2024年半年报点评：产品价格下跌24H1利润下滑，Q2经营性现金流改善显著

2024年9月3日 公司研究 产品价格下跌24H1利润下滑，Q2经营性现金流改善显著 ——合盛硅业（603260.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收132.72亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润9.78亿元，同比减少45.1%；实现扣非后归母净利润8.99亿元，同比减少43.5%。2024Q2，公司单季度实现营收78.56亿元，同比增长26.5%，环比增长45.1%；实现归母净利润4.50亿元，同比减少42.3%，环比减少14.7%。 产品价格下跌叠加库存减值利润下滑，24Q2经营性现金净流入达历史最高值。2024年上半年，公司工业硅业务实现营收69.37亿元，同比增长13.6%，对应业务毛利率为29.5%，同比基本持平。24H1，公司工业硅实现销量57.6万吨，同比增长36.6%，平均销售单价为1.20万元/吨，同比下滑16.8%。2024年上半年，公司有机硅业务实现营收59.86亿元，同比增长8.7%，然而由于有机硅价格的再度回落，24H1公司有机硅业务毛利率同比下滑6.2pct至16.3%，但相较于2023年全年毛利率水平仍提升6.9pct。2024年上半年公司光伏业务实现营收1.05亿元，对应业务毛利率为5.9%。另外，由于公司工业硅、有机硅、多晶硅等相关产品价格的下跌，24H1公司计提4.84亿元存货跌价损失，对当期利润造成一定影响。费用方面，24H1公司销售、管理、财务费用率同比分别提升0.02pct、0.66pct、0.72pct，研发费用率同比下降0.90pct。24Q2公司单季度实现经营性现金净流入27.63亿元，为历史单季度经营性现金净流入最高值。 完善“煤—电—硅”产业链布局，打造硅基新材料新质生产力。截至2024年6月末，公司拥有122万吨/年工业硅、173万吨/年有机硅单体、5万吨/年多晶硅等产品产能。2024年上半年，公司新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产，云南“绿—电—硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等结合市场行情动态有序推进中。在产品研发方面，公司聚焦打造硅基新材料新质生产力，目前6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上；8英寸碳化硅衬底已开始小批量生产。此外，公司在有机硅下游高端产品方面的研发也在有序推进，研发并基本实现光伏组件配套边框密封用硅酮密封胶、电池片封装用液体硅橡胶等产品的产业化。盈利预测、估值与评级：由于产品价格的下跌，公司毛利率同比缩窄，同时计提较大额度存货跌价损失，致使业绩下滑。考虑到公司产品价格的下跌，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.21（下调38%）、35.44（下调31%）、40.78亿元。公司持续完善“煤—电—硅”产业链，并向下游硅基新材料产品发力，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23,657 26,584 29,374 35,071 40,700 营业收入增长率 10.84% 12.37% 10.50% 19.40% 16.05% 净利润（百万元） 5,148 2,623 2,521 3,544 4,078 净利润增长率 -37.30% -49.05% -3.88% 40.57% 15.07% EPS（元） 4.79 2.22 2.13 3.00 3.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.60% 8.09% 7.39% 9.61% 10.23% P/E 11 23 24 17 15 P/B 2.3 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-02，2022年公司总股本为10.74亿股，2023年及以后公司总股本为11.82亿股。 增持（维持） 当前价：50.80元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)11.82 总市值(亿元)：600.56 一年最低/最高(元)：41.00/62.86近3月换手率：8.39% 股价相对走势 10% 0% -10% -19% -29% 08/2312/2303/2406/24 合盛硅业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.97 9.58 -3.35 绝对 9.44 0.56 -18.53 资料来源：Wind 相关研报聚焦“煤电硅”产业链提质增效，大额回购彰显发展信心——合盛硅业（603260.SH）公告点评 （2024-03-03） 合盛硅业（603260.