骨架获新势力客户平台型定点，从tier2升级tier1

骨架获新势力客户平台型定点，从tier2升级tier1 上海沿浦(605128.SH)/汽车证券研究报告/公司点评2024年9月3日 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,122 1,519 2,329 2,931 3,701 增长率yoy% 36% 35% 53% 26% 26% 净利润（百万元） 46 91 140 225 315 增长率yoy% -35% 99% 54% 61% 40% 每股收益（元） 0.39 0.77 1.18 1.90 2.66 每股现金流量 0.43 0.45 2.83 2.58 3.30 净资产收益率 4% 8% 11% 15% 17% P/E 63.6 31.9 20.8 12.9 9.2 P/B 2.6 2.4 2.2 1.9 1.6 备注：数据截止2024/9/2 投资要点 事件：公司发布公告，近期收到某头部新势力《定点函》，将给该客户的座椅平台生产 供应汽车座椅骨架总成平台型产品。本定点函的汽车座椅骨架总成平台型产品是可以适用于该客户多种车型的平台型产品。本次定点函对应的已经启动开发的项目包含3个项目，预计量产时间分别为2025年3月和2025年7月，根据客户预测，本次定点函的3个新项目的全生命周期（5年）预计贡献22.69亿元收入。同时，汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上3个新项目以外，未来还将用于客户后续开发的一系列新车型。 首次以Tier1身份斩获平台型骨架定点，骨架业务长期成长逻辑增强。此次定点是公 司首次以一级供应商的身份拿到座椅骨架定点（此前均为二级供应商，间供主机厂），而且还是平台型项目，充分体现公司在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消原来市场对骨架业务与东风李尔强绑定带来的单一大客户风险的担忧，我们预计后续tier1模式也有望逐步在其他整车客户中落地，骨架业务长期成长逻辑增强。 中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD 多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。 中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国 产替代。座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测：预计公司24-26年归母净利润为1.4亿元、2.3亿元、3.2亿元，24-26年 归母净利润同比增速分别为54%、61%、40%，对应24-26年PE分别为21X、13X、9X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。 评级：买入（维持） 市场价格：24.57元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：maoyx@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)118 流通股本(百万股)118 市价(元)24.57 市值(百万元)2,909 流通市值(百万元)2,909 股价与行业-市场走势对比 上海沿浦 沪深300 60% 40% 20% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0% -20% -40% -60% 相关报告 《【中泰汽车】上海沿浦24Q2点评；毛利率环比提升，新业务持续拓展》2024.8.29 《【中泰汽车】上海沿浦24Q1点评：Q1符合预期，收入创历史新高》2024.4.28 《【中泰汽车】上海沿浦24Q1点评：Q1开门红，客户+新业务支撑业绩兑现，整椅打开中长期空间》2024.3.30 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 58 349 293 296 营业收入 1,519 2,329 2,931 3,701 应收票据 69 106 133 169 营业成本 1,274 1,947 2,424 3,035 应收账款 811 931 1,149 1,440 税金及附加 7 9 12 15 预付账款 47 72 90 113 销售费用 3 5 6 7 存货 218 350 436 546 管理费用 72 120 129 159 合同资产 0 0 0 0 研发费用 44 79 88 111 其他流动资产 117 179 226 285 财务费用 11 10 15 17 流动资产合计 1,320 1,989 2,328 2,848 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -9 -10 -10 -10 长期股权投资 39 39 39 39 公允价值变动收益 2 3 3 3 固定资产 639 868 982 1,053 投资收益 1 0 0 0 在建工程 12 12 12 12 其他收益 5 5 5 5 无形资产 47 43 39 36 营业利润 103 157 255 355 其他非流动资产 387 453 522 579 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 1,135 1,426 1,605 1,730 营业外支出 2 1 1 1 资产合计 2,455 3,415 3,933 4,578 利润总额 102 156 254 354 短期借款 36 429 434 386 所得税 14 16 29 39 应付票据 3 5 6 7 净利润 88 140 225 315 应付账款 749 1,145 1,425 1,784 少数股东损益 -3 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 91 140 225 315 合同负债 0 1 1 1 NOPLAT 97 149 239 330 其他应付款 3 3 3 3 EPS（摊薄）0.771.181.902.66 一年内到期的非流动负债 20 20 20 20 其他流动负债 78 119 141 174 主要财务比率 流动负债合计 889 1,720 2,029 2,375 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 330 330 330 330 营业收入增长率 35.4% 53.3% 25.9% 26.3% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 157.6% 47.0% 62.5% 37.5% 非流动负债合计 361 361 361 361 归母公司净利润增长率 99.3% 53.7% 60.7% 40.0% 负债合计 1,250 2,081 2,389 2,735 获利能力 归属母公司所有者权益 1,204 1,333 1,542 1,841 毛利率 16.1% 16.4% 17.3% 18.0% 少数股东权益 2 2 2 2 净利率 5.8% 6.0% 7.7% 8.5% 所有者权益合计 1,206 1,334 1,543 1,843 ROE 7.6% 10.5% 14.6% 17.1% 负债和股东权益2,4553,4153,9334,578 ROIC 8.1% 8.6% 12.6% 15.5% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 50.9% 60.9% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 34.6% 60.7% 52.8% 41.6% 经营活动现金流 53 336 306 392 流动比率 1.5 1.2 1.1 1.2 现金收益 255 272 400 518 速动比率 1.2 1.0 0.9 1.0 存货影响 -39 -132 -86 -110 营运能力 经营性应收影响 -239 -172 -253 -338 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 231 397 282 360 应收账款周转天数 162 135 128 126 其他影响 -154 -29 -37 -38 应付账款周转天数 179 175 191 190 投资活动现金流 -224 -410 -336 -308 存货周转天数 56 53 58 58 资本支出 -365 -347 -270 -254 每股指标（元） 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.77 1.18 1.90 2.66 其他长期资产变化 142 -63 -66 -54 每股经营现金流 0.45 2.83 2.58 3.31 融资活动现金流 3 366 -26 -81 每股净资产 10.17 11.25 13.02 15.55 借款增加 51 393 5 -48 估值比率 股利及利息支付 -12 -40 -63 -78 P/E 32 21 13 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -36 13 32 45 EV/EBITDA 48 45 30 23 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况