2024年半年报点评：Q2收入同比-5%跌幅收窄，物流&造船业务增长良好

2024年上半年，公司实现营收2035亿元，同比下滑12.9%；归母净利润7.8亿元，同比下滑12.6%；扣非净利润2.55亿元，同比大幅增长89.4%。Q2营收989亿元，同比下滑5.3%，归母净利润3.7亿元，同比下滑7.6%，但环比好转。扣非净利润2.65亿元，去年同期为0.90亿元。Q2利润率改善，毛利率/销售净利率同比分别提升0.95pct和0.40pct，主要得益于农产品业务扭亏、大宗品业务结构调整、以及高利润率业务的占比提升。

大宗品业务方面，2024H1收入1931亿元，同比下滑14%，但经营货量总体稳定（-0.6%），市占率稳中有增。金属矿产/农产品/能源化工/新能源货量同比分别增长6%/-30%/-7%/+72%。毛利率提升0.11pct至1.57%，主要受益于业务结构调整和农产品扭亏。大宗品物流业务高增，2024H1营收42.6亿元，同比+24.4%，铁路物流业务量同比增长150%以上。

造船业务景气度高，2024H1营收33.6亿元，同比+73.5%，毛利率18.2%，期末在手订单达81艘。公司通过法拍竞得核心资产，达产后年产能有望提升60%，加快业务增长。

盈利预测方面，将2024~26年归母净利润下调至17.9/21.8/26.3亿元，同比增速14%/21%/21%，对应8月30日收盘价P/E估值为7/5/4倍。维持“买入”评级，主要受益于行业集中度提升和低估值优势。风险提示包括大宗品价格波动、下游需求不佳、坏账风险等。