2024年半年报点评：盈利能力改善明显，24H1利润快速增长

2024年09月03日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（首次）当前价：11.66元 郑煤机（601717）机械设备目标价：14.93元（6个月） 盈利能力改善明显，24H1利润快速增长 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入189.4亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润21.6亿元，同比增长28.6%。2024Q2公司实现营 业收入92.8亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长24.6%。利润端实现快速增长。 煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。2024年上半年，公司煤机板块实现营收98亿元，同比增长4.4%，净利润为21.6亿元，同比增长26.4%，煤机板块整体收入保持稳定上升，主要来自液压支架和煤机设备增长，利润端增长 主要得益于产品结构优化，高毛利产品占比提升，材料成本下降。当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：杨云杰 电话：021-58351893 邮箱：yyjie@swsc.com.cn 相对指数表现 综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。 汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。2024年上半年，公司汽车零部件板块实现营收91.5亿元，同比增长3.6%，其中亚新科实现营收26.7亿元，同比增长20.4%，主要系新能源汽车零部件业务快速增长及商用车业务稳步上升，SEG实现营收64.1亿元，同比减少3.3%；净利润为1.8亿元，同比增长 71.8%，一是来自亚新科收入增长对利润的贡献，二是SEG降本增效成效显著，盈利能力大幅改善。2024年上半年，我国汽车销量为1404.7万辆，同比增长 42% 30% 19% 7% -5% -16% 郑煤机沪深300 6%，其中新能源汽车销量达494.4万辆，同比增长32%，市场占有率达35%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。 投资业务取得新进展，资本赋能产业转型升级。公司参股企业速达股份IPO申请取得中国证监会同意注册的批复，并于2024年9月3日上市；参股企业洛阳轴承集团股份有限公司完成股份制改造，目前已开展IPO辅导，具备走向资本 市场的基础。公司持续优化产业布局，探索新兴领域机会，资本赋能企业高质量发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.5、40.7、 44.2亿元，对应当前股价PE分别为5.6、5.1、4.7倍，未来三年归母净利润复合增速为10.5%。考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复，给予公司2024年目标市值267亿元，对应目标价14.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。 23/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 17.86 流通A股(亿股) 15.42 52周内股价区间(元) 11.31-18.01 总市值(亿元) 208.22 总资产(亿元) 494.66 每股净资产(元) 11.76 相关研究 指标/年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 36423.24 39043.45 41967.32 45260.46 增长率 13.67% 7.19% 7.49% 7.85% 归属母公司净利润（百万元） 3273.96 3750.09 4067.70 4418.84 增长率 28.99% 14.54% 8.47% 8.63% 每股收益EPS（元） 1.83 2.10 2.28 2.47 净资产收益率ROE 15.85% 15.72% 14.90% 14.23% PE 6.4 5.6 5.1 4.7 PB 1.02 0.89 0.78 0.69 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1郑煤机：煤机业务高景气，汽车零部件盈利修复1 1.1煤机装备领跑者，煤机+汽零双轮驱动1 1.2煤机板块产品结构优化，汽零板块盈利能力修复2 1.3股权结构多元化，国企混改激发活力3 2盈利预测与估值4 2.1盈利预测4 2.2相对估值5 3风险提示6 图目录 图1：郑煤机发展历程1 图2：郑煤机主要产品矩阵1 图3：公司业务结构相对稳定2 图4：煤机业务毛利率较高2 图5：2024H1，公司实现营收189.4亿元，同比增长4.0%2 图6：2024H1，公司实现归母净利润21.6亿元，同比增长28.6%2 图7：2024H1，公司境内收入120.9亿元，境外收入65.6亿元3 图8：国内业务毛利率较高3 图9：盈利能力显著提升3 图10：公司费用管控能力持续向好3 图11：股权结构多元化4 表目录 表1：分业务收入及毛利率4 表2：煤机板块可比公司估值5 表3：汽车零部件板块可比公司估值5 附表：财务预测与估值7 1郑煤机：煤机业务高景气，汽车零部件盈利修复 1.1煤机装备领跑者，煤机+汽零双轮驱动 煤矿成套设备供应商，加速汽车零部件电气化转型。郑煤机始建于1958年，1998年由国家煤炭工业部划归河南省，是全球重要的煤矿综采技术和装备供应商、具有国际影响力的汽车零部件制造企业。公司煤矿机械板块主要经济指标连续十余年居行业龙头，国内市场占 有率保持在30%以上。煤矿综采机械产品遍布全国各大煤业集团，先后出口到美国、澳大利亚、土耳其、印度、越南等国家。公司汽车零部件产业板块于2016年通过并购方式整合建立，包括汽车零部件板块和汽车电机板块。