入同比-6.8%（1Q24同比-4.2%），降幅边际走阔。净非息收入同比-4.1%，主要是手续费拖累。2、净利息收入环比-5.5%，生息资产环比-1%，单季年化净息差环比下行11bp至1.33%，主要是资产端拖累，资产收益率环比下行13bp，负债端成本环比下降2bp。3、资产负债：信贷投放略有放缓；主动负债继续维持高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，对公继续支撑。上半年贷款同比+10.1%（1Q24同比+11.6%），同比增速边际继续下降。上半年新增贷款中个贷新增仅占10.3%，对公占78.3%.（2）负债端：存款增速收窄，占比略有下降。上半年存款同比+2.2%（1Q24同比+9.5%），增速下滑，主要是企业存款增长乏力导致。存款结构方面，企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别较2023变动-0.5、-0.1、-0.8、2个百分点。5、净非息同比-4.1%：净手续费同比降幅走阔；净其他非息同比增速回暖。（1）净手续费收入同比-8.3%（1Q24同比-2.6%），较1季度同比降幅走阔。代理服务上半年实现正增4.6%，占比较去年同期+0.2个百分点至1.9%。（2）净其他非息收入同比增加11.1%，较一季度增速增加13个百分点。6、资产质量保持稳定。多维度看：（1）不良维度——不良率保持低位，不良净生成率环比下行。2季度公司不良率比1季度小幅下降1bp至1.35%；从未来不良压力看，关注类贷款占比同比上行13bp至1.92%，整体仍在低位。不良净生成率环比降低2bp至0.46%。（2）逾期维度——逾期指标总体稳定。逾期率1.34%、较年初微升7bp；逾期占比不良99.47%，较年初提升6%，仍在百分百内，对不良认定维持在严格水平。（3）拨备维度——风险抵补基本保持稳定。拨备对不良的覆盖程度环比增加2.12个百分点至218.43%，拨贷比环比上升0.02个百分点至2.95%，整体安全边际仍较高。 投资建议：公司2024E、2025EPB0.58X/0.55X；PE6.04X/6.04X，工商银行 基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 评级：增持(维持) 市场价格：5.98 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn研究助理杨超伦Email：yangcl@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)356,406 流通股本(百万股)269,612 市价(元)5.98 市值(百万元)2,131,309 流通市值(百万元)1,612,281 股价与行业-市场走势对比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-08-29 2023-09-22 2023-10-26 2023-11-21 2023-12-15 2024-01-11 2024-02-06 2024-03-11 2024-04-08 2024-05-07 2024-05-31 2024-06-27 2024-07-23 2024-08-16 -20% 工商银行沪深300 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、营收同比-6.3%，净利润同比-1.9%，净利润降幅收窄.-4- 2、净利息收入环比-5.5%，单季年化净息差环比-11bp；负债端成本边际下降-5- 3、资产负债：信贷投放略有放缓；主动负债继续维持高增.......................-5- 4、存贷款细拆：对公支撑投放；存款增幅整体收窄..................................-6- 5、净非息同比-4.1%：净手续费同比降幅走阔；净其他非息同比增速回暖-8- 6、资产质量：不良率、不良生成率下降；安全边际仍较高.......................-9- 7、其他........................................................................................................-9- 图表目录 图表1：工商银行业绩累积同比.-4- 图表2：工商银行业绩单季同比........................................................................-4- 图表3：工商银行业绩增长拆分（累积同比）...................................................-4- 图表4：工商银行业绩增长拆分（单季环比）...................................................-4- 图表5：工商银行单季年化净息差.....................................................................-5- 图表6：工商银行日均余额单季年化付息收益率...............................................-5- 图表7：工商银行资产负债增速和结构占比（百万元）....................................-5- 图表8：工商银行比年初新增贷款占比..............................................................-7- 图表9：工商银行存量贷款占比........................................................................-7- 图表10：工商银行存款结构..............................................................................-8- 图表11：工商银行非息收入细拆.......................................................................-8- 图表12：工商银行手续费细拆..........................................................................-8- 图表13：工商银行资产质量..............................................................................-9- 图表14：工商银行盈利预测表.........................................................................-11- 1、营收同比-6.3%，净利润同比-1.9%，净利润降幅收窄 1H24营收同比-6.3%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.9%（1Q24同比-2.8%），营收降幅走阔，净利润降幅收窄。净利息收入同比-6.8% （1Q24同比-4.2%），降幅边际走阔。净非息收入同比-4.1%。，主要是手续费拖累。1H23-1H24营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-3.1%/-4.2%/-4.0%/-3.8%/-6.3%、-5.2%/-6.5%/-5.7%/-5.3%/-8.2%、 1.2%/0.8%/0.8%/-2.8%/-1.9%。 图表1：工商银行业绩累积同比图表2：工商银行业绩单季同比 15.00% 25.00% 10.00% 5.00% 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 1H23 3Q23 4Q23 1Q24 1H24 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 营收PPOP(拨备前利润）净利润 20.00% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q231H233Q234Q231Q242Q24 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 营收PPOP(拨备前利润）净利润 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 1H24业绩累积同比增长拆分：规模和拨备仍是主要正向因子，具体来看，正向贡献业绩因子为规模增长、净其他非息收入、拨备、税收，。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本。细看各项因子边际变化情况，对业绩贡献边际改善的是：1、息差拖累边际收窄0.1个点。2、其他非息正向贡献边际提升0.8个点。3、拨备正向贡献边际提升3.6个点。4、税收正向贡献边际提升0.3个点。对业绩贡献边际减弱的是：1、规模正向贡献边际收窄2.8个点。2、手续费负向贡献边际走阔0.5个点。3、成本负向贡献边际走阔0.5个点。 图表3：工商银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：工商银行业绩增长拆分（单季环比） 1H23 3Q23 4Q23 1Q24 1H24 规模增长 13.32% 13.24% 13.29% 13.24% 10.48% 净息差扩大 -17.21% -17.96% -18.63% -17.40% -17.32% 净手续费收入 0.10% -0.20% -0.40% 0.30% -0.20% 净其他非息收入 0.70% 0.70% 1.70% 0.00% 0.80% 成本 -2.15% -2.31% -1.68% -1.48% -1.93% 拨备 2.20% 3.34% 5.05% 1.41% 5.00% 税收 4.12% 3.96% 1.48% 0.90% 1.22% 税后利润 1.10% 0.81% 0.83% -2.98% -1.96% 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 规模增长 5.06% 2.82% 1.30% 3.49% 2.48% 净息差扩大 -4.96% -5.21% -8.02% 1.67% -7.96% 净手续费收入 -3.60% -3.20% -2.10% 10.50% -4.50% 净其他非息收入 0.00% -2.00% 2.90% -1.00% 1.50% 成本 -6.62% -4.18% -12.72% 32.15