伯特利2024年中报点评：产能爬坡加速，毛利率稳步向上

证券研究报告 非金融公司|公司点评|伯特利（603596） 伯特利2024年中报点评： 产能爬坡加速，毛利率稳步向上 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月29日，伯特利公布2024年中报。2024年上半年伯特利实现收入39.7亿元，同比增长28.3%，实现归母净利润4.57亿元，同比增长28.7%，扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长29.4%。2024Q2实现收入21.1亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润2.48亿元同比增长35.0%。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 伯特利(603596) 伯特利2024年中报点评： 产能爬坡加速，毛利率稳步向上 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：38.55元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 606.55/605.22 流通A股市值(百万元) 23,331.15 每股净资产(元) 9.78 资产负债率(%) 41.16 一年内最高/最低(元) 83.55/31.75 股价相对走势 伯特利 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《伯特利（603596）：2024年一季度报告点评：智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩》2024.05.09 2、《伯特利（603596）：年报深度拆解系列 （一）：如何看待伯特利后续盈利能力》 2024.04.11 扫码查看更多 事件： 2024年8月29日，伯特利公布2024年中报。2024年上半年伯特利实现收入39.7亿元，同比增长28.3%，实现归母净利润4.57亿元，同比增长28.7%，扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长29.4%。2024Q2实现收入21.1亿元，同比增长32.4%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长35.0%。 产品销量升级，营收持续兑现 2024H1伯特利实现收入39.7亿元，同比增长28.3%。产品销量高增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别199.8/613.0万套，分别同比增长32%/61%。分季度来看，2024Q2实现收入21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%。新增定点项目196项，同比+35%，项目获取带动产品销量提升，公司营收有望同环比高增。 毛利率环比改善，费用率基本稳定 公司2024Q2毛利率为21.4%，同比-1.3pct，主要系电控产品价格加剧及额外年降影响，环比+0.7pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在20%+水平，打消市场担忧。二季度期间费用率为9.03%，保持稳定，其中研发费用率2024Q2为6.26%，环比+0.3pct，主要系后续产品研发加速。 子公司表现良好，业绩有望持续兑现 子公司中，伯特利电子/威海伯特利/万达转向分别实现营收5.7/8.3/4.5亿元，分别实现净利润0.53/1/18/0.40亿元，净利润率分别为9.4%/14.3%/8.8%，子公司表现良好。公司2024H1实现归母净利润4.57亿元，同比增长28.7%。其中2024Q2实现归母2.48亿元，同比增长35%，归母净利润率11.7%，环比+0.4pct，同比 +0.2pct。子公司净利润率提升叠加盈利能力改善，公司业绩有望保持高增。 高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为1.95/2.61/3.39元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡和能力能力增强，维持“买入”评级 风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5539 7474 10011 13015 16594 增长率（%） 58.61% 34.93% 33.94% 30.01% 27.50% EBITDA（百万元） 886 1206 1780 2266 2890 归母净利润（百万元） 699 891 1183 1581 2052 增长率（%） 38.49% 27.59% 32.64% 33.66% 29.85% EPS（元/股） 1.15 1.47 1.95 2.61 3.38 市盈率（P/E） 32.3 25.3 19.1 14.3 11.0 市净率（P/B） 5.5 4.0 3.4 2.8 2.3 EV/EBITDA 35.6 23.8 11.6 8.8 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 1.风险提示 （1）智能化进度不及预期，智能化迭代速度不及预期，或影响伯特利线控制动产品出货量和出货进展； （2）零部件价格战风险加剧。整车厂或通过额外年降的方式降低产品毛利率。同行业公司或通过价格战方式实现； （3）海外政策风险；海外政策风险或影响后续海外建厂进度及出货节奏。