奕瑞科技2023年中报点评：蹄疾步稳，新核心部件研发势如破竹

奕瑞科技（688301） 证蹄疾步稳，新核心部件研发势如破竹 券 研——奕瑞科技2023年中报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:医药生物 8月28日晚间，公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 日期: 2023年09月01日 9.57亿元，同比增长32.83%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长 17.43%。分季度看，2023Q2实现归母净利润1.88亿元，同比增长 分析师:邓周宇 Tel:0755-23603292 E-mail:dengzhouyu@shzq.comSAC编号:S0870523040002 联系人:尤靖宜 Tel:021-53686160 E-mail:youjingyi@shzq.comSAC编号:S0870122080015 基本数据 最新收盘价（元）247.00 232.95- 7.05%；实现营业收入5.17亿元，同比增长31.22%。 营收端表现亮眼，利润端短期承压。2023H1，公司平板探测器销售实现稳定增长，高压发生器及其他核心部件销售实现快速增长；多个大客户的多项产品继续保持良性增长，同时加强了对新客户、新产品的导入，支撑整体业绩稳步向前。2023Q2归母净利润增速低于营收增速，我们认为主要系公允价值变动损益同比大幅下降所致。2023上半年，公司毛利率较2022年末增长0.91pct，期间费用率较2022年末下降4.08pct，盈利能力不断提升。 以市场需求为导向，进一步夯实现有产品及技术结构。公司持续加大对新型探测器的研发投入，完善产品线布局。2023H1，公司完成首款超高速TDI探测器、微焦点射线源等产品的研发中试，实现超大尺寸闪烁体的生长和耦合，推出用于高端DSA的CMOS平板探测器、超大尺 12mthA股价格区间（元） 531.00 寸动态探测器、新型线阵探测器等多款新产品，并针对新型探测器像 公总股本（百万股）101.77 司无限售A股/总股本56.63% 点流通市值（亿元）142.35 评 最近一年股票与沪深300比较 3% -2%08/22 -7% 11/22 01/2304/2306/2308/23 12% 17% 22% 28% 33% 38% 奕瑞科技沪深300 - - - - - - 相关报告： 《产能储备+新品开拓齐头并进，盈利能力持续提升》 素结构等方向，新增8项相关知识产权申请，上半年研发投入占营收的比重为12.49%。 布局X线综合解决方案，提升公司产品和服务的附加值。公司在新核心部件领域布局已形成一定技术积累和进展。医疗CT及安检CT用二维准直器陆续进入量产阶段，闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已完成开发并已量产销售，GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，处于送样评测及中试阶段。我们认为未来随着新核心部件陆续步入商业化阶段，有望为公司打开第二增长曲线。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为26.2%/30.9%/29.6%，对应PE分别为31/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术和新产品开发风险；行业竞争加剧风险；毛利率下滑风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1549 2017 2648 3397 年增长率 30.5% 30.2% 31.3% 28.3% 归母净利润 641 810 1059 1373 年增长率 32.5% 26.2% 30.9% 29.6% 每股收益（元） 6.30 7.95 10.41 13.49 市盈率（X） 39.20 31.05 23.73 18.31 市净率（X） 6.48 5.67 4.84 4.04 ——2023年03月21日 《Q3业绩超预期，高增长持续性强》 ——2022年11月01日 《疫情下供应链展现强韧性，多元化布局稳步推进》 ——2022年08月31日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2709 2773 3223 3892 营业收入 1549 2017 2648 3397 应收票据及应收账款 400 466 747 799 营业成本 661 844 1087 1382 存货 658 850 930 1100 营业税金及附加 10 10 12 14 其他流动资产 762 771 844 836 销售费用 87 86 113 143 流动资产合计 4528 4860 5743 6627 管理费用 91 90 113 136 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 239 252 338 425 投资性房地产 10 11 11 11 财务费用 -62 -34 -24 -25 固定资产 184 407 539 625 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 257 165 128 112 投资收益 18 10 13 17 无形资产 174 232 276 304 公允价值变动损益 51 -5 -3 0 其他非流动资产 665 719 787 859 营业利润 709 910 1193 1545 非流动资产合计 1291 1534 1742 1911 营业外收支净额 0 2 0 1 资产总计 5819 6394 7485 8538 利润总额 709 913 1193 1546 短期借款 131 169 214 263 所得税 70 100 131 170 应付票据及应付账款 228 143 367 286 净利润 639 812 1062 1376 合同负债 25 65 83 97 少数股东损益 -3 3 3 3 其他流动负债 139 160 202 246 归属母公司股东净利润 641 810 1059 1373 流动负债合计 523 536 865 892 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 1176 1176 1176 1176 盈利能力指标 其他非流动负债 216 216 216 216 毛利率 57.3% 58.2% 59.0% 59.3% 非流动负债合计 1392 1392 1392 1392 净利率 41.4% 40.1% 40.0% 40.4% 负债合计 1915 1928 2257 2284 净资产收益率 16.5% 18.2% 20.4% 22.1% 股本 73 73 73 73 资产回报率 11.0% 12.7% 14.2% 16.1% 资本公积 2249 2249 2249 2249 投资回报率 9.7% 12.6% 14.7% 16.7% 留存收益 1305 1864 2624 3647 成长能力指标 归属母公司股东权益 3877 4436 5196 6219 营业收入增长率 30.5% 30.2% 31.3% 28.3% 少数股东权益 27 30 32 35 EBIT增长率 37.6% 45.9% 33.0% 31.1% 股东权益合计 3904 4466 5228 6254 归母净利润增长率 32.5% 26.2% 30.9% 29.6% 负债和股东权益合计 5819 6394 7485 8538 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 6.30 7.95 10.41 13.49 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 38.09 43.59 51.05 61.11 经营活动现金流量 317 660 1093 1349 每股经营现金流 3.11 6.48 10.74 13.25 净利润 639 812 1062 1376 每股股利 3 2 2 2 折旧摊销 52 130 172 205 营运能力指标 营运资金变动 -252 -278 -130 -218 总资产周转率 0.27 0.32 0.35 0.40 其他 -122 -5 -11 -14 应收账款周转率 4.34 5.66 4.07 5.34 投资活动现金流量 -472 -367 -368 -356 存货周转率 1.00 0.99 1.17 1.26 资本支出 -717 -369 -377 -371 偿债能力指标 投资变动 -272 -3 -1 -2 资产负债率 32.9% 30.2% 30.2% 26.8% 其他 518 5 10 17 流动比率 8.66 9.06 6.64 7.43 筹资活动现金流量 1393 -229 -275 -324 速动比率 7.35 7.41 5.52 6.14 债权融资 129 38 45 48 估值指标 股权融资 30 0 0 0 P/E 39.20 31.05 23.73 18.31 其他 1235 -268 -320 -372 P/B 6.48 5.67 4.84 4.04 现金净流量 1280 64 450 670 EV/EBITDA 50.90 24.55 18.17 13.65 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的