长安汽车：华为车BU，自主新引望

2024-09-03 公司点评 买入/维持长安汽车（000625） 目标价： 昨收盘：11.85 长安汽车：华为车BU，自主新引望 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 走势比较 股票数据 总股本/流通(亿股)99.17/82.12 总市值/流通(亿元)1175.2/973.212个月最高/最低(元)21.14/11.26 相关研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入767.23亿元，同比 +17.15%；归母净利润28.32亿元，同比-63.00%；扣非净利润11.69亿元，同比-5.89%。其中Q2单季度实现收入396.99亿元，同比+28.33%，环比 +7.23%；归母净利润16.74亿元，同比+145.13%，环比+44.52%；扣非净 利润10.57亿元，同比+1011.21%，环比+846.27%。 Q2业绩改善，盈利能力拐点向上。公司Q2销售毛利率13.23%，同环比分别-3.2/-1.2pct，净利率3.50%，同环比分别+2.6/+1.2pct，公司Q2业绩大幅改善，得益于公司品牌向上，产品结构优化，自主品牌盈利稳定，合资业务盈利能力逐步改善。公司在新能源汽车和智能网联汽车领域的布局也逐步显现成效，扣除非经常性损益后的净利润增长，盈利能力拐点向上。Q2期间费率8.14%，同环比分别-5.0/-4.4pct，降本成效显著，Q2销售/管理/研发/财务费率分别为2.59%/2.87%/3.45%/-0.77%，同比分别-2.1/-1.1/-1.7/+0.0pct。 深蓝+阿维塔+长安启源销量向上，海外出口量价齐升。公司上半年实现销量133.4万辆，同比+9.7%，市占率稳中有升:公司新能源及出口销 量表现良好，其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同比+69.9%，自主品 牌海外销量20.3万辆，同比+74.9%。出口单车营收8.3万元，同比+1.5万元。深蓝G318、阿维塔12、长安启源A07等车型在各自细分市场销量排名前列，展现出爆款潜力。公司去年启动了“海纳百川”全球化战略，通过在欧洲、东南亚、南美等区域设立生产基地和销售网络，加强品牌国际推广，推出本土化产品，加速新能源战略实施，以及与国际科研机构合作提升技术创新能力，培养国际化人才，以期在2030年实现海外市场销量百万辆，巩固其在全球汽车市场的地位。 华为车BU，自主新引望。阿维塔科技与华为签署《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，阿维塔科技是华为及引望的重要战略合作伙伴，本次交易有助于阿维塔科技获得华为更多的赋能，有利于阿维塔科技与引望的全面合作，有利于构建阿维塔科技自主、领先的智能化整车能力，赋能阿维塔科技产品竞争力，助力阿维塔科技品牌向上，加速推进长安汽车品牌向上战略。长安汽车将以此次交易为契机，全面加强与华为的战略合作，助推长安汽车向智能科技公司转型。 投资建议：阿维塔投资入股引望，华为加力支持阿维塔获得竞争力全面提升，长安汽车高端向上战略，华为车BU，自主新引望。预计2024-2026年收入分别为1800/2117/2347亿元，归母净利润分别为73.37/105.77/121.24亿元，EPS分别为0.74/1.07/1.22元，PE分别为 16.02/11.11/9.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超出预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 151298 180046 211659 234711 营业收入增长率(%) 24.78% 19.00% 17.56% 10.89% 归母净利（百万元） 11327 7337 10577 12124 净利润增长率(%) 45.25% -35.23% 44.15% 14.63% 摊薄每股收益（元） 1.15 0.74 1.07 1.22 市盈率（PE） 14.63 16.02 11.11 9.69 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 68,427 75,516 83,274 营业收入 121,253 151,298 180,046 211,659 234,711 应收和预付款项 39,668 40,358 51,997 60,929 66,796 营业成本 96,410 123,523 150,014 175,199 192,545 存货 5,823 13,466 13,152 15,810 17,813 营业税金及附加 4,102 4,758 5,995 6,936 7,681 其他流动资产 3,055 12,240 12,654 13,110 13,481 销售费用 5,138 7,645 8,418 10,008 11,184 流动资产合计 102,076 130,935 146,230 165,365 181,364 管理费用 3,532 4,098 5,185 5,986 6,632 长期股权投资 14,407 13,787 14,054 14,175 14,221 财务费用 -1,017 -897 -966 -1,019 -1,125 投资性房地产 6 6 6 6 6 资产减值损失 -946 -814 -379 -371 -366 固定资产 19,347 19,994 18,546 17,462 16,365 投资收益 -769 3,050 1,724 2,212 2,764 在建工程 1,388 1,914 2,222 2,540 2,889 公允价值变动 4 -19 0 0 0 无形资产开发支出 5,170 17,287 23,568 29,724 36,311 营业利润 7,634 10,447 7,894 10,643 13,891 长期待摊费用 26 24 24 24 24 其他非经营损益 75 142 201 139 161 其他非流动资产 105,705 137,158 154,984 175,236 192,435 利润总额 7,708 10,589 8,095 10,782 14,052 资产总计 146,049 190,171 213,404 239,167 262,249 所得税 -37 1,087 479 680 961 短期借款 29 30 36 41 46 净利润 7,745 9,502 7,616 10,103 13,092 应付和预收款项 51,522 75,747 86,395 101,867 112,618 少数股东损益 -54 -1,826 279 -474 967 长期借款 36 72 72 72 72 归母股东净利润 7,799 11,327 7,337 10,577 12,124 其他负债 31,512 39,639 46,669 50,029 52,904 负债合计 83,100 115,488 133,173 152,009 165,641 预测指标 股本 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,533 8,251 8,443 8,443 8,443 毛利率 20.49% 18.36% 16.68% 17.23% 17.97% 留存收益 44,908 53,894 58,849 66,250 74,733 销售净利率 6.43% 7.49% 4.08% 5.00% 5.17% 归母公司股东权益 62,859 71,853 77,123 84,523 93,006 销售收入增长率 15.32% 24.78% 19.00% 17.56% 10.89% 少数股东权益 91 2,830 3,109 2,635 3,603 EBIT增长率 329.48% -16.37% -0.16% 36.95% 32.40% 股东权益合计 62,949 74,683 80,231 87,158 96,609 净利润增长率 119.53% 45.25% -35.23% 44.15% 14.63% 负债和股东权益 146,049 190,171 213,404 239,167 262,249 ROE 12.41% 15.76% 9.51% 12.51% 13.04% ROA 5.34% 5.96% 3.44% 4.42% 4.62% 现金流量表（百万） ROIC 13.21% 8.43% 8.22% 10.33% 12.29% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.80 1.15 0.74 1.07 1.22 经营性现金流 5,666 19,861 14,336 18,780 19,786 PE(X) 15.39 14.63 16.02 11.11 9.69 投资性现金流 -2,954 -6,208 -9,664 -8,512 -8,384 PB(X) 1.94 2.32 1.52 1.39 1.26 融资性现金流 224 -2,128 -937 -3,178 -3,644 PS(X) 1.01 1.10 0.65 0.56 0.50 现金增加额 2,974 11,435 3,556 7,089 7,759 EV/EBITDA(X) 5.67 8.31 4.56 3.06 2.05 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。