邮储银行定增：与中移动强强联合，核心一级资本充足率提升0.64%

公司研究报 告食品饮料休闲食品 2023-03-26 公司点评报告 增持/维持良品铺子(603719) 目标价：41 昨收盘：36.33 良品铺子：线下经营凸显韧性，期待盈利稳步提升 走势比较 49% 太36% 平22% 洋9% 22/3/28 22/5/28 22/7/28 22/9/28 22/11/28 23/1/28 证(5%) 券(18%) 股良品铺子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)401/401公总市值/流通(百万元)14,568/14,568司12个月最高/最低(元)40.21/22.25证相关研究报告： 券良品铺子（603719）《良品铺子年报研暨一季报点评：疫情下表现优异，究展望全渠道零食龙头》--报2020/04/29 告良品铺子（603719）《良品铺子新股 深度：线上线下双线开花的零食龙 头》--2020/02/23 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：况英 电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122080015 事件： 公司发布2022年年报，2022年营业收入94.40亿元（+1.24%），归母净利润3.35亿元（+19.16%），扣非归母净利润2.09亿元（+1.46%）。2022Q4营业收入24.37亿元（-11.56%），归母净利润0.48亿元（去年同期-0.34亿元），扣非归母净利润-0.09亿元（去年同期-0.38亿元）。 点评： 收入分析：疫情下线下渠道凸显韧性，营收稳步增长 2022年营业收入94.40亿元，同比增加1.24%。 1）渠道拆分：2022年公司线下、线上销售分别为46.21亿元、46.98亿元，分别同比增长7.82%、-3.29%。线上收入占比50.42%，线下收 入占比49.58%（+2.71pct），线下渠道为未来发展重点，占比将逐步提升。线下来看直营、加盟销售额分别为15.56、25.72亿元，分别增长10.44%、0.61%。 2）门店分析：截至2022年底，公司共有门店3226家（净增252家）， 以前后两年简单平均作为加权门店数量，则2022年加权门店数量为 3099家（同比+9.24%），加权单店收入133.20万元（同比-4.70%）。 3）直营分析：2022年年底公司共有直营门店998家（净增91家）， 2022年加权门店数量为952（同比+14.98%），加权单店收入163.45万元（同比-3.94%）。 4）加盟分析：2022年底公司共有加盟门店2228家（净增161家）， 2019年加权门店数量为2147（同比+6.87%），加权单店收入119.78万元（同比+10.00%）。 其他拆分： 1）按产品：肉类零食、坚果炒货销售收入分别为20.97、20.56亿元， 占比收入22.22%、21.78%，同比增加-3.05%、+1.05%；其次为糖果糕点、果干果脯，销售额占比逐级递减，销售额分别为15.67亿元、8.25亿元，分别同比-2.60%、-2.85%。 2）按区域：华中区域是大本营，销售额为21.21亿元，占比22.77%， 同比增长4.80%；西南市场增长迅猛，销售收入6.31亿元，同比增长14.28%；华北和西北为新晋市场，实现收入1.63亿元，同比增长16.39%。 良品铺子：线下经营凸显韧性，期待盈利稳步提升 2 公司点评报告P 盈利分析：22年公司盈利能力较为稳健 2022年，公司主营业务毛利率为27.67%(+0.69pct)，其中线上毛利率为23.88%（+0.40pct），线下毛利率为31.52%(+0.57pct),线下直营模式毛利率47.47%（-0.50pct），加盟模式22.74%（+0.52pct），线下加盟模式毛利率提升明显。期间费用方面，公司销售费用率18.60% （+0.67pct）,管理费用率5.08%（-0.04pct），研发费用率0.54%(+0.11pct)，财务费用率-0.37%(+0.05pct)。综上，公司归母净利率3.55%（+0.53pct）,扣非归母净利率2.21%(+0.00pct)。 23年展望：产品品类的丰富和门店数量的增加，期待规模不断扩大下盈利能力不断提升 1）收入端：公司在线下已形成较强的供应链优势，目前已拥有门店 3226家，22年预计新开店1000家，新门店皆为120平以上的大店，以提供上千种产品SKU，增加新鲜健康产品，如短保质期烘培类、咖啡、水饮，覆盖消费者多样化需求。线上渠道公司舍弃爆款低价策略，专注精准营销，研究用户场景化需求，预计23年有望实现稳健增长。此外，公司推进零食量贩品牌“零食顽家”，针对下沉市场，23年预计新开500家门店，以满足追求性价比的消费者需求。2）成本端：由于产品品类较多，单一原辅料价格波动对毛利率影响有限，同时受益于产品结构升级，预计公司毛利率稳中有小幅提升。3）利润端：受益于毛利率提升和费率的相对稳定，预计23年公司盈利水平稳步提升。 未来展望：推进高端零食战略，展望全渠道零食龙头 休闲零食市场空间大，尚无全渠道龙头品牌。目前来看，休闲零食全渠道仍处于行业发展成长期，企业以跑马圈地占领市场为主。我们认为良品铺子线下已形成较强的供应链优势，线上表现稳定，净利率稳步提升。公司管理层优异，员工积极性高，未来具有成为全渠道龙头品牌的潜力。 公司推行“高端零食”战略，通过开设至少120平大门店和展示1500+SKU的优质产品，满足不同用户不同场景下的需求。公司将持续推进门店数量，24、25年规划开店2000、3000家，通过研究用户需求，用好品质打造公司高端零食品牌形象。线上线下全渠道多平台并举，提升营销费效比，未来收入利润稳步增长可期。 盈利预测与评级：公司供应链优势明显，管理层优秀，员工积极性高。渠道方面，线下加速开店，线上不断提高费效比，公司收入利润有望持续增长。我们预计公司2023-2025年收入增速分别为17%、22%、 23%；利润增速分别为21%、34%、32%；对应EPS为1.01、1.36、1.79。 良品铺子：线下经营凸显韧性，期待盈利稳步提升 3 公司点评报告P 我们按照2024年的EPS给30倍PE阶段性目标价41元，维持公司“增持”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题； 主要财务指标 20222023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9440 11076 13463 16602 增长率（%）1% 17% 22% 23% 净利润(百万元)335 405 544 718 增长率（%）19% 21% 34% 32% 摊薄每股收益(元)0.84 1.01 1.36 1.79 P/E43 36 27 20 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。