2023年半年报点评：产品／客户结构显著优化，域控平台型Tier1加速突破

公司点评|科博达 产品/客户结构显著优化，域控平台型Tier1加速突破 公司评级买入 科博达（603786.SH）2023年半年报点评 核心结论 证券研究报告 2023年08月20日 股票代码603786.SH 事件：公司公布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现收入19.6亿 前次评级买入 元，同比增长32.1%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长38.3%。单第二 评级变动维持 季度，公司实现营业收入10.5亿元，同比增长40.0%，实现归母净利润1.4 亿元，同比增长33.6%。 车身/底盘域控等新业务量产驱动收入高增、毛利率环比微降。1H23公司照 当前价格78.01 近一年股价走势 明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子营收分别为10.1/3.6/1.6/3.3亿元，分别同比增加32%/29%/261%/17%。能源管理系统业务高增主要受车身域控配套理想L8/L7、底盘域控配套比亚迪仰望等带动公司2Q23毛利率为30.6%（-yoy5.2pcts，-qoq0.7pcts），我们认为，毛利率下降主要是车身/底盘域控等新产品量产爬坡、车企降价压力传导至上游所 致。我们预计伴随新业务规模放量，毛利率有望回升。公司投资收益高增至 32% 22% 12% 2% -8% -18% -28% 科博达 汽车电子电气系统 6543万元（+yoy404%），主要原因系持股45%的联营企业科世科（线束供上汽大众、通用）1H23营收同比增长48%，净利率达9%（22年净利率6%）。 新爆款车型、新势力客户持续突破，新产品、新海外基地加速拓展。1）新爆款车型配套：公司悬架控制器DCC独供小鹏G6；子公司在智驾、座舱域控获两定点，未来将为蔚来萤火虫配套自动驾驶域相关产品。2）新势力客户占比提升：1H23大众集团销售占比由22年底的70%降至63%，新势力 占比由22年底的2.7%上升至6.7%，我们预计未来蔚小理、广汽埃安、比亚迪等客户占比有望持续提升。3）新产品：公司计划提升域控、天窗玻璃变色控制器、智能保险丝盒等新产品比重。4）新海外生产基地：1H23公司 在日本首次尝试委托本土企业代工，将加速在欧洲、北美等地设厂。 投资建议：公司是全球车灯控制龙头，盈利水平优越，加速成长为域控+灯控平台型Tier1。我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,807 3,384 4,686 6,120 7,570 增长率 -3.7% 20.6% 38.5% 30.6% 23.7% 归母净利润(百万元) 389 450 667 919 1,139 增长率 -24.4% 15.8% 48.1% 37.9% 23.8% 每股收益（EPS） 0.96 1.11 1.65 2.28 2.82 市盈率（P/E） 56.7 48.9 33.0 24.0 19.3 市净率（P/B） 5.3 5.3 4.7 4.1 3.5 6.7/9.2/11.4亿元，对应EPS分别为1.65/2.28/2.82元，维持“买入”评级风险提示：客户拓展不及预期；产品研发进度不及预期；控制器竞争加剧。 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 2022-082022-122023-04 分析师 刘虹辰S0800522100001 liuhongchen@research.xbmail.com.cn 相关研究 科博达：稀缺底盘+车身+智驾域控平台—科博达（603786.SH）22年年报&23Q1季报点评2023-04-21 科博达：业绩增长强劲，构建底盘域+车身域+智驾域控制器平台—科博达（603786.SH）三季报点评2022-10-27 科博达：上半年经营数据前低后高，Q2业绩略超预期—科博达（603786.SH）2022年中报点评2022-08-26 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 684 686 846 994 1,512 营业收入 2,807 3,384 4,686 6,120 7,570 应收款项 862 1,366 1,527 1,854 2,283 营业成本 1,836 2,271 3,192 4,083 5,045 存货净额 1,000 1,230 1,547 2,137 2,606 营业税金及附加 9 16 22 29 36 其他流动资产 972 777 753 765 765 销售费用 61 69 92 112 133 流动资产合计 3,518 4,059 4,672 5,749 7,165 管理费用 467 554 712 922 1,135 固定资产及在建工程 618 689 669 644 614 财务费用 12 (29) (41) (15) (19) 长期股权投资 217 319 319 319 319 其他费用/（-收入） (38) (60) (114) (137) (162) 无形资产 122 131 129 129 129 营业利润 460 564 822 1,126 1,403 其他非流动资产 381 98 258 236 188 营业外净收支 3 3 3 3 3 非流动资产合计 1,338 1,236 1,375 1,328 1,251 利润总额 463 566 826 1,129 1,406 资产总计 4,856 5,295 6,048 7,077 8,416 所得税费用 36 65 86 111 148 短期借款 108 254 161 175 197 净利润 428 502 740 1,018 1,258 应付款项 482 582 864 1,051 1,298 少数股东损益 39 51 73 98 119 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 389 450 667 919 1,139 流动负债合计 590 836 1,026 1,226 1,494 长期借款及应付债券 0 96 32 43 57 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 54 59 52 55 55 盈利能力 长期负债合计 54 155 84 98 112 ROE 9.9% 10.9% 15.0% 18.1% 19.3% 负债合计 644 992 1,110 1,324 1,607 毛利率 34.6% 32.9% 31.9% 33.3% 33.4% 股本 400 404 404 404 404 营业利润率 16.4% 16.7% 17.6% 18.4% 18.5% 股东权益 4,211 4,304 4,938 5,753 6,809 销售净利率 15.2% 14.8% 15.8% 16.6% 16.6% 负债和股东权益总计 4,856 5,295 6,048 7,077 8,416 成长能力营业收入增长率 -3.7% 20.6% 38.5% 30.6% 23.7% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -29.4% 22.6% 45.9% 36.9% 24.6% 净利润 428 502 740 1,018 1,258 归母净利润增长率 -24.4% 15.8% 48.1% 37.9% 23.8% 折旧摊销 121 141 136 142 147 偿债能力 利息费用 12 (29) (41) (15) (19) 资产负债率 13.3% 18.7% 18.4% 18.7% 19.1% 其他 (139) (624) (565) (905) (845) 流动比 5.96 4.56 4.56 4.69 4.79 经营活动现金流 421 (11) 271 240 540 速动比 4.27 3.38 3.05 2.95 3.05 资本支出 (172) (214) (111) (113) (113) 其他 266 211 160 193 251 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 93 (3) 49 80 138 每股指标 债务融资 (20) 176 (54) 30 41 EPS 0.96 1.11 1.65 2.28 2.82 权益融资 (122) (375) (106) (202) (202) BVPS 10.10 10.29 11.68 13.45 15.77 其它 (110) 195 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (251) (4) (160) (172) (161) P/E 56.7 48.9 33.0 24.0 19.3 汇率变动 P/B 5.3 5.3 4.7 4.1 3.5 现金净增加额 263 (18) 160 148 518 P/S 7.9 6.5 4.7 3.6 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本