伯特利2024年三季报点评：产能爬坡加速，业绩稳健增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|伯特利（603596） 伯特利2024年三季报点评：产能爬坡加速，业绩稳健增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月29日，伯特利公布2024年三季报。2024年Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长34.0%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长33.0%。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为99.6/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.3%/30.6%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元，同比增速分别为32.1%/34.2%/30.0%，EPS分别为1.94/2.61/3.38元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡兑现能力增强，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月03日 伯特利(603596) 伯特利2024年三季报点评：产能爬坡加速，业绩稳健增长 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：49.71元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 607/605 流通A股市值(百万元) 30,089.63 每股净资产(元) 10.23 资产负债率(%) 41.99 一年内最高/最低(元) 83.55/31.75 股价相对走势 伯特利 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《伯特利（603596）：伯特利2024年中报点评：产能爬坡加速，毛利率稳步向上》2024.09.04 2、《伯特利（603596）：2024年一季度报告点评：智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩》2024.05.09 扫码查看更多 投资要点 2024年10月29日，伯特利公布2024年三季报。2024年Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长34.0%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长33.0%。 核心客户带动产品销量升级，营收加速兑现 2024Q3伯特利实现收入26.1亿元，同比增长29.7%。产品销量稳步增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别134.7/353.1万套，分别同比增长33%/55%。机械转向产品销量有所恢复，Q3销量73.1万套，同比增长17.3%，环比增长24.1%其中核心客户吉利/奇瑞/理想销量增长明显，成为产品销量升级的关键因素。 毛利率环比改善，费用增长费用率稳步下降 公司2024Q3毛利率为21.6%，同比-1.0pct，主要系电控产品价格竞争加剧，环比 +0.1pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在21%+水平，未来有望保持稳定。2024Q3期间费用为2.27亿元，期间费用率为8.7%，环比下降0.3pct，主要系营收提升后费用的逐步摊薄，Q4有望进一步实现费用率水平的逐步下降。其中研发费用为1.4亿元，主要系新产品研发加速。 产品定点稳步提升，成为未来收入增长关键 公司2024Q1-Q3新客户及新项目进展良好，新增定点项目、在研项目、新增量产项目均显著提升。新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%；在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%。其中，EPB/WCBS/ADAS/EPS等智能电控产品增长明显，报告期内分别新增定点项目116/50/11/15项，新增量产项目98/24/8/9项，成为未来收入增长关键。 高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为99.6/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.3%/30.6%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元，同比增速分别为32.1%/34.2%/30.0%，EPS分别为1.94/2.61/3.38元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，产能爬坡兑现能力，维持“买入”评级。 风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5539 7474 9964 13015 16594 增长率（%） 58.61% 34.93% 33.32% 30.61% 27.50% EBITDA（百万元） 886 1206 1774 2266 2890 归母净利润（百万元） 699 891 1177 1581 2052 增长率（%） 38.49% 27.59% 32.07% 34.23% 29.84% EPS（元/股） 1.15 1.47 1.94 2.61 3.38 市盈率（P/E） 43.2 33.8 25.6 19.1 14.7 市净率（P/B） 7.4 5.3 4.5 3.8 3.1 EV/EBITDA 35.6 23.8 15.9 12.1 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 1.风险提示 智能化进度不及预期，智能化迭代速度不及预期，或影响伯特利线控制动产品出货量和出货进展； 零部件价格战风险加剧。整车厂或通过额外年降的方式降低产品毛利率。同行业公司或通过价格战方式实现； 海外政策风险；海外政策风险或影响后续海外建厂进度及出货节奏。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2287 2340 2831 3897 5159 营业收入 5539 7474 9964 13015 16594 应收账款+票据 2750 3947 5166 6748 8604 营业成本 4296 5787 7716 10047 12777 预付账款 56 31 63 83 106 营业税金及附加 30 41 80 104 133 存货 899 1037 1412 1839 2338 营业费用 59 84 120 146 186 其他 493 365 393 448 512 管理费用 505 625 811 1033 1268 流动资产合计 6485 7718 9865 13014 16719 财务费用 -40 -37 -1 -10 -15 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 2 2 2 固定资产 1421 2182 2068 1911 1881 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 303 421 351 281 210 投资净收益 7 -8 -2 -2 -2 无形资产 136 155 129 103 77 其他 52 55 120 123 127 其他非流动资产 299 271 270 269 268 营业利润 748 1015 1358 1817 2373 非流动资产合计 2160 3028 2817 2564 2437 营业外净收益 15 2 6 6 6 资产总计 8644 10747 12683 15578 19156 利润总额 763 1017 1364 1823 2379 短期借款 0 284 0 0 0 所得税 62 106 171 228 297 应付账款+票据 2772 3637 4585 5971 7593 净利润 701 911 1194 1595 2081 其他 278 311 590 768 977 少数股东损益 2 19 16 15 29 流动负债合计 3051 4233 5176 6739 8570 归属于母公司净利润 699 891 1177 1581 2052 长期带息负债 671 62 45 28 15 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 356 398 398 398 398 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1027 460 443 427 413 成长能力 负债合计 4078 4693 5619 7166 8983 营业收入 58.61% 34.93% 33.32% 30.61% 27.50% 少数股东权益 356 377 393 408 437 EBIT 28.17% 35.61% 39.09% 32.96% 30.37% 股本 412 433 607 607 607 EBITDA 30.36% 36.14% 47.13% 27.72% 27.54% 资本公积 942 1718 1544 1544 1544 归属于母公司净利润 38.49% 27.59% 32.07% 34.23% 29.84% 留存收益 2856 3526 4520 5853 7585 获利能力 股东权益合计 4567 6054 7064 8412 10173 毛利率 22.44% 22.57% 22.56% 22.80% 23.00% 负债和股东权益总计 8644 10747 12683 15578 19156 净利率 12.65% 12.19% 11.98% 12.26% 12.54% ROE 16.59% 15.70% 17.65% 19.75% 21.08% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 33.06% 30.02% 27.13% 32.99% 38.91% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 701 911 1194 1595 2081 资产负债率 47.17% 43.67% 44.30% 46.00% 46.89% 折旧摊销 163 226 411 453 527 流动比率 2.1 1.8 1.9 1.9 2.0 财务费用 -40 -37 -1 -10 -15 速动比率 1.8 1.5 1.6 1.6 1.6 存货减少（增加为“-”） -474 -138 -375 -427 -500 营运能力 营运资金变动 -120 -447 -429 -519 -612 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 其它 555 163 390 443 517 存货周转率 4.8 5.6 5.5 5.5 5.5 经营活动现金流 785 678 1190 1536 1999 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -478 -991 -200 -200 -400 每股指标（元） 长期投资 170 157 0 0 0 每股收益 1.2 1.5 1.9 2.6 3.4 其他 -33 -8 -15 -17 -17 每股经营现金流 1.3 1.1 2.0 2.5 3.3 投资活动现金流 -342 -841 -215 -217 -417 每股净资产 6.7 9.4 11.0 13.2 16.1 债权融资 -215 -325 -301 -17 -13 估值比率 股权融资 3 21 173 0 0 市盈率 43.2 33.8 25.6 19.1 14.7 其他 -81 466 -356 -236 -305 市净率 7.4 5.3 4.5 3.8 3.1 筹资活动现金流 -294 162 -484 -253 -319 EV/EBITDA 35.6 23.8 15.9 12.1 9.2 现金净增加额 146 6 491 1066 1263 EV/EBIT 43.7 29.3 20.7 15.1 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布