2024半年报点评：组件业务阶段性承压，全球布局持续推进

证券研究报告 非金融公司|公司点评|天合光能（688599） 2024半年报点评： 组件业务阶段性承压，全球布局持续推进 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入429.7亿元，同比减少13.0%，实现归母净利润5.3亿元，同比减少85.1%，实现销售毛利率13.9%，同比下降3.1pct。受行业竞争加剧影响，产品价格下行，阶段性影响公司业绩规模。公司具备从硅片到组件一体化产能，前瞻布局印尼及美国海外产能基地，公司规划将于2024H2投产，增强全球竞争力与抵抗海外政策变动风险的能力。公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态，建议关注。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 天合光能(688599) 2024半年报点评： 组件业务阶段性承压，全球布局持续推进 天合光能 沪深300 10% -13% -37% -60% 2023/92024/12024/52024/9 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级： 当前价格：16.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,179.37/2,179.37 流通A股市值(百万元) 36,613.34 每股净资产(元) 13.80 资产负债率(%) 74.34 一年内最高/最低(元) 33.99/15.23 股价相对走势 相关报告 1、《天合光能（688599）：盈利水平稳定提升，N型一体化布局持续完善》2023.10.30 扫码查看更多 事件 2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入429.7亿元，同比减少13.0%，实现归母净利润5.3亿元，同比减少85.1%，实现销售毛利率13.9%，同比下降3.1pct。 其中2024Q2公司实现营业收入247.1亿元，同比减少11.9%，环比增长35.4%，实现归母净利润0.1亿元，同环比均大幅下降，实现销售毛利率13.1%，同比下降3.0pct，环比下降1.7pct。 印尼及美国电池组件产能投放在即 2024H1公司组件业务实现营业收入300.6亿元，同比减少11.5%，毛利率11.1%，实现组件出货34GW，同比增长约26%。受行业竞争加剧影响，产品价格下行，阶段性影响公司业绩规模。公司具备从硅片到组件一体化产能，公司预计2024年底其硅片/电池片/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW,并前瞻布局印度尼西亚 （1GW电池、1GW组件）及美国（5GW组件）海外产能基地，公司规划将于2024H2投产，增强全球竞争力与抵抗海外政策变动风险的能力。 光伏系统产品业务稳健运营 2024H1公司系统产品业务实现营业收入83.2亿元，同比减少34.4%，毛利率18.4%该业务主要包括分布式系统以及光伏支架，受组件价格下行影响，系统定价有所下降，系影响其营收规模的主要原因。分产品来看，2024H1公司分布式系统业务出货超3.2GW，拥有户用和工商业渠道商超4000家，服务网点超20000家，规模化逐渐形成；支架产品实现出货3.2GW，与上年同期基本持平，其中跟踪支架出货1.4GW，覆盖中国、欧洲、北美、南美、亚太、中东北非等全球主要光伏市场。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为923.8/1045.0/1305.5亿元，同比分别-18.5%/13.1%/24.9%；归母净利润分别为8.9/30.7/51.2亿元，同比增速分别为-84.0%/246.2%/66.9%。EPS分别为0.41/1.41/2.35元。公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态，组件环节受产业链价格下行影响，盈利阶段性承压较大，建议关注。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 85052 113392 92375 104504 130552 增长率（%） 91.21% 33.32% -18.53% 13.13% 24.93% EBITDA（百万元） 6451 10157 5943 9818 13693 归母净利润（百万元） 3680 5531 885 3065 5115 增长率（%） 103.97% 50.31% -83.99% 246.19% 66.89% EPS（元/股） 1.69 2.54 0.41 1.41 2.35 市盈率（P/E） 9.9 6.6 41.4 11.9 7.2 市净率（P/B） 1.4 1.2 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 22.1 7.8 10.9 7.2 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 风险提示 海外政策变动风险。公司海外业务占比较高，当海外市场国家相关贸易政策、关税政策、对当地企业的扶持政策等发生变化时，均或将对公司出口业务产生影响。 行业竞争加剧。光伏老旧产能正处于陆续出清过程中，其退出速度与行业需求的边际变化相关，Q4为我国光伏装机传统旺季，边际需求环比好转或将拉长产能退出周期， 导致行业竞争持续激烈的状态有所延长。 原材料价格大幅波动。