研究早观点
2024年8月29日星期四 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 上证指数 2,837.43 -0.40 深证成指 8,078.82 -0.31 沪深300 3,286.50 -0.57 中小板指 5,189.58 0.06 创业板指 1,531.45 0.05 科创50 671.22 -0.46 资料来源：最闻 指数收盘涨跌幅% 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解-7月进口继续补缺，分煤种表现结构性分化 【公司评论】珀莱雅(603605.SH)：珀莱雅（603605.SH）2024中报点评-护肤主营业务稳定，美妆、洗护类收入增速同比突破40% 【山证新材料】蓝晓科技2024年中报点评——海外业务高增长，国际化战略成效显著 【山证化工】联瑞新材2024年中报点评-业绩同环比均大幅增长，高阶产品占比持续提升 【山证军工】中航西飞（000768.SZ）2024年中报点评-军民用大飞机龙头，民机业绩有望大幅提升 【固定收益】货币流动性系列报告九：人民币汇率形成机制的演变— —兼论我国汇率市场化改革史 【公司评论】顺鑫农业(000860.SZ)：顺鑫农业24年中报点评-白酒业务保持稳定，盈利水平扭亏为盈 【山证传媒】昆仑万维24年半年报点评-AI投入及投资收益扰动Q2 利润，AllinAI战略稳步推进 【山证农业】温氏股份2024年中报点评-公司基本面环比趋于回升 【山证纺服】安踏体育2024H1中报点评-2024H1盈利能力稳中有升，多品牌矩阵彰显经营韧性 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解-7月进口继续补缺，分煤种表现结构性分化 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 数据拆解： 量价：2024年1-7月进口量同比增长。2024年1-7月，煤及褐煤累计进口量实现2.96亿吨，同比增长13%；7月单月实现进口量4621万吨，同比增长17.70%，环比增长3.61%。2024年1-7月全口径煤炭进口均价录得100美元/吨，较去年均价降9.79%。7月进口煤价格录得98美元/吨，同比降0.26%，环比增1%。 其中：动力煤方面，1-7月进口同比增长，价格同比下降；7月进口同比下降，价格同环比下降。炼焦煤方面，1-7月进口同比增长，价格同比下降；7月进口同比增长，价格同比增长。褐煤方面，1-7月进口量同比增长，进口价格同比下降；7月进口同比增长，价格同比下降。无烟煤方面，1-7月进口量同比下降，进口价格同比下降；7月进口同比下降，价格同比增长。 点评与投资建议： 24年1-7月煤炭进口数据整体略超预期，进口数据反应国内煤炭供需存在一定结构性缺口。进口总量方面，2024年以来煤炭进口增速较2023年显著下降，符合预期，但同比增幅以及环比增长仍然略超预期。进口结构方面，进口煤种结构基本延续2023年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤基本上恢复到2019年和2020年的水平。7月当月，炼焦煤及褐煤进口维持较高增速，动力煤进口量同比下降，主要由于国内来水改善下火电发电量被挤占。进口价格方面，煤炭进口价格仍维持相对高位，7月整体环比增长1%；分煤种来看，炼焦煤、无烟煤进口价格上涨，动力煤、褐煤价格承压。结合量价数据，2024年以来国内煤炭供应延续结构性收缩；而国内产量下降叠加价格相对平稳，山西限产所产生的供应缺口主要通过进口煤来弥补。 国内供应有所恢复，“限制进口煤”的政策基础有所增强。近两月山西煤炭产量呈现边际恢复趋势，国内供应缺口持续收窄。在需求预期不变的前提下，限制进口煤政策出台的相关条件将会有所加强。 建议关注以下标的：供需整体维持相对平衡，进口煤与国内供给之间或存在博弈，需求趋势不变，我们倾向于认为三季度煤炭价格不存在暴涨或暴跌的预期；当前无风险利率处于较低水平，高息资产稀缺，煤炭高股息敞口仍对绝对收益导向资金有吸引力。推荐排序：稳定高股息＞高确定性＞煤电一体 ＞山西复产。1）稳定高股息方面，首选“业绩稳健+分红承诺”标的，关注【中国神华】、【陕西煤业】；2）高确定性方面，相关标的胜率较高，首选“历史包袱轻+长协覆盖高+资源接续压力不大”的【中煤能源】；3）煤电一体方面，关注”电力供需相对紧张区域+煤炭覆盖度相对较高”的【新集能源】；4） 山西复产方面，关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。 风险提示： 利率环境大幅变化，国内需求不及预期，国内供给显著增加，蒙古国进口量大幅增加，澳洲进口焦煤大幅增加，俄国东向运力瓶颈被打破，印尼煤炭大幅对华出口，国际煤价大幅下跌。 