2024年中报点评：海外及骨料中流砥柱，支撑业绩韧性

证海外及骨料中流砥柱，支撑业绩韧性 券 研——华新水泥2024年中报点评 究增持（维持）投资摘要 报 告事件概述： 行业:建筑材料 日期: 2024年09月02日 2024年8月30日，华新水泥发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56%；归母净利润7.31亿元，同比 分析师:方晨 Tel:021-53686475 基本数据 国内水泥：2024H1国内水泥行业低迷，公司国内水泥业务承压。2024上半年，受基建增速放缓以及房地产开发投资进一步下降影响， 最新收盘价（元） 10.70 国内水泥行业延续需求低迷以及价格低位运行，行业面临持续亏损。 12mthA股价格区间（元） 10.62-15.87 根据中国水泥协会信息研究中心测算，上半年水泥行业约亏损10亿 总股本（百万股） 2,079.00 元。公司上半年国内水泥业务实现营收51.06亿元，同比下降 无限售A股/总股本 64.66% 31.57%，主要受国内水泥熟料销量及价格下降的双重影响。其中，经 流通市值（亿元） 222.45 推算，公司上半年国内水泥及熟料销量约2088.68万吨，同比下降约15.72%。 E-mail:fangchen@shzq.comSAC编号:S0870523060001 下降38.74%；扣非归母净利润6.80亿元，同比下降41.88%。其中， Q2单季度实现净利润7.30亿元，环比增长150%。点评： 司 公最近一年股票与沪深300比较 海外业务：海外业务放量，营收同比增长55.41%，支撑公司业绩。 % % 09/2311/2301/2404/2406/2408/24 17% 点13% 评8 4 -1% -5% -10% -14% -19% 相关报告： 华新水泥沪深300 2024上半年公司海外水泥业务实现营业收入35.78亿元，同比增长 55.41%，成为公司业绩的重要支撑。公司海外业务进一步快速增长，一方面受益于海外水泥熟料销量增长，上半年公司海外水泥及商品熟料销量759.76万吨，同比增长47%；另一方面则受益于海外业务的盈利能力，根据我们测算，上半年公司海外水泥吨售价约470.94元/吨， 远高于国内水泥平均售价244.46元/吨。 公司继续加速海外布局。2024上半年公司莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，并启动马拉维、赞比亚、南非、津巴布韦等项目建设。等项目建成投产后，预计公司海外水泥熟料产能将达到1845万吨/年，水泥粉磨能力将达到2520万吨/年。 《骨料和海外双极驱动，一体化布局领跑行业》 ——2024年08月19日 非水泥业务：营收占比提升至47%，骨料业务放量+毛利率抬升，继续贡献增长极。 2024上半年公司非水泥业务稳步提升，营收占比提升至47%。尤其是 高毛利骨料业务，上半年实现毛利润约14.04亿元，占毛利润约36.56%，已经成为公司利润重要贡献点。公司骨料业务的增长，一是公司骨料业务放量，2024上半年公司骨料实现销量7152.61万吨，同比增长41.60%；二是成本优势，2024上半年公司骨料吨成本下降 1.72元/吨至21.78元/吨，毛利率47.41%，较去年同期抬升2.29个百分点。 投资建议 前瞻性布局高毛利海外+骨料业务，成为公司重要利润贡献点，我们看好公司海外及非水泥业务成长性，并继续保持行业领先。我们预计公司2024-2026年分别实现收入347.37/378.26/414.09亿元，同比分别 为2.90%/8.89%/9.47%；归母净利润分别25.02/28.35/32.34亿元，同比增速分别为-9.43%/13.31%/14.08%；当前股价对应2024-2026年PE分别为8.89/7.85/6.88倍，维持“增持”评级 风险提示 水泥需求不及预期，海外业务拓展不及预期，原材料波动风险，汇率风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33757 34737 37826 41409 年增长率 10.8% 2.9% 8.9% 9.5% 归母净利润 2762 2502 2835 3234 年增长率 2.3% -9.4% 13.3% 14.1% 每股收益（元） 1.33 1.20 1.36 1.56 市盈率（X） 8.05 8.89 7.85 6.88 市净率（X） 0.77 0.71 0.67 0.63 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5849 6705 9449 13430 营业收入 33757 34737 37826 41409 应收票据及应收账款 2535 2630 2911 2621 营业成本 24741 26038 28161 30489 存货 3463 3966 4166 4474 营业税金及附加 745 764 832 911 其他流动资产 3373 3931 4565 5222 销售费用 1519 1563 1702 2070 