2024半年报点评：盈利阶段性承压，运营稳健穿越周期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|晶澳科技（002459） 2024半年报点评： 盈利阶段性承压，运营稳健穿越周期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入373.6亿元，同比减少8.5%，实现归母净利润-8.7亿元，同比由正转负，其中Q2归母净利润-3.9亿元，环比有所改善。组件业务保持稳健发展，出货规模稳定增长，维持海外较高出货结构。公司坚持全球化发展模式，深耕国内、欧洲、美国等传统成熟光伏市场，积极布局东南亚、拉美、中东非等新兴市场，增强抵抗个别国家或地区市场阶段性波动风险的能力。行业竞争加剧，产品价格持续下跌，公司盈利短期承压，中长期来看，公司全球渠道布局较完善，一体化抵御风险能力较强，运营稳健，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 晶澳科技(002459) 2024半年报点评： 盈利阶段性承压，运营稳健穿越周期 晶澳科技 沪深300 10% -17% -43% -70% 2023/92023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.89元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,309.67/3,306.98 流通A股市值(百万元) 32,706.06 每股净资产(元) 9.65 资产负债率(%) 70.95 一年内最高/最低(元) 27.92/8.96 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入373.6亿元，同比减少8.5%，实现归母净利润-8.7亿元，同比由正转负，实现销售毛利率3.9%，同比下降15.4pct。 其中2024Q2公司实现营业收入213.9亿元，同比增长5.0%，环比增长33.9%，实现归母净利润-3.9亿元，环比有所改善。 组件业务保持稳健发展态势 公司组件出货规模稳定增长，维持海外较高出货结构。2024H1公司光伏组件业务实现营业收入353.2亿元，同比减少10.0%，毛利率4.5%，同比下降14.1pct，实现组件出货38GW，同比增长59%，海外出货占比54%，其中Q2出货约22GW，环比增长37%。公司规划2024年底其组件产能将超100GW，硅片、电池片产能达组件产能80%，其中N型电池片产能57GW，一体化产能配比保持稳健，增强供应链稳定性，抗行业波动风险能力较强。 海外渠道布局先发优势稳固 公司坚持全球化的发展模式，深耕国内、欧洲、美国等传统成熟光伏市场，积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东非等新兴市场，增强抵抗个别国家或地区市场阶段性波动风险的能力。2024H1公司营收结构中境外收入占比62%，毛利率13.5%，境外销售业务贡献主要收入来源。市场渠道方面，公司在海外设立13个销售公司，销 售服务网络遍布全球165个国家和地区；海外产能方面，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产基地，在美国建设光伏组件基地，辐射当地及周边市场需求。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为747.2/910.2/1,112.0亿元，同比分别-8.4%/21.8%/22.2%；归母净利润分别为-2.5/24.7/44.0亿元，同比增速分别为 -/-/78.3%。EPS分别为-0.08/0.75/1.33元。因行业竞争波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利短期承压，中长期来看，公司全球渠道布局较完善，一体化抵御风险能力较强，运营稳健，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 72989 81556 74721 91015 111201 增长率（%） 76.72% 11.74% -8.38% 21.81% 22.18% EBITDA（百万元） 8580 11481 9552 14655 19010 归母净利润（百万元） 5533 7039 -254 2468 4401 增长率（%） 171.40% 27.23% -103.61% 1,071.38% 78.33% EPS（元/股） 1.67 2.13 -0.08 0.75 1.33 市盈率（P/E） 5.9 4.6 -128.8 13.3 7.4 市净率（P/B） 1.2 0.9 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 16.8 6.6 4.8 2.9 2.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 海外政策变动风险。公司海外业务占比较高，当海外市场国家相关贸易政策、关税政策、对当地企业的扶持政策等发生变化时，均或将对公司出口业务产生影响。 行业竞争加剧。光伏老旧产能正处于陆续出清过程中，其退出速度与行业需求的边际变化相关，Q4为我国光伏装机传统旺季，边际需求环比好转或将拉长产能 退出周期，导致行业竞争持续激烈的状态有所延长。 原材料价格大幅波动。