研究早观点
2024年7月31日星期三 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 2,879.30 -0.43 深证成指 8,468.58 -0.54 沪深300 3,369.38 -0.63 中小板指 5,465.49 -0.68 创业板指 1,630.95 -0.29 科创50 710.01 0.34 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年中期国内经济展望：“稳”依然是主旋律 【行业评论】机械：设备更新政策点评-补贴力度加大，预期下游景气行业效果将更加显著 【山证煤炭公用】电力月报-6月用电增速稳健，来水带动水电向好 【山证农业】海大集团2024年中报点评-业绩同比大幅回升，饲料业务逆势增长 【行业评论】上海发文支持生物医药产业全链条创新发展，创新产业链再迎地方政策利好-创新产业链再迎地方政策利好 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证宏观】2024年中期国内经济展望：“稳”依然是主旋律 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 2024年二季度国内经济特征：量稳，价延续修复 2024年上半年，国内经济量稳价弱的现象持续存在，尤其是价格走势不及预期，根源在于供给扩张快于需求恢复。节奏上，一季度量价背离特征比较明显，二季度这一现象有所收敛。 二季度经济的总体表现是量大致稳定，价格延续修复。维持二季度总需求韧性的主要力量依然是出口和政策支撑项（如基建、高技术制造业投资、设备更新相关投资等），地产投资下滑是主要拖累。价格跌幅收窄的主要原因，一是由全球定价的石油、有色价格继续上涨；二是部分工业品国内供需关系略有改善。 领先指标显示经济尚待企稳 第一，本轮M1同比增速于2022年三季度至2023年一季度触顶，截止目前呈趋势性回落态势。政策节奏偏慢、实体经济活力不足是主要原因。往后看，M1企稳不仅需要融资端平稳，还需要市场主体加快支出进度。 第二，历史经验看，经济动能指数对经济具有领先性，而目前产成品库存增速相对于需求增速仍偏高。 第三，价格改善的拐点是供需关系的改善，产能利用状况决定价格改善的弹性和持续性。目前看，生产增速相较于需求增速偏快的状态没有明显改善；上半年工业产能利用率处于低位，意味着这一轮价格修复力度较为有限。 中期国内经济展望：“稳”依然是主旋律 展望下半年，名义增速大概率持续修复但幅度有限。总需求层面，广义财政支出节奏加快和外需韧性是主要的有利因素；国内加快推动大规模设备更新和消费品以旧换新或带来阶段性支撑；但二季度居民可支配收入增速放缓、物价预期偏弱、消费边际放缓等，显示内生动能可能仍在减速，对稳增长政策提出了更高的要求；7月广谱性降息或对需求有短期推动，但实际利率可能依然处于偏高位置（主要原因是三季度物价降幅收窄大概率放缓），居民及企业融资意愿改善尚需时日。供给层面看，上半年产销率、产能利用率处于低位，工业投资呈中高速增长，稳就业要求决定了这一轮供给端调整较为柔性，对驱动物价回升的作用较为有限。短期看，制造业生产增速相较于需求增速偏快的状态也未明显改善。 政策层面看，二十届三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，政策有进一步加码空间。 风险提示：逆全球化思潮下，欧美对我国贸易政策进一步收紧的风险；政策风险；房地产行业持续调整的风险。 【行业评论】机械：设备更新政策点评-补贴力度加大，预期下游景气行业效果将更加显著 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件内容：7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；7月26日，国新办“推动高质量发展”发布会表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。 支持各类企业设备更新，资金规模将近1500亿元。（1）扩大设备更新的支持范围。在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造。（2）降低超长期特别国债资金申报门槛。取消“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。（3）支持老旧营运船舶报废更新。加快高能耗高排放老旧船舶报废更新，推动新能源清洁能源船舶发展。支持内河客船10年以上、货船15年以上以及沿海客船15年以上、货船20年以上船龄的老旧船舶报废更新。（4）提高农业机械报废更新补贴标准。报废20马力以下的拖拉机，单台最高报废补贴额由1000元提高到1500元；报废联合收割机、播种机等并新购置同种类机具，在现行补贴标准基础上，按不超过50%提高报废补贴标准；报废并更新购置采棉机，单台最高报废补贴额由3万元提高到6万元。 （5）其他：包括支持老旧营运货车报废更新，提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准，提高设备更新贷款财政贴息比例。 支持地方自主实施消费品以旧换新，资金规模近1500亿元。汽车、家电等大宗消费品市场规模大、拉动效应强。（1）提高汽车报废更新补贴标准。对按照《汽车以旧换新补贴实施细则》要求报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。（2）支持家电产品以旧换新。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。（3）落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策，2024年中央财政安排75亿元。 8月底前3000亿元左右资金全部下达，未使用完的中央额度会在今年底收回；未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。