详解邮储银行2024年半年报：存款增长良好，资产质量稳健

邮储银行2024年上半年营收同比-0.1%（1Q24为1.4%），增速转负；净利润同比-1.5%（1Q24为-1.4%），增速小幅边际下行。具体来看，利息净收入同比增长1.8%（1Q24为3.1%），规模扩张速度放缓叠加息差收窄，带来息收增速下行。非利息收入同比-7.5%（1Q24为-4.8%），手续费持续负增长，其他非息的支撑力度也有减弱。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-16.7%（1Q24为-18.2%），其他非息收入同比+1.6%（1Q24为16.8%）。利润方面，上半年归母净利润同比-1.5%（1Q24为-1.4%），利润增速边际下行一方面源于营收增速的边际下行，另一方面拨备释放的力度也有减弱。 息差与净利息收入：2Q24净利息收入环比-0.4%，测算单季年化息差环比下行4bp至1.86%；上半年累积日均净息差较1Q24下行1bp至1.91%，资产端收益率下行7bp至3.31%，负债端付息率环比下行2bp至1.47%。 资产负债增速及结构：信贷增长放缓，但存款增长表现良好。资产端：整体信贷增长放缓。2Q24信贷单季新增1367亿，同比少增631亿。其中，对公新增503亿，同比少增749亿；零售新增464亿，同比少增502亿；票据增加400亿，同比多增621亿。分行业来看，上半年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献。负债端：存款占计息负债比重提升。1、存款：2季度存款环比增长1.6%，单季存款增加2370亿元，同比多增1756亿元；存款占比计息负债比重较1季度末上升1.1个百分点至97.2%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降2.16个点至26.7%；从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增11.7%，占比总存款较年初下降0.63个百分点至88.9%；企业存款增速明显提升，同比增12.4%，占比较年初提升0.63个百分点至11.1%。 非息收入：手续费继续承压，其他非息支撑力度边际减弱。净非息收入同比下降7.5%（VS 1Q24同比-4.8%），净手续费收入同比-16.7%（VS 1Q24同比-18.2%），净其他非息收入同比+1.6%（VS 1Q24同比+16.8%）。 资产质量：不良率稳定，关注率小幅抬升。1H24末公司不良率0.84%，较1季度末环比持平；单季年化不良净生成0.41%，环比下降16bp；关注类贷款占比0.81%，环比上升10bp；逾期率1.06%，较年初上升15bp；逾期90天以上占比不良78.95%，较年初上升7.5个点；拨备覆盖率325.61%，环比下降1.26个百分点； 拨贷比2.72%，环比下降3bp。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.56X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。一、营收、利润增速有所放缓 邮储银行2024年上半年营收同比-0.1%（1Q24为1.4%），增速转 负；净利润同比-1.5%（1Q24为-1.4%），增速小幅边际下行。具体来看，利息净收入同比增长1.8%（1Q24为3.1%），规模扩张速度放缓叠加息差收窄，带来息收增速下行。非利息收入同比-7.5%（1Q24为-4.8%），手续费持续负增长，其他非息的支撑力度也有减弱。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-16.7%（1Q24为-18.2%），其他非息收入同比+1.6%（1Q24为16.8%）。利润方面，上半年归母净利润同比-1.5%（1Q24为- 1.4%），利润增速边际下行一方面源于营收增速的边际下行，另一方面拨备释放的力度也有减弱。1H23~1H24营收、PPOP、归母净利润分别同比增长2.0%/1.2%/2.3%/1.4%/-0.1%、-7.2%/-8.8%/-7.1%/-6.1%/-6.1%、5.2%/2.5%/1.2%/-1.4%/-1.5%。 图表1：邮储银行业绩累积同比 图表2：邮储银行业绩单季同比 2024上半年业绩同比增长拆分：规模增长对业绩正向贡献9.9个点； 其次为拨备，拉动业绩增长3.7个点，税收、其他非息也是正向因子，净息差、手续费、成本均为负向因子。其中边际对业绩贡献改善的是： ①净息差对业绩的负向贡献边际减弱；②手续费对业绩的负向贡献边际减弱；③成本对业绩的负向贡献边际减弱。边际贡献减弱的是：①规模增长的正向贡献边际减弱；②其他非息收入的正向贡献边际减弱；③税收对业绩的正向贡献边际减弱。 