流动资产合计 15220 17233 21091 25747 管理费用 1819 1808 1991 2189 长期股权投资 513 513 513 513 研发费用 301 313 340 373 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 699 666 649 594 固定资产 27752 30512 29787 28961 资产减值损失 -138 -65 -65 -65 在建工程 3615 4115 4615 5115 投资收益 59 35 37 44 无形资产 15958 15943 15428 14413 公允价值变动损益 -36 0 0 0 其他非流动资产 5743 5585 5585 5585 营业利润 4352 3720 4297 4925 非流动资产合计 53581 56667 55927 54586 营业外收支净额 -25 -44 -34 -34 资产总计 68800 73900 77018 80333 利润总额 4326 3677 4262 4891 短期借款 644 644 644 644 所得税 1108 871 1044 1203 应付票据及应付账款 8762 9743 10635 11240 净利润 3218 2806 3218 3688 合同负债 717 807 843 922 少数股东损益 456 304 383 454 其他流动负债 8810 9272 9378 9616 归属母公司股东净利润 2762 2502 2835 3234 流动负债合计 18934 20467 21500 22422 主要指标 长期借款 8623 8623 8623 8623 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 3964 3964 3964 3964 盈利能力指标 其他非流动负债 3984 4632 4632 4632 毛利率 26.7% 25.0% 25.6% 26.4% 非流动负债合计 16571 17219 17219 17219 净利率 8.2% 7.2% 7.5% 7.8% 负债合计 35505 37686 38719 39641 净资产收益率 9.5% 7.9% 8.5% 9.2% 股本 2079 2079 2079 2079 资产回报率 4.0% 3.4% 3.7% 4.0% 资本公积 1586 1595 1595 1595 投资回报率 6.3% 5.7% 6.2% 6.6% 留存收益 25815 28302 30003 31943 成长能力指标 归属母公司股东权益 28933 31548 33249 35189 营业收入增长率 10.8% 2.9% 8.9% 9.5% 少数股东权益 4362 4666 5049 5503 EBIT增长率 2.1% -6.5% 13.1% 11.7% 股东权益合计 33295 36214 38298 40692 归母净利润增长率 2.3% -9.4% 13.3% 14.1% 负债和股东权益合计 68800 73900 77018 80333 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.33 1.20 1.36 1.56 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 13.92 15.17 15.99 16.93 经营活动现金流量 6236 5806 8654 9543 每股经营现金流 3.00 2.79 4.16 4.59 净利润 3218 2806 3218 3688 每股股利 0.53 0.48 0.55 0.62 折旧摊销 3796 2190 4676 4776 营运能力指标 营运资金变动 -1240 -76 -109 214 总资产周转率 0.51 0.49 0.50 0.53 其他 462 886 869 866 应收账款周转率 18.54 15.32 15.99 17.79 投资活动现金流量 -6454 -5272 -3992 -3486 存货周转率 7.20 7.01 6.93 7.06 资本支出 -4629 -5539 -4029 -3529 偿债能力指标 投资变动 -2094 0 0 0 资产负债率 51.6% 51.0% 50.3% 49.3% 其他 270 267 37 44 流动比率 0.80 0.84 0.98 1.15 筹资活动现金流量 -952 336 -1917 -2076 速动比率 0.52 0.53 0.65 0.79 债权融资 1416 1004 0 0 估值指标 股权融资 221 9 0 0 P/E 8.05 8.89 7.85 6.88 其他 -2589 -677 -1917 -2076 P/B 0.77 0.71 0.67 0.63 现金净流量 -1246 855 2745 3981 EV/EBITDA 4.89 5.70 3.60 2.98 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是