2024上半年硅料价格大幅下降，当前处于历史低位，其价格波动主要受供需关系变化影响，若需求增长不及预期或产能出现较大变动，均可导致价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12183 15988 7221 10965 9677 营业收入 72989 81556 74721 91015 111201 应收账款+票据 9324 10244 10063 12258 14977 营业成本 62205 66773 68801 80795 97154 预付账款 2551 1990 1823 2221 2713 营业税金及附加 242 422 296 360 440 存货 11909 14472 14537 17071 20527 营业费用 1050 1380 1420 1729 2113 其他 2188 6438 4090 4980 6082 管理费用 2714 3487 3176 3914 4782 流动资产合计 38156 49132 37734 47494 53975 财务费用 -529 -360 489 404 349 长期股权投资 774 899 1131 1386 1629 资产减值损失 -1109 -2306 -1121 -1365 -1668 固定资产 22776 38420 44743 45584 46788 公允价值变动收益 -199 126 0 0 0 在建工程 2604 9740 5000 6000 7500 投资净收益 317 -71 295 318 307 无形资产 1356 2263 2219 2609 3123 其他 150 511 208 186 158 其他非流动资产 6683 6135 6524 6562 6712 营业利润 6468 8114 -77 2952 5161 非流动资产合计 34193 57457 59617 62140 65752 营业外净收益 -150 -71 -132 -132 -132 资产总计 72349 106589 97351 109635 119727 利润总额 6317 8043 -209 2820 5029 短期借款 1787 979 959 939 1439 所得税 778 850 50 298 532 应付账款+票据 18573 27426 24401 30920 35818 净利润 5540 7192 -260 2522 4497 其他 14637 21862 18076 24040 27468 少数股东损益 7 153 -6 54 96 流动负债合计 34997 50266 43435 55898 64725 归属于母公司净利润 5533 7039 -254 2468 4401 长期带息负债 2504 10990 9094 7176 5342 长期应付款 2143 3995 3995 3995 3995 财务比率 其他 2541 3334 3334 3334 3334 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7188 18319 16423 14506 12671 成长能力 负债合计 42185 68585 59858 70404 77396 营业收入 76.72% 11.74% -8.38% 21.81% 22.18% 少数股东权益 2659 2888 2882 2936 3032 EBIT 78.67% 32.74% -96.37%1,055.04% 66.82% 股本 2356 3316 3310 3310 3310 EBITDA 56.05% 33.82% -16.81%53.43% 29.72% 资本公积 13949 13751 13505 13505 13505 归属于母公司净利润 171.40% 27.23% -103.61%1,071.38% 78.33% 留存收益 11199 18049 17795 19480 22484 获利能力 股东权益合计 30164 38004 37493 39231 42331 毛利率 14.78% 18.13% 7.92% 11.23% 12.63% 负债和股东权益总计 72349 106589 97351 109635 119727 净利率 7.59% 8.82% -0.35% 2.77% 4.04% ROE 20.12% 20.05% -0.73% 6.80% 11.20% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 32.60% 23.36% 1.02% 6.61% 11.15% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5540 7192 -260 2522 4497 资产负债率 58.31% 64.35% 61.49% 64.22% 64.64% 折旧摊销 2792 3798 9273 11431 13632 流动比率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 财务费用 -529 -360 489 404 349 速动比率 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 存货减少（增加为“-”） -3952 -2563 -65 -2534 -3456 营运能力 营运资金变动 -1484 -1501 -4181 6468 557 应收账款周转率 8.0 8.1 7.5 7.5 7.5 其它 5553 5633 -61 2388 3321 存货周转率 5.2 4.6 4.7 4.7 4.7 经营活动现金流 7919 12201 5195 20679 18900 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 -8650 -15233 -11200 -13700 -17000 每股指标（元） 长期投资 -179 -30 0 0 0 每股收益 1.7 2.1 -0.1 0.7 1.3 其他 1614 -2531 -106 -109 -107 每股经营现金流 2.4 3.7 1.6 6.2 5.7 投资活动现金流 -7215 -17793 -11306 -13809 -17107 每股净资产 8.3 10.5 10.3 10.8 11.7 债权融资 -5319 7677 -1916 -1938 -1334 估值比率 股权融资 757 960 -7 0 0 市盈率 5.9 4.6 -128.8 13.3 7.4 其他 3086 -2677 -734 -1187 -1746 市净率 1.2 0.9 1.0 0.9 0.8 筹资活动现金流 -1476 5960 -2