2024年半年报点评：24H1产品毛利率改善利润提升，持续推动龙南基地建设

2024年9月3日 公司研究 24H1产品毛利率改善利润提升，持续推动龙南基地建设 ——广信材料（300537.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收2.61亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润2785万元，同比增长40.0%；实现扣非后归母净利润2855万元，同比增长756%。2024Q2，公司单季度实现营收1.44亿元，同比增长3.6%，环比增长23.1%；实现归母净利润1292万元，同比增长89.5%，环比减少13.5%。 产品毛利率显著提升，24H1利润同比高增。2024年上半年，公司PCB光刻胶及配套材料业务实现营收1.72亿元，同比增长14.6%，对应业务毛利率为40.4%，同比提升6.4pct。其中，PCB光刻胶及配套材料业务相关产品在光伏领域实现营收3401万元，同比大幅增长262%。2024年上半年，公司专用涂料业务实现营收8772万元，同比增长26.5%，对应业务毛利率为38.7%，同比提升5.0pct。其中，公司涂料在功能膜材及金属包装领域实现营收3521万元，同比大幅增长270%。受益于公司在光伏胶、汽车涂料、功能膜材及金属包装涂料等新产品领域的大力开拓，以及公司产品迭代升级和产品结构优化，24H1公司产品毛利率显著提升。费用率方面，24H1公司加强成本费用管控，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.44pct、0.61pct、1.80pct、0.40pct。 江西广臻9000吨/年外层油墨试生产，持续推动龙南基地建设。截至2023年年 底，公司拥有光刻胶及配套材料产能8000吨/年、涂料产能6350万吨/年，同 时公司通过子公司江西广臻在江西省龙南市化工园区规划建设有年产5万吨电 子感光材料及配套材料项目。截至公司2024年半年报披露日，江西广臻“9000吨/年外层油墨”项目已进入试生产阶段。公司龙南基地进一步扩大公司主营PCB光刻胶和涂料产能，同时部署显示光刻胶及配套材料等微电子材料产品，推动公司进军显示、光伏等泛半导体产品新应用领域，此外公司在上游关键材料树脂方面也有所布局。 盈利预测、估值与评级：受益于产品结构的升级，24H1公司产品毛利率显著提升，带动利润增长。然而考虑到公司新增产能项目的放量进度略低于我们此前的预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.56（下调20%）、0.87（下调14%）、 1.29亿元。公司大力开拓光伏胶、汽车涂料、功能膜材及金属包装涂料等新产品应用领域，将持续带动公司利润修复，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险，下游客户导入进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 498 510 536 709 887 营业收入增长率 -19.56% 2.42% 5.03% 32.44% 25.02% 净利润（百万元） -32 7 56 87 129 净利润增长率 -92.21% - 711.48% 56.02% 47.24% EPS（元） -0.17 0.03 0.28 0.44 0.64 ROE（归属母公司)（摊薄） -4.85% 0.89% 6.73% 9.50% 12.27% P/E - 443 55 35 24 P/B 4.5 3.9 3.7 3.3 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-02，2022年公司总股本为1.93亿股，2023年及以后公司总股本为2.00亿股。 增持（维持） 当前价：15.28元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.00总市值(亿元)：30.62 一年最低/最高(元)：10.21/27.54近3月换手率：380.94% 股价相对走势 103% 73% 43% 13% -17% 08/2311/2303/2406/24 广信材料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.85 -3.76 15.50 绝对 -4.38 -12.79 0.33 资料来源：Wind 广信材料（300537.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 498 510 536 709 887 总资产 1,243 1,264 1,329 1,476 1,620 营业成本 370 328 325 431 540 货币资金 139 194 161 213 266 折旧和摊销 29 22 26 32 38 交易性金融资产 28 48 48 48 48 税金及附加 6 5 5 8 9 应收账款 229 244 256 226 188 销售费用 45 33 43 53 58 应收票据 122 96 107 142 177 管理费用 81 69 75 96 106 其他应收款（合计） 2 3 3 5 6 研发费用 33 29 32 43 49 存货 99 83 81 100 129 财务费用 4 7 -4 -2 -1 其他流动资产 22 30 30 30 30 投资收益 0 1 0 0 0 流动资产合计 650 701 692 770 852 营业利润 -40 14 71 108 157 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 -40 10 67 104 153 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 -1 1 11 17 24 固定资产 211 173 241 302 356 净利润 -39 9 56 87 129 在建工程 136 216 215 213 213 少数股东损益 -7 2 0 0 0 无形资产 124 80 79 77 76 归属母公司净利润 -32 7 56 87 129 商誉 80 52 52 52 52 EPS(元) -0.17 0.03 0.28 0.44 0.64 其他非流动资产 0 - - - - 非流动资产合计 594 563 637 706 768 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 595 483 491 551 567 经营活动现金流 82 26 49 144 191 短期借款 145 145 109 115 26 净利润-3275687129 应付账款144138127168211 折旧摊销 29 22 26 32 38 应付票据 23 13 20 26 32 净营运资金增加 -192 76 36 25 28 预收账款 0 0 0 0 0 其他 276 -79 -69 0 -3 其他流动负债 109 85 85 85 85 投资活动产生现金流 -106 -72 -101 -100 -100 流动负债合计 518 470 429 439 405 净资本支出 -102 -53 -100 -100 -100 长期借款 49 0 50 100 150 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -5 -19 -1 0 0 其他非流动负债 7 4 4 4 4 融资活动现金流 28 101 19 8 -38 非流动负债合计 77 13 62 112 162 股本变化 0 7 0 0 0 股东权益 648 782 838 925 1,053 债务净变化 0 -1 15 6 -39 股本 193 200 200 200 200 无息负债变化 126 -111 -6 54 55 公积金 867 969 975 984 997 净现金流 3 56 -33 52 53 未分配利润 -400 -394 -343 -265 -149 归属母公司权益 660 776 832 919 1,048 少数股东权益 -11 6 6 6 6 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 25.6% 35.8% 39.3% 39.2% 39.1% 销售费用率 9.05% 6.39% 8.00% 7.50% 6.50% EBITDA率 -105.5% 23.6% 15.6% 16.1% 18.9% 管理费用率 16.19% 13.51% 14.00% 13.50% 12.00% EBIT率 -112.3% 18.1% 10.8% 11.6% 14.6% 财务费用率 0.87% 1.34% -0.80% -0.29% -0.15% 税前净利润率 -8.0% 1.9% 12.4% 14.7% 17.3% 研发费用率 6.70% 5.72% 6.00% 6.00% 5.50% 归母净利润率 -6.4% 1.4% 10.4% 12.3% 14.5% 所得税率 2% 10% 16% 16% 16% ROA -3.1% 0.7% 4.2% 5.9% 7.9% ROE（摊薄） -4.8% 0.9% 6.7% 9.5% 12.3% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC -1.7% -44.8% 4.9% 6.3% 9.2% 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.42 0.13 0.24 0.72 0.95 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 3.42 3.88 4.16 4.59 5.24 资产负债率 48% 38% 37% 37% 35% 每股销售收入 2.58 2.55 2.68 3.54 4.43 流动比率 1.25 1.49 1.61 1.75 2.11 速动比率 1.06 1.31 1.42 1.53 1.79 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 3.36 3.98 3.97 4.27 5.94 PE - 443 55 35 24 有形资产/有息债务 5.09 5.60 5.52 6.06 8.23 PB 4.5 3.9 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA -5.9 27.7 38.7 28.3 19.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具