2024上半年硅料价格大幅下降，当前处于历史低位，其价格波动主要受供需关系变化影响，若需求增长不及预期或产能出现较大变动，均可导致价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 19143 24350 9238 10450 13055 营业收入 85052 113392 92375 104504 130552 应收账款+票据 17007 21978 19373 21917 27379 营业成本 73633 95409 81500 90578 112497 预付账款 1464 1792 1459 1651 2063 营业税金及附加 262 444 310 351 438 存货 18715 23404 19992 22219 27595 营业费用 2399 3289 2956 3135 3917 其他 4737 4937 4073 4604 5745 管理费用 3430 4744 4342 4494 5483 流动资产合计 61065 76460 54135 60841 75838 财务费用 272 380 1144 1240 1540 长期股权投资 3649 4428 5547 6666 7784 资产减值损失 -1363 -3257 -1580 -1568 -1044 固定资产 12379 23231 30205 38347 45301 公允价值变动收益 -3 13 0 0 0 在建工程 4039 3966 8822 6322 8822 投资净收益 610 1259 799 799 799 无形资产 2632 3043 2619 2304 2030 其他 -223 -187 -140 -185 -281 其他非流动资产 6211 9183 9160 9169 9205 营业利润 4078 6955 1203 3753 6151 非流动资产合计 28911 43852 56353 62807 73142 营业外净收益 -93 -422 -168 -168 -168 资产总计 89976 120312 110489 123648 148980 利润总额 3984 6533 1036 3585 5984 短期借款 9718 6455 5137 14067 25627 所得税 332 535 121 420 701 应付账款+票据 30114 39644 29259 32518 40386 净利润 3653 5998 914 3165 5283 其他 15117 14848 16552 18436 22920 少数股东损益 -27 466 29 100 167 流动负债合计 54950 60947 50948 65021 88933 归属于母公司净利润 3680 5531 885 3065 5115 长期带息负债 3626 19895 19297 16042 13554 长期应付款 1007 885 885 885 885 财务比率 其他 1598 2041 2041 2041 2041 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6231 22821 22223 18968 16480 成长能力 负债合计 61181 83768 73170 83989 105413 营业收入 91.21% 33.32% -18.53% 13.13% 24.93% 少数股东权益 2457 5023 5052 5152 5319 EBIT 66.08% 62.41% -68.47% 121.42% 55.91% 股本 2173 2174 2179 2179 2179 EBITDA 67.92% 57.44% -41.49% 65.21% 39.47% 资本公积 17225 17879 17971 17971 17971 归属于母公司净利润 103.97% 50.31% -83.99% 246.19% 66.89% 留存收益 6941 11469 12117 14358 18098 获利能力 股东权益合计 28796 36544 37318 39660 43567 毛利率 13.43% 15.86% 11.77% 13.33% 13.83% 负债和股东权益总计 89976 120312 110489 123648 148980 净利率 4.29% 5.29% 0.99% 3.03% 4.05% ROE 13.97% 17.55% 2.74% 8.88% 13.37% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.20% 22.25% 4.49% 7.48% 10.08% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3653 5998 914 3165 5283 资产负债率 68.00% 69.63% 66.22% 67.93% 70.76% 折旧摊销 2195 3244 3763 4992 6170 流动比率 1.1 1.3 1.1 0.9 0.9 财务费用 272 380 1144 1240 1540 速动比率 0.7 0.8 0.6 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） -5961 -4689 3412 -2227 -5377 营运能力 营运资金变动 1855 12045 -1469 -350 -39 应收账款周转率 5.8 5.6 5.6 5.6 5.6 其它 7211 6991 -3976 1581 4772 存货周转率 3.9 4.1 4.1 4.1 4.1 经营活动现金流 9225 23969 3789 8402 12348 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.9 资本支出 -7845 -18641 -15200 -10300 -15400 每股指标（元） 长期投资 -526 -514 0 0 0 每股收益 1.7 2.5 0.4 1.4 2.3 其他 -594 485 -500 -500 -500 每股经营现金流 4.2 11.0 1.7 3.9 5.7 投资活动现金流 -8966 -18669 -15700 -10800 -15900 每股净资产 12.1 14.2 14.5 15.5 17.3 债权融资 -1289 13005 -1916 5675 9072 估值比率 股权融资 100 0 6 0 0 市盈率 9.9 6.6 41.4 11.9 7.2 其他 7362 -14