详解邮储银行2022年报：净利润保持两位数增长，定增提升核心一级资本0.64%

年报亮点：1、净利润维持两位数的增长；在息差收窄、非息收入增速放缓的背景下，叠加去年较高基数，2022年全年营收增速有小幅放缓，同比增5.1%；公司资产质量整体平稳，没有存量历史包袱，拨备反哺利润，净利润实现12%的同比增速。2、零售贷款占比新增有所提升，需求边际回暖。 全年邮储银行新增信贷7563亿，较21年有增长185亿。零售贷款占比新增38.3%，下半年占比有所提升，需求边际改善。个人经营贷仍然是主要投放领域，占比维持在29.1%的较高水平。按揭，信用卡和消费贷虽然占比较往年仍较低，但是较年中都有了一定的提升，反应零售需求虽然仍较弱但边际有所改善。3、负债端存款结构优势维持。存款全年新增1.36万亿，较2021年增长了3644亿，同比大幅增加36.6%。4季度存款规模单季增长了4494亿元，环比增3.7%，从历史存款单季新增看，邮储银行1季度和4季度一直是存款集中增长的季度。存款高占比优势继续维持在96.7%。 年报不足：1、4季度净利息收入环比-0.3%，主要是息差下行拖累，单季年化息差环比下行6bp至2.1%，从资产端收益率环比下行7bp，负债端付息率环比小幅下行2bp。2、累积年化不良净生成率0.56%、较去年同期上升21bp； 总体保持低位、公司资产质量无存量包袱。 2023年3月29日邮储银行发布定增公告：非公开发行67.77亿股，募集资金450亿，发行对象为中国移动通信集团有限公司（以下简称中国移动），发行价格为6.64元/股（21年每股净资产扣减分红）。本次定增对象是中国移动，体现外部战略投资者对公司发展的信心，预计双方将深化合作，发挥更强的协同效应，有利于公司进一步拓展零售战略。而本次合作也代表着国企之间进行战略投资，在中国特色估值体系下双方的估值水平有望进一步提高。本次发行67.77亿股，发行后邮储银行总股本为991.61亿股，中国移动占比为6.83%，成为公司第二大股东。 定增相关测算：1、定增价格6.64元/股，溢价率42.5%。本次定增价格为2021年每股净资产6.89元，考虑到21年分红0.2474元/股，扣减分红后为6.6426元/股。参照对应当前股价4.66元溢价42.5%。2、静态测算下核心一级资本充足率提升0.64%，为未来业务高增奠定资本基础。本次定增后，在3Q22不考虑发行费用的基础上静态测算，发行后将提升核心一级资本充足率0.64%至10.19%。风险加权资产在连续3年同比15%增速的情况下，2024年核心一级资本占比仍能超过9个百分点（假设2022E，2023E，2024E净利润同比增长15%，10.5%，10.4%）。3、对其他业绩指标的影响：短期对ROE摊薄0.4个百分点。对BVPS、EPS摊薄0.11、0.07元。 PB、PE预计提升0.02和0.46个点。 投资建议：公司2023E、2024EPB0.59X/0.53X；PE4.73X/4.27X（国有银行PB0.51X/0.47X；PE4.26X/3.99X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注 营收增速总体平稳，净利润增12% 营收增速小幅放缓，净利润维持两位数的增长；在息差收窄、非息收入增速放缓的背景下，叠加去年较高基数，2022年全年营收增速有小幅放缓，同比增5.1%；公司资产质量整体平稳，没有存量历史包袱，拨备反哺利润，净利润实现12%的同比增速。2021/1H22/3Q22/2022公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长11.4%/10.0%/7.8%/5.1%； 8.1%/6.1%/4%/-1.1%；18.7%/14.9%/14.5%/11.9%。 图表1：邮储银行业绩累积同比增速 图表2：邮储银行业绩单季同比增速 2022业绩累积同比增长拆分：规模、非息、拨备正向贡献业绩；息差、成本、税收负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模对业绩的正向贡献较3季度小幅提高。