研究早观点
2024年9月4日星期三 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 2,802.98 -0.29 深证成指 8,268.05 1.17 沪深300 3,273.43 0.26 中小板指 5,356.15 1.32 创业板指 1,556.32 1.26 科创50 674.96 0.74 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证煤炭公用】电力月报-7月用电增速仍稳，来水改善下水电持续发力 【行业评论】化学原料：新材料周报（240826-0830）-赢创新加坡4 万吨蛋氨酸完工，美瑞扩产聚氨酯 【山证农业】农业行业周报（2024.08.26-2024.09.01）-生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-华为推出TruSense系统，英伟达预计Blackwell芯片Q4劲收数十亿 【山证非银】行业周报（20240826-20240830）-行业估值触底，自营提振业绩表现 【山证军工】光启技术（002625.SZ）2024年中报点评-超材料业务高速增长，应用范围持续扩大 【山证食品】老白干酒（600809.SH）中报点评：费用管控效果凸显，业绩超预期-费用管控效果凸显，业绩超预期 【山证军工】航材股份（688563.SH）2024年中报点评-订单保持稳定增长，持续加大研发投入 【山证中小盘】思泉新材24年半年报点评-24Q2业绩环比向好，多领域布局打开成长空间 【山证化工】风神股份2024半年报点评-上半年销量持续增长，全钢巨胎持续放量 【山证电子】江海股份2024半年报点评-全球领先的铝电解电容器制造商，2024Q2利润同比转正 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【山证电子】三环集团2024半年报点评-二季度收入创历史新高， MLCC业务持续受益AI产业趋势 【山证新材料】华秦科技2024中报点评-主营业务业绩稳健增长，小批试制新品订单增多 【今日要点】 【山证煤炭公用】电力月报-7月用电增速仍稳，来水改善下水电持续发力 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 电力月度数据： 7月行情回顾：7月CS电力及公用事业板块上涨1.38%，沪深300指数下跌0.57%，电力及公用事业跑赢大盘1.95个百分点，涨幅位列13/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌4.10%，水电下跌1.30%，其他发电上涨0.22%，电网下跌0.01%。 用电端：1-7月全社会用电量实现高速增长，7月增速环比放缓但仍维持相对高位。1-7月全社会用电量累计实现55971亿千瓦时，同比增长7.7%，较去年同期高2.5pct。7月当月全社会用电量实现9396亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较去年同期下降0.76pct。1-7月各部门用电量均维持增长，7月城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。 发电端：1-7月发电量稳健增长；7月水电、光伏发电量高增。1-7月，规模以上电厂累计发电量53239亿千瓦时，同比增长4.8%，较去年同期增加1.0pct，较1-6月下降0.34pct；其中，火电同比增长0.5%，占比67.3%；水电同比增长24.5%，占比13.5%；风电同比增长7.1%，占比10.2%；核电同比增长0.8%，占比4.7%；光伏同比增长26.4%，占比4.3%。7月当月，规模以上电厂发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%；其中火电同比下降4.9%，占比达65.1%；水电同比增长36.2%，占比达18.8%；风电同比增长0.9%，占比达7.5%；核电同比增长4.3%，占比达4.5%；光伏同比增长16.4%，占比达4.1%。7月全国发电设备平均利用小时整体略有下降，同比减少18小时。1-7月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达66.8%。1-7月我国电力新增装机容量达到18484万千瓦，同比增加7.4%；其中火电同比下降24.5%；水电同比增加5.4%；风电同比增长13.7%；光伏同比增长27.1%；核电同比持平。7月当月新增总装机3208万千瓦时，同比增加2.8%；其中新增火电613万千瓦时，同比下降1.9%；水电85万千瓦时，同比增加372.2%；风电407万千瓦时，同比增加22.6%；光伏2105万千瓦时，同比增加12.3%。1-7月新增装机中光伏占比高达66.8%，其余火电、水电、风电、核电分别为13.2%、3.2%、16.2%、0.6%。1-7月电力投资整体稳增，电网投资增速较快。 高频跟踪：7月火电成本端同环比改善，来水情况较去年同期显著转好。 点评与投资建议： 用电量增速仍高于GDP增速；来水边际改善带动水电持续向好，火电后续或有望回暖。用电侧，7月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，虽增速环比略有下降但仍然处于高位；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP 增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；三四季度预计水电对火电电量挤占影响将逐步削弱；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。 建议关注：①区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；②充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；③来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。 风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。 【行业评论】化学原料：新材料周报（240826-0830）-赢创新加坡4万吨蛋氨酸完工，美瑞扩产聚氨酯 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数上涨4.59%，跑赢创业板指2.42%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.78%，半导体材料上涨0.65%，电子化学品上涨0.10%，可降解塑料上涨1.64%，工业气体上涨1.18%，电池化学品上涨0.41%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(13700元/吨，-1.08%)、精氨酸(32000元/吨，不变)、色氨酸(60500元/吨，不变)、蛋氨酸(20350元/吨，-1.21%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18800元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17900元/吨，不变)、 PBS(22400元/吨，-3.45%)、PBAT(10700元/吨，-0.93%) 维生素：维生素A(290000元/吨，-12.12%)、维生素E(140000元/吨，-13.85%)、维生素D3(265000元 /吨，3.92%)、泛酸钙(57500元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5400元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(8600元/吨，-2.27%)、涤纶帘子布7月出口均价为(17843元/吨，2.49%)、芳纶(9.59万元/吨，6.04%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18800元/吨，-1.05%)、 癸二酸7月出口均价为26630元/吨，较上月下降0.29%。 投资建议 1）生物制造：新质生产力代表之一。合成生物技术具备绿色、降本等优势，建议关注平台型合成生物学龙头企业【华恒生物】、【蓝晓科技】、【凯赛生物】。 2）关注下游景气回升+业绩向上修复的细分领域，包括维生素、风电材料、涤纶工业丝及轮胎帘子布。巴斯夫维生素A、E预计最早2025年复工，维生素A、E等品种短期供给趋紧，建议关注【新和成】；2024下半年起风电景气度回升，建议关注【时代新材】、【麦加芯彩】；近年来涤纶工业丝供给端产能释放节奏放缓，海外需求复苏拉动出口业务，建议关注【海利得】。 3）中国折叠屏手机销量连续四个季度同比增长超100%，华为三折叠手机有望在2024H2发布，建议关注折叠屏手机产业链，【斯迪克】OCA光学胶膜有望受益于下游市场高增及三折设备带来的价值量提升。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【山证农业】农业行业周报（2024.08.26-2024.09.01）-生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（8月26日-9月1日）沪深300指数涨跌幅为-0.17%，农林牧渔板块涨跌幅为1.47%，板块排名第20，子行业中种子、水产养殖、粮油加工、动物保健、其他种植业表现位居前五。 本周（8月26日-9月1日）猪价环比下跌。据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月30日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为19.20/20.25/19.45元/公斤，环比上周分别-1.29%/-2.41%/-2.75%；平均猪肉价格为27.53元/公斤，环比上周下跌0.79%；仔猪平均批发价格26.20元/公斤，环比上周上涨1.75%；二元母猪平均价格为32.80元/公斤，环比上周上涨0.28%；自繁自养利润为542.76元/头，外购仔猪养殖利润为342.02元/头。截至8月30日，白羽肉鸡周度价格为7.38元/公斤，环比上周下跌1.34%；肉鸡苗价格为3.27元/羽，环比下跌4.11%；养殖利润为-1.96元/羽。 在经历4个“亏损底”的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低 于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声，我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主
