2024年半年报点评：Q2收入同比+26%，产品结构变动利润端受到一定影响

中国黄金（600916） 证券研究报告·公司点评报告·饰品 2024年半年报点评：Q2收入同比+26%，产品结构变动利润端受到一定影响 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 47124 56364 66574 74514 83431 同比（%） (7.16) 19.61 18.11 11.93 11.97 归母净利润（百万元） 765.33 973.48 1,053.49 1,182.21 1,323.26 同比（%） (3.66) 27.20 8.22 12.22 11.93 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.58 0.63 0.70 0.79 P/E（现价&最新摊薄） 19.23 15.12 13.97 12.45 11.12 股价走势 中国黄金沪深300 投资要点 2024年Q2收入同比+25.9%，利润端受投资金和黄金回购业务影响承压：2024年H1公司实现收入351.6亿元，同比+18.9%，实现归母净利润5.94亿元，同比+10.6%，实现扣非归母净利润5.8亿元，同比+15.3%。 单拆Q2，公司实现收入169亿元，同比+25.9%，实现归母净利润2.31 亿元，同比-2.58%，实现扣非归母净利润2.11亿元，同比-6.6%。 黄金产品为主要营收来源，推动公司业务保持增长：分产品来看，2024年H1公司黄金产品收入346.7亿元，同比+19.4%，K金珠宝产品收入7519万元，同比下滑65.3%，品牌使用费7287万元，同比+105.7%，管理服务费8398万元，同比+338.3%。 2024年H1毛利率略有增长：2024年H1公司整体毛利率为4.39%，同比增加了0.16pct，销售费用率为0.68%，同比减少0.04pct；管理费用率为0.23%，与去年同期基本持平；销售净利率1.7%。 公司于线下开设贵金属回购中心、健全完善互联网回购体系，全面开展品牌黄金产品回购业务。公司已建立起规范化、标准化的黄金回收流程体系，回收价格公开透明，打破了当前黄金回购市场良莠不齐的局面； 同时通过多平台开发线上回购小程序、优化回购业务平台，持续提升公司在黄金回收、精炼领域的品牌优势与行业竞争力。 2024年H1公司仍保持净开店状态，未来将持续优化门店网络：截至2024年6月末，公司门店总数4266家，其中自营门店100家，较2023年末净减少3家，加盟门店4166家，较2023年末净增12家。在未来的2024年H2，公司拟开业直营门店4家，加盟门店178家，新增加盟 店将主要分布在华东和西北地区。 盈利预测与投资评级：中国黄金背靠大央企，资源优势明显，2024年在终端动销承压的背景下加大黄金回购业务和投资金条业务发展，实现收入端较好增长，但业绩仍有压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从12.2/14.5/17.2亿元至10.5/11.8/13.2亿元，最新收盘价对应2024- 2026年PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% -15% -17% -19% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据收盘价(元) 8.76 一年最低/最高价 8.49/11.85 市净率(倍) 1.90 流通A股市值(百万元) 14,716.80 总市值(百万元) 14,716.80 基础数据每股净资产(元,LF) 4.61 资产负债率(%,LF) 42.08 总股本(百万股) 1,680.00 流通A股(百万股) 1,680.00 相关研究 《中国黄金(600916)：2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利同比 +21%，加盟渠道拓店效果显著》 2024-04-29 《中国黄金(600916)：2023三季报点评：归母净利润同比+16.5%，Q3新开店提速明显》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国黄金三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,408 13,824 15,333 17,005 营业总收入 56,364 66,574 74,514 83,431 货币资金及交易性金融资产 6,033 6,341 7,022 7,759 营业成本(含金融类) 54,038 63,938 71,607 80,278 经营性应收款项 1,288 1,543 1,727 1,934 税金及附加 79 87 104 117 存货 4,484 5,328 5,967 6,690 销售费用 499 466 522 584 合同资产 0 0 0 0 管理费用 189 166 186 209 其他流动资产 603 612 617 622 研发费用 27 33 37 42 非流动资产 703 719 718 717 财务费用 20 18 18 18 长期股权投资 130 130 130 130 加:其他收益 142 67 75 83 固定资产及使用权资产 291 288 285 281 投资净收益 (333) (499) (522) (501) 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (34) 0 0 0 无形资产 13 16 19 21 减值损失 (101) (150) (150) (150) 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 80 80 80 80 营业利润 1,189 1,283 1,442 1,617 其他非流动资产 184 200 200 200 营业外净收支 14 18 18 18 资产总计 13,110 14,543 16,051 17,722 利润总额 1,203 1,301 1,460 1,635 流动负债 5,413 5,643 5,815 6,008 减:所得税 225 245 275 307 短期借款及一年内到期的非流动负债 41 36 36 36 净利润 977 1,057 1,186 1,327 经营性应付款项 95 124 139 156 减:少数股东损益 4 3 4 4 合同负债 613 732 820 918 归属母公司净利润 973 1,053 1,182 1,323 其他流动负债 4,663 4,750 4,820 4,898 非流动负债 226 223 223 223 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.58 0.63 0.70 0.79 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,619 1,319 1,478 1,652 租赁负债 176 176 176 176 EBITDA 1,709 1,329 1,489 1,664 其他非流动负债 50 46 46 46 负债合计 5,639 5,866 6,037 6,231 毛利率(%) 4.13 3.96 3.90 3.78 归属母公司股东权益 7,384 8,587 9,919 11,393 归母净利率(%) 1.73 1.58 1.59 1.59 少数股东权益 88 91 94 98 所有者权益合计 7,471 8,678 10,014 11,491 收入增长率(%) 19.61 18.11 11.93 11.97 负债和股东权益 13,110 14,543 16,051 17,722 归母净利润增长率(%) 27.20 8.22 12.22 11.93 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,577 822 1,212 1,248 每股净资产(元) 4.39 5.11 5.90 6.78 投资活动现金流 (190) (491) (514) (493) 最新发行在外股份（百万股 1,680 1,680 1,680 1,680 筹资活动现金流 (628) (23) (18) (18) ROIC(%) 17.60 12.92 12.56 12.24 现金净增加额 759 308 681 738 ROE-摊薄(%) 13.18 12.27 11.92 11.62 折旧和摊销 90 10 11 11 资产负债率(%) 43.01 40.33 37.61 35.16 资本开支 (60) 8 8 8 P/E（现价&最新股本摊薄） 15.12 13.97 12.45 11.12 营运资本变动 7 (874) (656) (741) P/B（现价） 1.99 1.71 1.48 1.29 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%