2、拨备计提力度放缓，对业绩正向贡献走阔。边际贡献减弱的有：1、净息差对业绩的负向贡献有所扩大。2、非息收入增速小幅放缓。3、成本增速小幅走阔，对业绩负向贡献增大。4、税收的负向贡献提升。 图表3：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：邮储业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：息差拖累下环比-0.3% 4季度净利息收入环比-0.3%，主要是息差下行拖累，生息资产4季度环比增4%。单季年化息差环比下行6bp至2.1%，从资负端拆分看，息差收窄一方面有资产端收益率下行的影响，而负债端成本亦有下行起到了一定的缓释作用。资产端收益率环比下行7bp，预计一方面是利率因素影响，另一方面从结构看贷款占比生息资产环比也是小幅下降的。负债端付息率环比小幅下行2bp，预计主要是受存款定价上限下行的影响，中长期存款的利率有一定下行（2022公司定期、居民定期存款利率均较年初有下行）。 图表5：邮储银行单季年化和累积日均净息差 图表6：邮储银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：全年信贷投放节奏前臵；存款增长较好 资产端四季度信贷增速放缓，预计是受到全年投放节奏整体前臵影响，结构占比小幅下降。1、贷款：全年邮储银行新增信贷7563亿，较21年有增长185亿。从全年的投放节奏来看，四季度单季新增586亿，要弱于20年和21年，预计主要是由于2022年一季度开门红投放占到了全年投放量的47%，较往年大幅提升10个百分点左右，投放节奏整体前臵也透支了四季度的部分需求。22年底信贷占比生息资产51.2%，较3季度环比小幅下降1.6个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产28.7%、19.0%，占比总体保持稳定。而贴现规模环比减少8.6%，预计是为了给信贷腾挪额度。2、债券投资：Q4规模小幅提升，环比增长6.3%，占比生息资产小幅提升至35.2%。3、同业资产和存放央行：占比稳定在13.5%。 图表7：邮储银行生息资产环比增长 图表8：邮储银行单季新增存贷款规模和结构情况 负债端存款增长较好。1、存款全年新增1.36万亿，较2021年增长了3644亿，同比大幅增加36.6%。4季度存款规模单季增长了4494亿元，环比增3.7%，从历史存款单季新增看，邮储银行1季度和4季度一直是存款集中增长的季度。存款高占比优势继续维持在96.7%。2、发债规模在环比小幅增长0.9%，同业负债规模则是环比大幅增长38.3%，四季度也是邮储银行同业负债增长的主要季度，预计主要是为了满足年初信贷投放。两者占比计息负债合计稳定在3.3%的低位。 信贷与存款分析：零售占比新增接近4成，下半年需求边际回暖 信贷投向分析：2022年受疫情和地产产业链下行扰动，零售新增占比较往年有放缓，新增占比不足4成，但经营贷保持高速增长。1、对公贷款全年新增54.9%，对制造业贷款和批零业贷款有明显多投，占比新增提升至11%/6.6%（往年水平在5%/2%左右的水平）、同时对房地产和交运行业的贷款投放保持高位，分别占比新增9.6%、9.8%。其中随着三四季度一系列房地产利好政策的出台，房地产贷款占比也较年中有所提高。2、零售贷款占比新增38.3%，下半年占比有所提升，需求边际改善。个人经营贷仍然是主要投放领域，占比维持在29.1%的较高水平。按揭，信用卡和消费贷虽然占比较往年仍较低，但是较年中都有了一定的提升，反应零售需求虽然仍较弱但边际有所改善。3、票据2022年占比新增6.7%，较半年度投放占比边际有下降。 图表9：邮储银行比年初新增贷款占比 从零售信贷的细分情况看：经营贷增速平稳，存量占比总贷款提升至3成，其余零售信贷增速则有下行，消费贷同比负增。1、个人按揭贷款仍是邮储零售信贷投放的主要领域，但随着按揭需求有一定走弱，22年2022年占比零售较21年下行至55.9%。