华为车BU，自主新引望

2024年07月16日 公司点评 公买入/维持 司 研长安汽车(000625) 究目标价: 昨收盘:15.34 华为车BU，自主新引望 走势比较 60% 太44% 平28% 洋12% 23/7/17 23/9/27 23/12/8 24/2/18 24/4/30 24/7/11 证(4%) 券(20%) 股长安汽车沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)99.17/99.17 公总市值/流通(亿元)1,521.31/1,52 司1.31 事件：近日，长安汽车发布2024年上半年业绩预告：公司上半年预计归母净利润25.00-32.00亿元，同比下降58.19%-67.33%；预计扣非归母净利润8.00-15.00亿元，同比下滑35.58%-20.79%。 Q2业绩改善，盈利能力拐点向上。公司2季度预计归母净利润 13.42-20.42亿元，同比增长96.5%-199.1%，环比增长15.9%-76.3%； 预计扣非归母净利润6.88-13.88亿元。公司Q2业绩大幅改善，得益于公司品牌向上，产品结构优化，自主品牌盈利稳定；合资业务盈利能力逐步改善。公司在新能源汽车和智能网联汽车领域的布局也逐步显现成效，扣除非经常性损益后的净利润增长，盈利能力拐点向上。 深蓝+阿维塔+长安启源销量向上，海外出口加速。公司新能源自主品牌6月销量63,586辆，同比增长60.03%，上半年累计销量299,065辆，同比增长69.87%。深蓝G318、阿维塔12、长安启源A07等车型在各自细分市场销量排名前列，展现出爆款潜力。公司去年启动了“海纳百川”全球化战略，旨在通过在欧洲、东南亚、南美等区域设立生产基地和销售网络，加强品牌国际推广，推出本土化产品，加速新能源战略实施，以及与国际科研机构合作提升技术创新能力，培养国际化人才，以期在 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 究报告 21.48/11.6 2030年实现海外市场销量百万辆，巩固其在全球汽车市场的地位。 乾崑ADS3.0首搭阿维塔，华为车BU，自主新引望。长安汽车与华为技术有限公司签署了《投资合作备忘录》，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。公司已圆满完成项目的财务、法律、业务及技术尽职调查。目前，双方正就交易核心条款展开密集谈判。鉴于项目重要性及复杂度，项目进度较原计划有所延期。公司预计将于2024年8 月31日前完成最终交易文件的签署。 投资建议：公司作为自主品牌转型的领跑者，与华为合作有望获得竞争力全面提升，华为车BU，自主新引望。预计2024-2026年收入分别为1800/2117/2449亿元，归母净利润分别为83.14/108.16/122.91亿元，EPS分别为0.84/1.09/1.24元，PE分别为18.07/13.89/12.22倍，“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。 证券分析师：刘虹辰 电话： E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）151,298 180,046 211,659 244,871 营业收入增长率(%)24.78% 19.00% 17.56% 15.69% 归母净利（百万元）11,327 8,314 10,816 12,291 净利润增长率(%)45.25% -26.60% 30.09% 13.64% 摊薄每股收益（元）1.15 0.84 1.09 1.24 市盈率（PE）14.63 18.07 13.89 12.22 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 64,706 77,265 95,037 营业收入 121,253 151,298 180,046211,659244,871 应收和预付款项 39,668 40,358 51,997 60,930 69,708 营业成本 96,410 123,523 150,018175,334203,698 存货 5,823 13,466 13,152 15,822 18,845 营业税金及附加 4,102 4,758 5,995 6,936 8,014 其他流动资产 3,055 12,240 16,204 17,210 18,286 销售费用 5,138 7,645 8,418 10,008 11,668 流动资产合计 102,076 130,935 146,060 171,227 201,875 管理费用 3,532 4,098 5,185 5,986 6,919 长期股权投资 14,407 13,787 14,787 14,988 15,202 财务费用 -1,017 -897 -999 -725 -1,105 投资性房地产 6 6 6 6 6 资产减值损失 -946 -814 -309 -309 -309 固定资产 19,347 19,994 20,085 20,029 20,731 投资收益 -769 3,050 1,724 2,212 2,884 在建工程 1,388 1,914 2,114 2,314 2,514 公允价值变动 4 -19 0 0 0 无形资产开发支出 5,170 17,287 23,567 24,709 23,600 营业利润 7,634 10,447 7,994 10,276 11,678 长期待摊费用 26 24 34 45 57 其他非经营损益 75 142 70 94 95 资产负债表（百万） 利润表（百万） 其他非流动资产 105,705 137,158 154,576 180,831 212,068 利润总额 7,708 10,589 8,064 10,370 11,773 资产总计 146,049 190,171 215,171 242,923 274,179 所得税 -37 1,087 477 654 805 短期借款 29 30 37 43 48 净利润 7,745 9,502 7,586 9,716 10,969 应付和预收款项 51,522 75,747 86,397 101,945 119,142 少数股东损益 -54 -1,826 -728 -1,100 -1,323 长期借款 36 72 108 144 180 归母股东净利润 7,799 11,327 8,314 10,816 12,291 其他负债 31,512 39,639 48,753 54,448 61,188 负债合计 83,100 115,488 135,296 156,579 180,558 预测指标 股本 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,533 8,251 8,353 8,353 8,353 毛利率 20.49% 18.36% 16.68% 17.16% 16.81% 留存收益 44,908 53,894 59,736 67,305 75,905 销售净利率 6.43% 7.49% 4.62% 5.11% 5.02% 归母公司股东权益 62,859 71,853 77,773 85,341 93,942 销售收入增长率 15.32% 24.78% 19.00% 17.56% 15.69% 少数股东权益 91 2,830 2,102 1,002 -321 EBIT增长率 329.48% -16.37% -1.06% 36.53% 10.61% 股东权益合计 62,949 74,683 79,875 86,344 93,621 净利润增长率 119.53% 45.25% -26.60% 30.09% 13.64% 负债和股东权益 146,049 190,171 215,171 242,923 274,179 ROE 12.41% 15.76% 10.69% 12.67% 13.08% ROA 5.34% 5.96% 3.86% 4.45% 4.48% 现金流量表（百万） ROIC 13.21% 8.43% 8.17% 10.28% 10.43% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.80 1.15 0.84 1.09 1.24 经营性现金流 5,666 19,861 14,835 21,721 24,840 PE(X) 15.39 14.63 18.07 13.89 12.22 投资性现金流 -2,954 -6,208 -13,472 -6,008 -3,473 PB(X) 1.94 2.32 1.93 1.76 1.60 融资性现金流 224 -2,128 -1,552 -3,154 -3,595 PS(X) 1.01 1.10 0.83 0.71 0.61 现金增加额 2,974 11,435 -165 12,559 17,772 EV/EBITDA(X) 5.67 8.31 6.79 4.79 3.38 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。