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2287 2340 2827 3901 5164 营业收入 5539 7474 10011 13015 16594 应收账款+票据 2750 3947 5190 6748 8604 营业成本 4296 5787 7752 10047 12777 预付账款 56 31 64 83 106 营业税金及附加 30 41 80 104 133 存货 899 1037 1419 1839 2338 营业费用 59 84 120 146 186 其他 493 365 394 448 512 管理费用 505 625 815 1033 1268 流动资产合计 6485 7718 9894 13018 16723 财务费用 -40 -37 -1 -10 -15 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 2 2 2 固定资产 1421 2182 2068 1911 1881 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 303 421 351 281 210 投资净收益 7 -8 -2 -2 -2 无形资产 136 155 129 103 77 其他 52 55 120 123 127 其他非流动资产 299 271 270 269 268 营业利润 748 1015 1364 1817 2373 非流动资产合计 2160 3028 2817 2564 2437 营业外净收益 15 2 6 6 6 资产总计 8644 10747 12711 15582 19161 利润总额 763 1017 1370 1823 2379 短期借款 0 284 0 0 0 所得税 62 106 171 228 297 应付账款+票据 2772 3637 4607 5971 7593 净利润 701 911 1199 1595 2081 其他 278 311 593 768 977 少数股东损益 2 19 16 15 29 流动负债合计 3051 4233 5200 6739 8570 归属于母公司净利润 699 891 1183 1581 2052 长期带息负债 671 62 45 28 15 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 356 398 398 398 398 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1027 460 443 427 413 成长能力 负债合计 4078 4693 5643 7166 8983 营业收入 58.61% 34.93% 33.94% 30.01% 27.50% 少数股东权益 356 377 393 408 437 EBIT 28.17% 35.61% 39.69% 32.39% 30.37% 股本 412 433 607 607 607 EBITDA 30.36% 36.14% 47.62% 27.29% 27.54% 资本公积 942 1718 1544 1544 1544 归属于母公司净利润 38.49% 27.59% 32.64% 33.66% 29.85% 留存收益 2856 3526 4524 5858 7590 获利能力 股东权益合计 4567 6054 7068 8417 10177 毛利率 22.44% 22.57% 22.56% 22.80% 23.00% 负债和股东权益总计 8644 10747 12711 15582 19161 净利率 12.65% 12.19% 11.98% 12.26% 12.54% ROE 16.59% 15.70% 17.72% 19.74% 21.07% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 33.06% 30.02% 27.24% 32.91% 38.91% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 701 911 1199 1595 2081 资产负债率 47.17% 43.67% 44.39% 45.99% 46.88% 折旧摊销 163 226 411 453 527 流动比率 2.1 1.8 1.9 1.9 2.0 财务费用 -40 -37 -1 -10 -15 速动比率 1.8 1.5 1.6 1.6 1.6 存货减少（增加为“-”） -474 -138 -382 -420 -500 营运能力 营运资金变动 -120 -447 -437 -511 -612 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 其它 555 163 397 437 517 存货周转率 4.8 5.6 5.5 5.5 5.5 经营活动现金流 785 678 1188 1544 1999 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -478 -991 -200 -200 -400 每股指标（元） 长期投资 170 157 0 0 0 每股收益 1.2 1.5 1.9 2.6 3.4 其他 -33 -8 -15 -17 -17 每股经营现金流 1.3 1.1 2.0 2.5 3.3 投资活动现金流 -342 -841 -215 -217 -417 每股净资产 6.7 9.4 11.0 13.2 16.1 债权融资 -215 -325 -301 -17 -13 估值比率 股权融资 3 21 173 0 0 市盈率 32.3 25.3 19.1 14.3 11.0 其他 -81 466 -357 -236 -305 市净率 5.5 4.0 3.4 2.8 2.3 筹资活动现金流 -294 162 -485 -253 -319 EV/EBITDA 35.6 23.8 11.6 8.8 6.5 现金净增加额 146 6 488 1074 1263 EV/EBIT 43.7 29.3 15.1 11.0 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