2、个人小额贷款（经营贷）2022年同比增24%，占比零售信贷提升至28.1%。3、消费贷同比-6%，占比零售信贷下行至11.5%。信用卡占比保持稳定。 图表10：邮储银行零售信贷细分增速 图表11：邮储银行零售信贷细分结构 存款情况分析：零售客户基础扎实，存款定期化程度小幅提升。2022年邮储活期存款同比增5.2%、占比总存款比例32.3%，较年初下降2.1个百分点。公司零售客户基础扎实，储蓄存款保持12.3%的同比高增，占比高位稳定在88.7%。 图表12：邮储银行存款结构 净非息收入：中收同比高增29% 净非息收入同比维持在24%的较高增速，其中中收同比高增29%，净其他非息收入同比也维持在21%的高增。1、净手续费收入同比在高基数下增长29.2%：代理手续费收入保持较高增长，同时理财、投行业务增速也不弱。其中代理业务手续费收入168亿元，在高基数下同比增37%，主要是加快推进财富管理转型升级，通过搭建多元化财富管理产品体系，制定差异化服务策略，助力客户资产保值增值，代理保险等业务收入实现快速增长；理财业务手续费收入76亿元，同比增加47.1%，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动； 投资银行业务手续费收入16.7亿元，同比增长22%，主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务，投资银行业务收入实现快速增长。2、净其他非息收入：受资金市场利率上行影响，公允价值收益较3季度有所下降。全年其他非息同比增21%（1-3Q22同比35%）。 图表13：邮储银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量总体平稳，公司历史包袱较小 多角度看：1、不良维度——不良率低位环比有小幅上行，不良生成率亦有小幅抬升，但绝对值仍在较低水平，公司整体历史包袱是较小的。 2022年公司年化不良净生成0.56%，边际有小幅抬升。不良率Q4环比3季度小幅走高2bp在0.84%，仍维持在行业和自身历史低位。未来总体不良压力环比小幅上升，可能向下迁移的关注类贷款占比0.56%，关注+不良贷款占比1.40%，整体仍处于历史较低水平，公司资产质量没有存量包袱。2、逾期维度——逾期率低位稳定。逾期率环小幅上行1bp至0.95%，逾期90天以上贷款占比总贷款较年初下降1bp至0.6%，整体压力不大。3、拨备维度——安全边际高位小幅下行。2022年末拨备覆盖率385.5%，环比下降19pct；拨贷比3.3%，环比下降7bp，风险抵补能力总体稳定在高位。 图表14：邮储银行资产质量多维度指标 其他 成本收入比同比上升6.8个百分点，主要是加大科技投入和营销支出。 邮储银行4季度单季年化成本收入比83%，其中管理费同比增长9.4%，增速较3季度有小幅降低（去年4季度管理费高增速奠定高基数）。代理储蓄费同比增14.7%，主要是代理网点吸收个人客户存款规模增加，代理储蓄费占比营收30.5%。同时信息科技投入和市场发展费用有增加。 图表15：邮储银行储蓄代理费同比增速及占比营收 核心一级资本充足率小幅下降。2022核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.36%、11.29%、13.82%，环比-19、-24、-28bp。 3月29日邮储银行发布定增公告：非公开发行67.77亿股，募集资金450亿，发行对象为中国移动通信集团有限公司（以下简称中国移动），发行价格为6.64元/股（21年每股净资产扣减分红）。本次定增夯实核心一级资本，为未来信贷扩张奠定基础。静态测算下核心一级资本充足率提升0.64%。本次定增后，在3Q22不考虑发行费用的基础上静态测算，发行后将提升核心一级资本充足率0.64%至10.19%。资本大幅夯实后，中长期业绩高增有保障。定增补充450亿资本，风险加权资产在连续3年同比15%增速的情况下，2024年核心一级资本占比仍能超过9个百 分点（假设2022E，2023E，2024E净利润同比增长15%，10