支持地方消费品以旧换新的1500亿元左右资金，以及支持设备更新的首批约500亿元资金，近日就会下达，同时计划在8月底前全部下达3000亿元左右资金。此外，7月26日，国新办“推动高质量发展”发布会表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更 新改造总投资超3万亿元，将有效撬动固定资产投资。 本轮超长期特别国债的落地，很大程度上解决了设备更新和消费品以旧换新的政策资金问题，此外未来5年3万亿元的央企设备更新规模也将有效撬动社会固定资产投资。在补贴政策效果上，我们认为下游处于景气区间的行业，客户更新动力、需求持续性将会更强。建议关注公司：（1）轨交装备：中国中车、时代电气、时代新材、思维列控；（3）船舶行业：中国船舶、中国动力、潍柴重机；（3）仪器仪表设备：优利德、普源精电、鼎阳科技、三德科技；（4）高端机床设备：科德数控、华中数控、纽威数控；（5）农机：一拖股份、中联重科。 风险提示：相关政策落地不及预期，下游需求复苏不及预期。 【山证煤炭公用】电力月报-6月用电增速稳健，来水带动水电向好 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 电力月度数据： 6月行情回顾：6月CS电力及公用事业板块下跌7.75%，沪深300指数下跌3.84%，电力及公用事业跑输大盘3.92个百分点，涨幅位列10/30。中信三级行业分类板块中，火电下跌3.63%，水电下跌0.74%，其他发电下跌6.07%，电网下跌9.84%。 用电端：1-6月全社会用电量实现高速增长，6月增速环比放缓但仍维持高位。1-6月全社会用电量累计实现46575亿千瓦时，同比增长8.1%，较去年同期高3.1pct。6月当月全社会用电量实现8205亿千瓦时，同比增长5.8%，增速较去年同期增1.9pct。1-6月各部门用电量均维持增长，6月二产及城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升。 发电端：1-6月发电量稳健增长；6月水电、光伏发电量高增。1-6月，规模以上电厂累计发电量同比增长5.2%，较去年同期增加1.4pct，较1-5月下降0.34pct；其中，火电发电量同比增长1.7%，占比达67.8%；水电发电量同比增长21.4%，占比12.5%；风电发电量同比增长6.9%，占比10.7%；核电发电量同比增长0.1%，占比4.8%；光伏发电量同比增长27.1%，占比4.3%。6月当月，规模以上电厂发电量同比增长2.3%，较去年同期下降0.5pct；其中火电同比下降7.4%，占比达63.4%；水电同比增长44.5%，占比达18.7%；风电同比增长12.7%，占比达8.7%；核电同比下降4.1%，占比达4.6%；光伏同比增长18.1%，占比达4.6%。1-6月全国发电设备平均利用小时整体略有下降，同比减少71小时。1-6月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，光伏新增装机占比高达67.1%。1-6月我国电力新增装机容量达到15276万千瓦，同比增加8.4%；其中火电同比下降29.9%；水电同比下降6.9%；风电同比增长12.4%；光伏同比增长30.7%；核电同比持平。6月当月新增总装机3712万千瓦时，同比增加22.0%；其中火电同比增长53.8%；水电同比增加52.0%；风电同比下降8.3%；光伏同比增加35.6%。1-6月新增装机中光伏占比高达67.1%，其余火电、水电、风电、核电分别为12.0%、3.3%、17.0%、0.8%。1-6月电力投资 整体稳增，电网投资增速较快。 高频跟踪：6月火电成本端同环比上涨，来水情况较去年同期显著转好。 点评与投资建议： 用电量预期持续增长趋势，来水边际改善带动水电持续向好。用电侧，6月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势，虽增速环比略有下降但仍然处于高位；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求将进一步提升。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端，且迎峰度夏火电灵活性优势凸显；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水情况显著改善；长期来看，水电资本开支高峰已过，电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。 24年7月加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，投资消费良性循环下制造业生产整体规模有望提升，用电量需求端增长空间得到支撑。本次通知旨在夯实经济增速及促进经济内循环。我们认为近年用电量超预期增长可由以新兴产业为主的制造业产能持续扩张解释，而制造业投资高增是未来用电量增速较高且高于GDP增速的关键。对于产业投资的大规模支持可拉动固定资产投资增速，将有效支持生产规模的持续扩张；同时补贴可有效解决库存积累问题，对用电量增长给予长期支撑，支持我们对于未来用电量增速高于GDP增速的观点。 建议关注：①区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【淮河能源】；②充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；③来水预期改善和红利风格持续背景下的【长江电力】和【国投电力】。 风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。 【山证农业】海大集团2024年中报点评-业绩同比大幅回升，饲料业务逆势增长 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 公司披露2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入522.96亿元，同比-0.84%，归属净利润21.25亿元，同比增长93.15%，EPS1.28元，加权平均RO
