持续高质量发展，派息率逐年提升

2024年上半年核心净利润同比增长24.2%至17.7亿元，核心净利润率提升1.3个ppt至22.2%，拟派发中期股息每股0.279元，同比增长25.1%，派息率38.0%，同时派发特别股息每股0.575元，提升2023年派息率至100%。公司收入录得79.6亿元，同比增长17.1%，整体毛利率为34.0%，同比提升0.8个ppt。在管面积中第三方占比由2023年底的59.2%提升至60.7%。

商管航道表现突出，收入同比增长23.4%至28.5亿元，毛利率提升2.4个ppt至60.9%。购物中心零售额同比增长19.7%至1007亿元，同店可比增长7.6%，平均出租率维持在96.7%，保持高端市场领先优势。上半年租金收入同比增长19.7%至126亿元，NOI同比增长20.7%至85亿元，NOI Margin同比提升至67.8%。期内如期新开7座购物中心，开业率90%。在管写字楼项目增至206个，在管面积1523万平米，整体出租率下降6.8个ppt至77.1%。

物管规模保持增长，第三方面积占比持续提升。期内物业航道收入增长13.8%至51.0亿元，毛利率下降1.2个ppt至18.9%。期末总合约面积4.46亿平米，总在管面积3.98亿平米，较2023年底分别增长4.9%及7.5%；第三方合约面积及在管面积占比分别为60.0%和61.9%，较2023年底分别提升1.2及1.5个百分点。期末城市空间在管面积增长18.2%至1.23亿方。增值服务收入同比增长24.9%至7.83亿元。

目标价36.2港元，维持买入评级。公司凭借强大的经营能力和业绩韧性，在管规模保持有质量稳定增长。依托华润集团及华润置地、物管和商管的全业态覆盖和业态间协同的三大优势将不断巩固其龙头地位。预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为37.8亿元、43.3亿元及49.3亿元，分别给予公司物管业务及商管业务2024年15倍及30倍市盈率，得出目标价为36.2港元，较现价有51.6%的上涨空间。