山西证券研究早观点

2024年7月22日星期一 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数2,982.310.17 深证成指8,903.230.27 【今日要点】 【山证煤炭】行业周报（20240715-20240721）：-供需双弱终端去库，动力煤价格以稳为主 【行业评论】电力及公用事业：行业深度报告-容量电价半年考及火电板块影响测算 【公司评论】阳光电源(300274.SZ)：阳光电源点评-签约全球最大储能项目，股权回购彰显信心 【山证化工】卫星化学（002648.SZ）2024年半年报点评-Q2业绩环比增长，80万吨多碳醇项目投产 沪深300 3,539.02 0.51 中小板指 5,747.91 0.23 站和新品种共振蓝海可期 创业板指 1,725.49 0.45 科创50 749.47 1.91 【行业评论】血液制品行业观点更新：全球血液制品行业景气持续，新浆 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证煤炭】行业周报（20240715-20240721）：-供需双弱终端去库，动力煤价格以稳为主 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：高温延续电煤度峰，港口库存下行。煤炭产地事故多发安监收紧，叠加发运到港成本倒挂，产地煤炭供应有所收紧。需求方面，上周全国延续高温状态，火电负荷维持高位，终端补库需求增加；但仍处汛期水电发力，挤占部分火电，终端采购仍以库存消化和刚需采购为主，动力煤价格以稳为主。港口煤炭调入继续低于调出，港口库存继续降低。展望后期，稳经济政策仍有空间，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；安监影响，山西复产增量空间有限，国内供给以小幅增长为主；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至7月19日，广州港山西优混Q5500库提价920元/吨，周持平；环渤海动力煤现货参考价 853元/吨，周变化-0.23%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币762.37元/吨，周变化+1.89%；印度东海 岸5500动力煤折人民币768.54元/吨，周变化-0.96%。7月秦皇岛动力煤长协价700元/吨，与上个月 持平。7月19日，北方港口合计煤炭库存2331万吨，周变化-3.96%；长江八港煤炭库存812万吨，同比+6.84%。 冶金煤：下游需求淡季，焦煤价格低位震荡。产地安监依然严格，区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，高温多雨气候影响，传统钢材消费淡季继续，钢企利润低位，钢厂维持低开工低库存策略，下游冶金煤备库需求一般，冶金煤价格弱势震荡。但冶金煤供给增幅有限，后期若稳经济政策措施发力，钢材等下游利润恢复，冶金煤供需有望改善。截至7月19日，山西吕梁主焦煤车板价1900元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2110元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1600元/吨，周持平；日照港喷吹煤1300元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价246.5美元/吨，周变化-7.85%。京唐港主 焦煤内贸与进口平均价差+425元/吨，价差继续。截至7月19日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼 焦煤总库存分别754.06吨和746.36万吨，周变化分别-0.74%、+0.35%；247家样本钢厂喷吹煤库存 407.47元/吨，周变化+1.08%。独立焦化厂焦炉开工率73.49%，周变化-0.37个百分点。 焦、钢产业链：产业链弱势传导，焦炭价格弱势震荡。焦化开工率维持低位，同时钢材仍处淡季，上周钢材价格继续回调，钢厂检修增加，铁矿石、焦煤价格下调，但受焦炭利润探底支撑，焦炭价格低位盘桓。后期，稳经济政策继续加码，经济信心有望恢复，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至7月19日，天津港一级冶金焦均价2110元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）415元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别35.11万吨和552.31万吨，周变化分别-0.88%、+2.56%；四港口焦炭总库存 204.36万吨，周变化+4.11%；247家样本钢厂高炉开工率82.65%，周变化+0.17个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3566元/吨，周变化-1.16%；35城螺纹钢社会库存合计578.44万吨，周变化-1.01%。 煤炭运输：沿海运价弱势，江内运价上涨。电厂日耗虽仍处度峰期间，但水电多发，下游电厂以刚需采购 及消库为主，沿海运价下跌；但长江汛期水位上升，进江成本提升，江内运价继续上调。截止7月19 日，中国沿海煤炭运价综合指数563.15点，周变化-3.77%；中国长江煤炭运输综合运价指数1192.83点，周变化+10.04%。国际海运价格（印尼南加-连云港）13.23美元/吨·公里，周变化+0.53%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.22元/吨公里，周持平；环渤海四港货船比21，周变化-14.98%。 煤炭板块行情回顾 上周煤炭板块窄幅震荡，没有跑赢沪深300等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3637.9点，周变化 +0.42%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+0.64%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-2.44%。煤炭采选个股回调为主，兖矿能源、陕西煤业、中国神华涨幅居前；煤化工个股普跌，美锦能源、云维股份跌幅较小。 