2024Q2收入创新高，股权激励费用和公允价值变动损益拖累业绩

奕瑞科技（688301.SH） /机械设备 2024Q2收入创新高，股权激励费用和公允价值变动损益拖累业绩 评级：增持(维持) 市场价格：91.94元 分析师：王可 Email：zhengym@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)143 流通股本(百万股)143 市价(元)91.94 市值(百万元)13,128 流通市值(百万元)13,128 股价与行业-市场走势对比 40% 奕瑞科技 沪深300 20% 0% -20% -40% -60% -80% 相关报告 12024Q1收入加速增长，实现CT核心部件国产化 22023年探测器业务承压，其他核心部件实现近亿元收入 32023Q3收入短期承压，毛利率创新高，坚定看好公司成长性 42023Q2收入保持快速增长，新核心部件拓展超预期 52023Q1业绩持续高增，看好产品线不断拓展 62022年业绩快速增长，射线源等收 入突破4千万 72022Q3业绩超预期，公司全球市占率快速提升 82022Q1扣非业绩超预期，公允价值 执业证书编号：S0740519080001 净利润（百万元） 641 607 749 934 1,150 Email：wangke03@zts.com.cn 增长率yoy% 32% -5% 23% 25% 23% 每股收益（元） 4.49 4.25 5.24 6.54 8.05 每股现金流量 2.22 2.38 0.78 5.75 7.36 分析师：郑雅梦 净资产收益率 16% 14% 15% 16% 16% 执业证书编号：S0740520080004 P/E 20.5 21.6 17.5 14.0 11.4 P/B 3.4 3.0 2.6 2.2 1.8 证券研究报告/公司点评2024年9月1日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,549 1,864 2,256 2,787 3,416 增长率yoy% 30% 20% 21% 24% 23% 备注：股价取自2024年8月30日 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入10.26亿元，同比增长7.20%，实现归母净利润3.07亿元，同比下降5.30%，实现扣非归母净利润 3.35亿元，同比下降3.05%；2024年第二季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润1.68亿元，同比下降10.51%，实现扣非归母净利润1.80亿元，同比下降9.72%；略低于市场预期。 2024Q2收入创历史新高，业绩受股权激励费用影响大。 （1）成长性分析：2024Q2公司实现营收5.35亿元，同比增长3.56%，环比增长9.03%，创历史单季度新高。2024H1公司营收同比增长7.20%，主要是因为：全球经济复苏动能依然不足，公司持续创新优化产品服务，拓展新型探测器技术，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元；加大对高压发生器、球管、组合式射线源等新核心部件产品的投入，积极推进X线综合解决方案，收入规模近1.00亿元。归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：①实施股 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-08 权激励计划产生的股份支付费用为4,780.70万元（已考虑所得税因素），若剔除上述影响，扣非归母净利润为3.83亿元，同比增长6.03%；②联影、冠宇股价波动形成公允价值变动损益-5,784.48万元。 （2）盈利能力分析：2024H1公司销售毛利率为54.15%，同比下降4.10pct，主要是非探测器业务毛利率较低；销售净利率为29.27%，同比下降4.01pct；销售/管理/财务费用率分别为4.61%、5.32%、-0.87%，同比分别增长0.41pct、0.89pct、1.46pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：存货周转加快，应收账款周转有所加长；2024H1公司存货周转天数为292.16天，同比下降19.85天，应收账款周转天数为128.76天，同比增加37.53天。经营性现金流快速改善，2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.86亿元，同比增长68.91%。 （4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2024H1公司研发费用为1.53亿元，同比增长28.09%，占营业收入比重为14.92%，同比增长2.43pct。公司研发成果丰富，2024H1改善新增各类型知识产权申请82项，其中发明专利申请16项（以专利公开日期为准）；新增各种IP登记或授权103项（以获得证书日为准），其中发明专利授权22项。截至2024年6月底，公司累计获得各种IP登记或授权共计522项，其中发明专利174项。 拓展新型探测器技术，加大新核心部件投入，积极推进X线综合解决方案。 （1）传感器设计和制程技术：公司具有TFT传感器设计的完整技术体系，截至2024年6月末，公司共取得了36集成电路布图设计登记证书，相比于目前业内大部分厂商采购标准品TFT传感器的模式，具有更强的深度底层创新能力，也可以更好地满足终端用户的使用要求。2024H1，公司高清分辨率CMOS传感器设计开发取得初步进展，极限空间分辨力进一步提升；IGZO探测器方面，公司开发了新型器件结构的TFT，该结构将在噪声和帧率两方面得到提升，目前实验面板设计完成，工艺情况进一步研发验证中。 （2）CT探测器技术：公司已完成CT探测器高速稳定传输模块的开发，也完成了准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等核心部件开发，还完成了CT探测器模块各个子系统的优化和整合，生产制作了首批样品，进入到模块与系统的联合调试阶段。 （3）新核心部件：除数字化X线探测器以外，在高压发生器、球管及组合式射线源等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 变动损失拖累业绩增速 92021年业绩超预期，看好大客户、新核心部件拓展 10受益新能源、口腔需求快速增长， 2021Q3业绩超预期 112021H1业绩超预期，下游口腔、新能源、半导体需求快速放量 122021Q1业绩大幅增长，盈利能力进一步提升 新核心部件领域，公司逐步开始了相关核心技术的布局和开发，取得一定成果，掌握了高压绝缘技术、高压逆变电源拓扑技术、特种辅助电源技术、钡钨热阴极技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等核心技术。随着新核心部件的持续突破，有望进一步打开业务空间，为公司持续成长带来源源不断的动能。 定增修订稿发布，拟定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。 （1）定增目的：进一步完善公司产品布局，扩大X线核心部件的业务规模。 （2）定增方案：公司拟向不超过35名（含35名）符合法律法规规定的特定投资者，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。 （3）定增项目：项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程，实现我国X线核心技术自主可控。 维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们下调业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49亿元、9.34亿元、11.50亿元（预测前值分别为8.13亿元、10.25亿元、12.39亿元），按照2024年8月30日股价，对应PE分别为17.5、14.0、11.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。 图表1：奕瑞科技盈利预测模型 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,880 1,312 1,696 2,349 营业收入 1,864 2,256 2,787 3,416 应收票据 50 42 30 26 营业成本 786 1,006 1,264 1,568 应收账款 605 691 841 1,030 税金及附加 10 12 15 19 预付账款 30 38 48 60 销售费用 97 115 134 150 存货 782 993 1,238 1,530 管理费用 102 122 139 163 合同资产 0 0 0 0 研发费用 263 318 362 410 其他流动资产 371 392 421 455 财务费用 -23 -24 -23 -27 流动资产合计 3,717 3,469 4,274 5,450 信用减值损失 -4 1 5 1 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 36 36 36 36 公允价值变动收益 -76 0 0 0 固定资产 436 804 1,196 1,611 投资收益 22 22 22 22 在建工程 2,566 2,666 2,666 2,566 其他收益 113 113 124 137 无形资产 175 213 263 279 营业利润 684 842 1,045 1,292 其他非流动资产 571 583 603 630 营业外收入 1 2 2 1 非流动资产合计 3,794 4,312 4,774 5,133 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 7,511 7,781 9,048 10,583 利润总额 685 844 1,047 1,293 短期借款 196 97 226 335 所得税 80 97 116 147 应付票据 34 27 37 47 净利润 605 747 931 1,146 应付账款 776 433 622 876 少数股东损益 -3 -2 -3 -4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 607 749 934 1,150 合同负债 18 22 27 33 NOPLAT 585 725 911 1,122 其他应付款 23 23 23 23 EPS（按最新股本摊薄） 4.25 5.24 6.54 8.05 一年内到期的非流动负 184 184 184 184 其他流动负债 137 121 143 175 主要财务比率 流动负债合计 1,367 906 1,262 1,672 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 382 382 382 382 成长能力 应付债券 1,219 1,219 1,219 1,219 营业收入增长率 20.3% 21.0% 23.5% 22.6% 其他非流动负债 191 191 191 191 EBIT增长率 2.4% 23.7% 24.9% 23.7% 非流动负债合计 1,792 1,792 1,792 1,792 归母公司净利润增长率 -5.3% 23.2% 24.8% 23.0% 负债合计 3,158 2,698 3,054 3,463 获利能力 归属母公司所有者权益 4,330 5,063 5,977 7,106 毛利率 57.8% 55.4% 54.6% 54.1% 少数股东权益 23 21 17 13 净利率 32.4% 33.1% 33.4% 33.5% 所有者权益合计 4,353 5,083 5,994 7,119 ROE 14.0% 14.7% 15.6% 16.2% 负债和股东权益 7,511