2024年半年报点评：24H1业绩稳健增长，风机盈利能力明显改善

2024年8月29日 公司研究 24H1业绩稳健增长，风机盈利能力明显改善 ——金风科技（002202.SZ&2208.HK）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入202.02亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%，扣非归母净利润13.73亿元，同比增长33.01%。其中，2024Q2公司实现营业收入132.23亿元，同比减少1.59%，实现归母净利润10.54亿元，同比增长6251.60%，环比增长216.94%。 大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利明显改善。1）销量：24H1公司对外销售机组容量5150.72MW，同比下降10.94%，主要受国内风电建设较缓影响所致。公司大兆瓦机型规模快速提升，6MW及以上机组逐渐成为公司 主力机型，销售容量同比上升97.05%至3021.35MW；4MW（含）-6MW机组销售容量同比下降50.14%至2104.52MW。2）订单：截至2024年6月底，公司在手订单总规模达到38357.84MW，其中在手外部订单同比增长26.40%至35589.23MW，海外订单同比增长12.44%至5173.12MW。3）盈利能力：虽近年来行业竞争持续加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由23年 6月的1640元/kW下降至24年6月的1465元/kW），但公司重点发力国际及海上业务，同时持续推进降本增效措施，24H1风机及零部件销售业务毛利率同比上升6.29个pct（同期已追溯调整，将计提的保证类质保费用计入主营业务成本）至3.75%，盈利能力得到明显改善。 风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2024年上半年公司国内外后服务业务在运项目容量近33.55GW，同比增长13%；实现风电服务收入23.74亿元，其中后服务收入16.02亿元，同比增长32.84%。2） 风电资产管理规模稳步提升，截至2024年6月底，公司全球累计权益并网装机容量8143.06MW，24H1国内机组平均发电利用小时数1268小时，高出全国平均水平134小时，实现发电收入34.72亿元。2023年公司转让权益并网容量 225MW，且2024年6月底公司权益在建风电场容量达3689.21MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。 维持“买入”评级：随着公司积极推进海风+出海业务，盈利能力已得到明显改善，同时风电服务+风电场投资业务亦为业绩带来支撑，我们上调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润22.18/27.57/31.92亿元（上调43%/53%/58%），对应EPS为0.52/0.65/0.76元，当前A/H股价对应24年PE分别为 16/8倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,437 50,457 59,449 66,435 71,685 营业收入增长率 -8.17% 8.66% 17.82% 11.75% 7.90% 净利润（百万元） 2,383 1,331 2,218 2,757 3,192 净利润增长率 -31.05% -44.16% 66.63% 24.32% 15.78% EPS（元） 0.56 0.32 0.52 0.65 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.26% 3.54% 5.63% 6.64% 7.28% P/E 15 27 16 13 11 P/E（H股） 8 14 8 7 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-27；汇率：按1HKD=0.91278CNY换算 A股：买入（维持） 当前价：8.42元 H股：买入（维持） 当前价：4.75港元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：邓怡亮 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)42.25 总市值(亿元)：355.75 一年最低/最高(元)：6.29/9.52近3月换手率：54.42% 股价相对走势 10% 0% -10% -21% -31% 08/2311/2303/2406/24 金风科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.65 16.49 2.71 绝对 7.58 7.44 -10.58 资料来源：Wind 相关研报 23年营收稳健增长，在手订单规模持续提升— —金风科技（002202.SZ&2208.HK）2023年年报点评（2024-03-31） 金风科技（002202.SZ&2208.