与中移动强强联合，核心一级资本充足率提升

事件：2023年3月29日邮储银行发布定增公告：非公开发行67.77亿股，募集资金450亿，发行对象为中国移动集团，发行价格为6.64元/股（21年每股净资产扣减分红）。 定增战略意义：本次定增对象是中国移动集团，体现外部战略投资者对公司发展的信心，预计双方将深化合作，发挥更强的协同效应，有利于公司进一步拓展零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。本次发行67.77亿股，发行后邮储银行总股本为991.61亿股，中国移动占比为6.83%，成为公司第二大股东。中国移动是全球网络规模最大、客户数量最多的电信运营企业。而邮储银行作为国内唯一以“自营+代理”模式运营的国有大行，拥有大型商业银行中数量最多的营业网点，且网点深度下沉、覆盖范围广。因此预计本次定增“强强联手”之后将两者将进一步合作，互相为对方提供客户导流支持，发挥更强的协同作用，对邮储银行来说也更利于拓展其零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。 定增相关测算：1、定增价格6.64元/股，溢价率42.5%。本次定增价格为2021年每股净资产6.89元，考虑到21年分红0.2474元/股，扣减分红后为6.6426元/股。参照对应当前股价4.66元溢价42.5%。2、静态测算下核心一级资本充足率提升0.64%，为未来业务高增奠定资本基础。本次定增后，在3Q22不考虑发行费用的基础上静态测算，发行后将提升核心一级资本充足率0.64%至10.19%。风险加权资产在连续3年同比15%增速的情况下，2024年核心一级资本占比仍能超过9个百分点（假设2022E、2023E，2024E净利润同比增长15%、10.5%，10.4%）。3、对其他业绩指标的影响：短期对ROE摊薄0.4个百分点。对BVPS、EPS摊薄0.11、0.07元。 PB、PE预计提升0.02和0.46个点。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.62X/0.56X；PE4.93X/4.43X（国有银行PB0.51X/0.47X；PE4.26X/3.99X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行。建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 定增战略意义：本次定增对象是中国移动集团，体现外部战略投资者对公司发展的信心，预计双方将深化合作，发挥更强的协同效应，有利于公司进一步拓展零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。本次发行67.77亿股，发行后邮储银行总股本为991.61亿股，中国移动占比为6.83%，成为公司第二大股东。中国移动是全球网络规模最大、客户数量最多的电信运营企业。而邮储银行作为国内唯一以“自营+代理”模式运营的国有大行，拥有大型商业银行中数量最多的营业网点，且网点深度下沉、覆盖范围广。因此预计本次定增“强强联手”之后将两者将进一步合作，互相为对方提供客户导流支持，发挥更强的协同作用，对邮储银行来说也更利于拓展其零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。 图表：邮储银行十大股东（截止2022年12月27日） 定增大幅溢价：定增价格6.64元/股，溢价率42.5%。本次定增价格为不低于发行前最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产和定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）本行人民币普通股股票交易均价的80%，按照实际情况即对应2021年每股净资产6.89元，考虑到21年分红0.2474元/股，扣减分红后为6.6426元/股。参照对应当前股价4.66元溢价42.5%。 定增夯实核心一级资本，为未来信贷扩张奠定基础。静态测算下核心一级资本充足率提升0.64%。本次定增后，在3Q22不考虑发行费用的基础上静态测算，发行后将提升核心一级资本充足率0.64%至10.19%。 资本大幅夯实后，中长期业绩高增有保障。定增补充450亿资本，风险加权资产在连续3年同比15%增速的情况下，2024年核心一级资本占比仍能超过9个百分点（假设2022E，2023E，2024E净利润同比增长15%，10.5%，10.4%）。 图表：邮储银行定增对资本额补充 其他财务指标影响：1、短期对ROE摊薄0.4个百分点。按照2022E、2023E净利润同比增长15%、10.5%测算，定增对2023E归母净资产收益率将影响0.4个百分点。中长期看资本夯实后公司将在后续业务开展中更加游刃有余，保证了公司的持续盈利能力。2、对BVPS、EPS摊薄0.11、0.07元。PB、PE预计提升0.02和0.46个点。 图表：邮储银行定增对财务指标影响 投资建议：公司2022E、2023EPB0.62X/0.56X；PE4.93X/4.43X（国有银行PB0.51X/0.47X；PE4.26X/3.99X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行。建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 图表：邮储银行盈利预测表