本周观点及投资建议 煤炭产地受安监影响，供给增量有限；需求方面，上周南北高温同现，火电负荷增加，电厂煤炭日耗维持高位；港口去化开始，库存走低。但汛期影响水电发力，叠加终端库存仍较高，终端耗煤以消库为主，采购以刚需、长协为主，综合影响下，上周国内港口动力煤价格弱势震荡。焦煤、焦炭方面，产地安监延续；需求受粗钢平控、减碳新政动向变化等预期博弈，叠加淡季钢材需求偏弱，且钢厂煤焦库存偏高等影响，双焦价格弱稳运行；整体来看，由于安监严格常态化，同时稳经济政策仍有空间，后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强，我们认为2024年后半年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着迎峰度夏旺季到来，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大。建议关注：①煤电一体化【中国神华】、【新集能源】、【甘肃能化】、【淮河能源】、【陕西能源】。②煤炭红利 【陕西煤业】、【兖矿能源】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】、【中煤能源】。③山西复产预期下的【潞安环能】、【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山西焦煤】等相关标的有望受益。 风险提示 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。 【行业评论】电力及公用事业：行业深度报告-容量电价半年考及火电板块影响测算 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 无论从容量还是电量角度，火电中长期需求无虞。受新能源发电条件限制，预计新能源电量渗透率超过15%后（2023年12.7%），电力系统的成本将进入快速增长临界点，或将导致新能源风电及太阳能装机增速将有所下降。以过去5年风、光、水、核平均利用小时数及预测的装机量倒推测算，悲观情形下 到2030年我国火电发电量也仍需要5.1万亿千瓦时，占比超过43%，仍为第一大电能来源。而以最低 利用小时数测算，到2030年至少需要火电装机14.89亿千瓦，即，到2030年我国至少要保留14.89亿千瓦的备用火电装机，考虑到风光消纳率可能下行及煤电装机退役情况，从容量角度，我国火电装机并没有过剩。同时，与欧洲主要国家以燃气发电作为容量保障不同，由于我国天然气对外依赖度较高，且未能掌握燃气轮机核心技术，预计我国火电装机长期仍以煤电为主。 容量电价运行已半年，代理购电价格整体有所下行。2024年容量电价不是在原电价基础上做增量，而是对 原电价的结构上的拆分。即理论上：2024年代理购电价格≤2023年代理购电价格-容量电价。容量电价的推出，一定程度激活了煤电企业参与市场交易的动力，间接促进了电量电价的下降。2024年代理购电价格与容量电价之和低于2023年代购电价。2024年1-6月全国平均代理购电价格406.69元/兆瓦 时，比2023年同期代理购电价格下跌6.87%；公布折合容量电费明细的29省平均代购购电价格+平均 容量电费423.05元/兆瓦时，比2023年同期代理购电价格下跌2.63%；但整体上近年来电力供需仍呈偏紧平衡态势，2024年1-6月我国33个省级电网代理购电价格平均比煤电基准电价高出9.42%，考虑容量电价后29省代理购电价格仍比基准电价高出14.71%。 容量电价的推出抬高了煤电机组收益底部，并使收益稳定性增强。我们预计2024-2025年全国煤电容量电 价收入预计1121亿元，是2023年电费收入的4.62%；2026年以后达到1792亿元以上，是2023年电费收入的7.39%；即容量电费短期内影响较小，电量电费仍是煤电公司业绩弹性主要因素。但容量电价显著抬高了煤电公司收入底部，并提高了受益稳定性。我们测算煤电交易电价下跌到基准价372元/ 兆瓦时和298元/兆瓦时（基准价下浮20%）时，煤电机组电量电费收入分别为2.02万亿元和1.62万亿元，较2023年收入分别减少16.67%和33.24%；但考虑容量电价后，上述两种交易电价下，煤电收入分别为2.13万亿元和1.73万亿元（2024-2025年），底部抬高了5.54%和6.92%；2026年及以后煤电收入分别为2.20万亿元和1.80万亿元，底部抬高了8.86%和11.07%。同时，若后期市场改革推进，电量电价+容量电价可突破基准价上浮20%限制后，假设电量电价上涨到基准价上浮20%水平，约446元/兆瓦时，假设交易电量值不变，则电量电费加上容量电费收入合计为2.54万亿元（2024-2025年）和2.61万亿元（2026年及以后），分别比2023年上涨4.62%和上涨7.39%，显著增厚煤电机组收益。 火电公司投资逻辑及关注标的：首先，从煤电机组的电费收入、成本角度来看，当前电量电费仍是火电机组收入主力，装机布局在火电需求大（新能源装机少，消纳率高）、煤电基准价相对较高，能够保障未来电量电费收入的公司业绩有保障；同时，电量成本的弹性仍是煤电企业盈利的关键因素，燃煤成本低的公司或将继续受益。综合考虑建议关注：华电国际、华能国际、国电电力三家央企火电子公司，以及地区性火电上市公司如皖能电力、浙能电力、粤电力A、申能股份、福能股份等；二是，中长期看，容量电价带来的容量收费将成为煤电机组收入的重要组成部分；随着新能源发电量占比持续提高，火电利用小时数被挤占，未来容量电价提升空间仍存，且此消彼长下有可能成为火电机组的主要收入。同时能够获得较高容量电价的机组一般也意味着较多的调峰、调频等辅助服务需求，从而获得更多的辅助服务收入。主要关注：华电国际、华能国际、国电电力等。三是，分红率提升及容量电价和辅助服务收费占比提高带来的估值提升逻辑。分红率提升空间大的个股主要关注内蒙华电、申能股份、浙能电力等；业绩的稳定性和可预测性提高方面，建议关注装机结构简单，调节价值和调峰价值突出的火电公司以及煤电一体化公司，如浙能电力、皖能电力、苏能股份等。 风险提示：电价大幅下降；用电需求增长不及预期；煤炭价格大幅上涨；新能源消纳问题解决；企业分红意愿下降；利率环境显著变化等。 【公司评论】阳光电源(300274.SZ)：阳光电源点评-签约全球最大储能项目，股权回购彰显信心 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 7月15日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh，项目将于2024年开始交付，2025年全容量并网运行，助力沙特“2030愿景”实现。