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,437 50,457 59,449 66,435 71,685 总资产 136,822 143,495 156,969 169,501 179,618 营业成本 38,237 41,807 49,035 54,626 58,817 货币资金 15,628 14,245 14,862 16,609 17,921 折旧和摊销 2,542 2,615 2,770 3,059 3,349 交易性金融资产 500 700 0 0 0 税金及附加 213 231 238 266 287 应收账款 24,286 25,548 29,567 33,041 35,695 销售费用 3,193 3,165 3,729 4,034 4,281 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 1,924 1,958 2,307 2,445 2,567 其他应收款（合计） 3,046 2,137 3,037 2,680 3,575 研发费用 1,589 1,891 2,259 2,525 2,724 存货 9,848 15,257 19,919 23,871 25,731 财务费用 1,078 1,131 1,503 1,717 1,913 其他流动资产 3,109 2,831 2,831 2,831 2,831 投资收益 2,368 2,246 2,200 2,300 2,400 流动资产合计 62,373 63,829 73,424 82,365 89,180 营业利润 2,775 2,599 2,902 3,552 4,077 其他权益工具 157 223 223 223 223 利润总额 2,772 2,519 2,902 3,552 4,077 长期股权投资 5,401 4,854 4,854 4,854 4,854 所得税 335 997 493 604 693 固定资产 30,261 34,011 37,321 40,391 43,216 净利润 2,437 1,522 2,409 2,948 3,384 在建工程 7,200 7,795 8,203 8,571 8,902 少数股东损益 53 191 191 191 191 无形资产 6,665 6,977 7,116 7,247 7,373 归属母公司净利润 2,383 1,331 2,218 2,757 3,192 商誉 178 107 107 107 107 EPS(元) 0.56 0.32 0.52 0.65 0.76 其他非流动资产 12,081 11,822 11,822 11,822 11,822 非流动资产合计 74,449 79,665 83,545 87,136 90,438 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 96,476 103,266 114,753 125,006 132,557 经营活动现金流 5,881 1,854 2,945 4,057 5,033 短期借款 1,172 386 815 2,240 2,501 净利润2,3831,3312,2182,7573,192 应付账款25,98127,50132,25535,93338,690 折旧摊销 2,542 2,615 2,770 3,059 3,349 应付票据 13,552 14,144 16,589 18,480 19,898 净营运资金增加 -1,765 743 932 3,113 2,525 预收账款 22 19 0 0 0 其他 2,720 -2,835 -2,975 -4,872 -4,034 其他流动负债 2,596 2,691 2,691 2,691 2,691 投资活动产生现金流 -6,139 -1,824 -3,832 -4,350 -4,250 流动负债合计 59,130 63,020 74,509 81,762 86,313 净资本支出 -8,729 -6,746 -6,500 -6,500 -6,500 长期借款 28,366 28,151 31,151 34,151 37,151 长期投资变化 5,401 4,854 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,811 68 2,668 2,150 2,250 其他非流动负债 366 458 458 458 458 融资活动现金流 6,917 -1,993 1,504 2,039 530 非流动负债合计 37,346 40,246 40,244 43,244 46,244 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 40,346 40,229 42,215 44,495 47,061 债务净变化 6,191 -2,014 3,429 4,425 3,261 股本 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 无息负债变化 7,348 8,803 8,058 5,828 4,290 公积金 13,871 13,963 14,185 14,269 14,269 净现金流 6,703 -2,209 617 1,746 1,313 未分配利润 16,936 17,541 19,114 21,118 23,492 归属母公司权益 38,095 37,610 39,405 41,494 43,868 少数股东权益 2,251 2,619 2,810 3,001 3,193 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 17.7% 17.1% 17.5% 17.8% 18.0% 销售费用率 6.88% 6.27% 6.27% 6.07% 5.97% EBITDA率 9.9% 9.9% 8.8% 9.4% 9.9% 管理费用率 4.14% 3.88% 3.88% 3.68% 3.58% EBIT率 4.3% 4.7% 4.2% 4.8% 5.2% 财务费用率 2.32% 2.24% 2.53% 2.58% 2.67% 税前净利润率 6.0% 5.0% 4.9% 5.3% 5.7% 研发费用率 3.42% 3.75% 3.80% 3.80% 3.80% 归母净利润率 5.1% 2.6% 3.7% 4.2% 4.5% 所得税率 12% 40% 17% 17% 17% ROA 1.8% 1.1% 1.5% 1.7% 1.9% ROE（摊薄） 6.3% 3.5