截至目前，公司汽车零部件产业板块旗下拥有德国SEG集团、亚新科集团两大品牌。 图1：郑煤机发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 煤炭机械优势突出，汽零产品覆盖全面。1）煤机板块：主要产品包括液压支架、采煤机、掘进机、重型刮板输送机等，公司在液压支架领域具有显著优势，市占率排名第一。2）汽车零部件：包括两大品牌亚新科和索恩格（SEG），产品主要包含汽车动力系统零部件、 底盘系统零部件、起动机及发电机。 图2：郑煤机主要产品矩阵 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 产品结构优化，煤机板块毛利率提升。2024上半年，公司液压支架及其他煤机设备产 品实现收入95.5亿元，同比增长1.8%，毛利率为33.6%，同比增加5.2个百分点；汽车零部件产品实现收入91.0亿元，同比增长3.0%，毛利率为14.2%，同比减少1.2个百分点。 图3：公司业务结构相对稳定图4：煤机业务毛利率较高 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 1.2煤机板块产品结构优化，汽零板块盈利能力修复 收入端稳健增长，利润端持续释放。2024年上半年，公司实现营收189.4亿元，同比增长4.0%，其中煤机板块整体收入保持稳定上升，主要来自于液压支架和煤机设备增长，汽车零部件板块受益于新能源汽车零部件业务快速增加及商用车业务收入稳步上升，亚新科 收入增长显著；实现归母净利润21.6亿元，同比增长28.6%，主要是煤机板块归母净利润增长所致。 图5：2024H1，公司实现营收189.4亿元，同比增长4.0%图6：2024H1，公司实现归母净利润21.6亿元，同比增长28.6% 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 坚持全球化战略。2024年上半年，公司国内业务实现收入120.9亿元，同比增长1.1%，海外业务实现收入65.5亿元，同比增长4.8%。1）煤机板块：坚定国际化发展战略，与客户上下游企业开展深入合作，改变传统商业模式，为客户提供全新的产品和服务。2）汽零 板块；亚新科加大国际业务开拓力度，核心业务优势由国内向全球拓展，跟随主机厂出海建厂，引领行业转型升级；索恩格利用全球体系优势和在手项目标杆效应，快速推进高压电驱系统/电控/电机/高压继电器的研发与销售。 图7：2024H1，公司境内收入120.9亿元，境外收入65.6亿元图8：国内业务毛利率较高 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 盈利能力显著提升，费用管控能力良好。2024年上半年，公司毛利率达到24.1%，同比提升2.0个百分点；净利率为12.3%，同比增加2.4个百分点；期间费用率为10.1%，同比减少0.9个百分点。盈利能力有明显提升主要系煤机板块收入结构优化，材料成本下降， 利润率较高的产品本期收入占比提升，同时汽车零部件板块盈利能力有明显改善。 图9：盈利能力显著提升图10：公司费用管控能力持续向好 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 1.3股权结构多元化，国企混改激发活力 股权混合多元国企，不断优化治理结构。公司自2006年启动股权改革，从国有独资企 业转变为混合所有制企业。2021年，通过引入战略投资者泓羿投资，进一步深化混改，国 有企业实现转型升级，提升整体竞争力。截至2024年上半年，公司第一大股东为泓羿投资，持股15.52%，河南资本集团（原河南机械装备投资集团有限责任公司）持股9.98%，河南资产持股4.36%，河南资本集团投资公司持股3.68%，股权结构相对集中。 图11：股权结构多元化 数据来源：Wind，西南证券整理 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）液压支架及其他煤机设备产品及物料：煤机智能化转型驱动行业发展，公司作为国内煤炭机械设备龙头之一有望充分受益，预计2024-2026年液压支架及其他煤机设备产品及物料业务收入分别同比增长3.0%、2.0%、2.0%，毛利率分别为31.0%、30.0%、30.0%。 2）汽车零部件产品：汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型，预计2024-2026年汽车零部件产品业务收入同比增长11.6%、12.8%、13.0%，毛利率分别为 16.0%、16.5%、17.0%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 液压支架及其他煤机设备产品及物料 收入 17771.08 18304.21 18670.30 19043.70 增速 14.29% 3.00% 2.00% 2.00% 毛利率 29.26% 31.00% 30.00% 30.00% 汽车零部件产品 收入 17459.99 19487.46 21982.66 24836.68 增速 15.24% 11.61% 12.80% 12.98% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率 15.56% 16.00% 16.50% 17.00% 其他业务 收入 1192.16 1251.77 1314.36 1380.08 增速 -11.31% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 10.33% 10.92% 10.92% 10.92% 合计 收入 36423.24 39043.45 41967.32 45260.46 增速 13.67% 7.19% 7.49% 7.85% 毛利率 22.08% 22.87% 22.33% 22.28% 数据来源：Wind，西南证券 2.2相对估值 综合考虑公司煤机板块和汽车零部件板块，给予公司2024年目标市值267亿元，对应 目标价14.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。 1）