图表3：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：邮储银行业绩增长拆分（单季环比） 二、单季净利息收入环比-0.4%，息差持续下降态势，资产端收益率继续下行，负债成本也有小幅改善 2Q24净利息收入环比-0.4%，测算单季年化息差环比下行4bp至1.86%； 上半年累积日均净息差较1Q24下行1bp至1.91%，资产端收益率下行7bp至3.31%，负债端付息率环比下行2bp至1.47%。 图表5：邮储银行单季年化净息差 图表6：邮储银行邮储银行收益/付息率 三、资产负债增速及结构：信贷增长放缓，但存款增长表现良好 资产端：整体信贷增长放缓。1、贷款：2Q24信贷单季新增1367亿，同比少增631亿。其中，对公新增503亿，同比少增749亿；零售新增464亿，同比少增502亿；票据增加400亿，同比多增621亿。分行业来看，上半年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献。2、债券投资：环比增加2.6%，占生息资产比重较1Q上升0.8个百分点至34.6%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比减少22.1%，占比生息资产下降1.4个百分点至4.9%；存放央行规模环比增加0.3%，占比生息资产持平在7.7%。 负债端：存款占计息负债比重提升。1、存款：2季度存款环比增长 1.6%，单季存款增加2370亿元，同比多增1756亿元；存款占比计息负债比重较1季度末上升1.1个百分点至97.2%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降2.16个点至 26.7%；从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增11.7%，占比总存款较年初下降0.63个百分点至88.9%；企业存款增速明显提升，同比增12.4%，占比较年初提升0.63个百分点至11.1%。2、主动负债：发债环比下降22.3%，在计息负债中占比降低0.3个百分点至0.9%；同业负债环比下降29.8%，占比计息负债下降0.8个点至2.0%。 图表7：邮储银行存贷款增长情况 图表8：邮储银行生息资产和计息负债增速和结构情况 图表9：邮储银行2023年新增贷款结构 图表10：邮储银行存款结构及增速 四、非息收入：手续费继续承压，其他非息支撑力度边际减弱 净非息收入同比下降7.5%（VS 1Q24同比-4.8%），净手续费收入同比-16.7%（VS1Q24同比-18.2%），净其他非息收入同比+1.6%（VS 1Q24同比+16.8%）。2024年上半年，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收19.2%、8.6%和10.6%。 图表11：邮储银行净非息收入同比增速 图表12：邮储银行净非息收入占比营收情况 五、资产质量：不良率稳定，关注率小幅抬升 1、不良维度——不良率稳定、不良生成下降。1H24末公司不良率 0.84%，较1季度末环比持平；单季年化不良净生成0.41%，环比下降16bp。2、关注维度——关注率有所抬升。关注类贷款占比0.81%，环比上升10bp。3、逾期维度——逾期有所上升。逾期率1.06%，较年初上升15bp；逾期90天以上占比不良78.95%，较年初上升7.5个点。4、拨备维度——拨备覆盖率有所下降。拨备覆盖率325.61%，环比下降1.26个百分点；拨贷比2.72%，环比下降3bp 图表13：邮储银行资产质量情况 六、其他 资本充足率有所下滑。二季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.28%、11.60%、14.15%，环比-13、-16、-18bp。 前十大股东变动：1、增持：新华人寿保险股份有限公司增持0.08%至0.22%。2、减持：香港中央结算(代理人)有限公司减持至20.01%，中国人寿保险股份有限公司减持0.36%至1.39%，香港中央结算有限公司减持0.06%至0.84%。3、新进：中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金持股0.18%，中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金持股0.16%。 图表14：邮储银行十大股东持股情况（2024上半年） 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.56X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表15：邮储银行盈利预测表