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 23,657 26,584 29,374 35,071 40,700 总资产 53,733 83,344 92,106 108,479 123,097 营业成本 15,522 21,228 22,636 27,084 31,573 货币资金 2,382 1,787 3,334 11,483 18,609 折旧和摊销 1,625 2,141 3,181 3,983 4,726 交易性金融资产 767 702 702 747 793 税金及附加 426 490 541 646 750 应收账款 339 1,356 1,498 1,789 2,076 销售费用 34 42 46 55 64 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 419 639 881 1,052 1,221 其他应收款（合计） 235 167 184 220 255 研发费用 723 566 734 842 977 存货 7,610 7,148 7,145 8,660 10,189 财务费用 334 568 851 910 937 其他流动资产 1,514 2,419 2,419 2,419 2,419 投资收益 13 88 -40 24 -8 流动资产合计 13,539 14,125 15,865 26,016 35,154 营业利润 6,411 3,418 3,347 4,710 5,404 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 6,318 3,436 3,308 4,672 5,384 长期股权投资 34 37 37 37 37 所得税 1,176 853 827 1,168 1,346 固定资产 18,790 22,365 31,445 38,748 44,571 净利润 5,141 2,583 2,481 3,504 4,038 在建工程 13,555 36,198 32,398 29,549 27,412 少数股东损益 -7 -40 -40 -40 -40 无形资产 1,420 4,470 4,213 3,982 3,773 归属母公司净利润 5,148 2,623 2,521 3,544 4,078 商誉 5 5 5 5 5 EPS(元) 4.79 2.22 2.13 3.00 3.45 其他非流动资产 2,428 3,563 3,563 3,563 3,563 非流动资产合计 40,194 69,219 76,241 82,463 87,943 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 29,756 50,921 58,006 71,647 83,318 经营活动现金流 -626 -790 7,513 10,012 11,368 短期借款 5,795 7,118 0 0 0 净利润5,1482,6232,5213,5444,078 应付账款6,74613,72214,63317,50820,409 折旧摊销 1,625 2,141 3,181 3,983 4,726 应付票据 2,067 1,482 1,581 1,891 2,205 净营运资金增加 -1,798 -5,593 -894 -1,457 -1,479 预收账款 5 7 0 0 0 其他 -5,601 38 2,705 3,942 4,043 其他流动负债 34 66 66 66 66 投资活动产生现金流 -12,147 -18,352 -10,193 -10,181 -10,215 流动负债合计 18,293 26,622 20,703 24,343 28,014 净资本支出 -11,473 -18,462 -10,203 -10,204 -10,207 长期借款 10,842 23,510 36,510 46,510 54,510 长期投资变化 -30 -4 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -644 113 10 24 -8 其他非流动负债 394 531 531 531 531 融资活动现金流 13,702 18,350 4,227 8,318 5,973 非流动负债合计 11,463 24,299 37,303 47,303 55,303 股本变化 0 108 0 0 0 股东权益 23,978 32,423 34,100 36,832 39,780 债务净变化 15,088 14,040 5,882 10,000 8,000 股本 1,074 1,182 1,182 1,182 1,182 无息负债变化 4,595 7,126 1,203 3,641 3,671 公积金 4,871 11,950 11,975 11,975 11,975 净现金流 977 -788 1,547 8,150 7,126 未分配利润 17,850 19,216 20,908 23,680 26,667 归属母公司权益 23,832 32,406 34,123 36,895 39,883 少数股东权益 145 17 -23 -63 -103 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 34.4% 20.1% 22.9% 22.8% 22.4% 销售费用率 0.14% 0.16% 0.16% 0.16% 0.16% EBITDA率 34.9% 23.2% 28.4% 27.2% 27.1% 管理费用率 1.77% 2.40% 3.00% 3.00% 3.00% EBIT率 28.0% 15.1% 17.6% 15.9% 15.5% 财务费用率 1.41% 2.13% 2.90% 2.59% 2.30% 税前净利润率 26.7% 12.9% 11.3% 13.3% 13.2% 研发费用率 3.06% 2.13% 2.50% 2.40% 2.40% 归母净利润率 21.8% 9.9% 8.6% 10.1% 10.0% 所得税率 19% 25% 25% 25% 25% ROA 9.6% 3.1% 2.7% 3.2% 3.3% ROE（摊薄） 21.6% 8.1% 7.4% 9.6% 10.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 13.6% 4.8% 5.6% 5.7% 6.1% 每股红利 0.88 0.68 0.65 0.92 1.06 每股经营现金流 -0.58 -0.67 6.36 8.47 9.62 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 22.19 27.41