【公司评论】珀莱雅(603605.SH)：珀莱雅（603605.SH）2024中报点评-护肤主营业务稳定，美妆、洗护类收入增速同比突破40% 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入50.01亿元/+37.9%，归母净利润7.02亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%，EPS1.78元。其中2024Q2实现营收28.2亿元/+40.59%，归母净利润3.99亿元/+36.84%，扣非归母净利润3.87亿元/+37.76%。 事件点评 珀莱雅收入增速稳定，彩棠、OR延续高增速。分渠道来看，线上收入占比持续增长，公司期内线上、线下分别实现营收46.8亿元/+40.52%、3.14亿元/+8.85%，其中直营收入37.24亿元/+40.01%，占比74.56%。分品类来看，彩妆、洗护类收入同比增速突破40%。护肤/彩妆/洗护类分别实现营收41.91亿元/6.65亿元/1.38亿元，分别同比+37.12%/+42.84%/+42.26%，彩妆品类占比期内提升至13.32%，洗护类占比提升至2.77%。分品牌来看，珀莱雅销售额占比基本稳定在80%左右，彩棠占比提升至11.66%。珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收39.81亿元/5.82亿元/1.38亿元/1.61亿元，分别同比 +37.67%/+40.57%/+41.91%/+22.35%。 珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅继续大单品渗透、加大套装投放力度提升客单价。2024H1三八节、618活动期间，珀莱雅在天猫期舰店成交金额美妆排名、抖音品牌成交额、京东美妆国货排名均位列第一。彩棠继续推出底妆系列细分产品，打造小圆管粉底液、气垫、三色修容盘为组合的底妆全品类。悦芙媞持续油皮护肤赛道；OR深化头皮健康养护，强化清爽蓬松洗发水消费者渗透率。 期内公司毛利率趋势稳定69.82%/-0.69pct，净利率14.47%/-0.09pct。毛利率微降主要系期内618大促力度加大上，线上达播占比提升，线上直营渠道毛利率下滑所致。整体费用率51.72%/+1.17pct，其中销售费用率46.78%/+3.22pct，系宣传推广费用率增加；管理费用率3.54%/-1.76pct，系股权激励限制性股票回购、限制性股权激励费用减少；研发费用率1.89%/-0.63pct；财务费用率-0.49%/+0.34pct。经营活动现金流净额6.62亿元/-43.95%，系618活动周期提前，达播费用支付账期提前以及销售费用同比 增加7.6亿元所致。 投资建议 公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.99\4.97\5.96元，对应公司8月28日收盘价85.9元，2024-2026年PE分别为21.5\17.3\14.4倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。 【山证新材料】蓝晓科技2024年中报点评——海外业务高增长，国际化战略成效显著 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 8月27日，蓝晓科技发布2024年中报。2024上半年公司实现营业收入12.95亿元，同比增长28.5%；实现归属于母公司所有者净利润4.04亿元，同比增长16.79%；扣除汇兑损益影响后，归母净利润同比增长30%；基本每股收益0.8元，同比增长15.94%。2024年第二季度实现营业收入6.64亿元，同比增长30.98%，环比增长5.18%；实现归属于母公司所有者净利润2.35亿元，同比增长10.75%，环比增长38.9%。 事件点评 平台型公司多板块共同成长，海外业务高速增长。2024年上半年公司吸附材料毛利率为51%，较2023年同期提升1.5%，主要受益于吸附材料中金属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块业务占比较高，同时保持较快增长。2024年上半年公司实现海外销售收入3.52亿元，同比增长55.8%，公司近年来国际化战略落实成效显著。此外，2024年上半年公司节能环保、食品加工、化工催化吸附材料营收同比增长18%、40%、44%。 生命科学：2024年上半年实现营收2.85亿元，同比增长33%。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务销售趋势良好。2024年上半年礼来替尔泊肽营收66.58亿美元，同比增长330%。其中降糖药营收48.97亿美元，同比增长216%；减重药营收17.61亿美元。 盐湖提锂及金属资源：2024年上半年公司盐湖提锂系统装置实现营收0.99亿元，同比增长8%。公司完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨。国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行调试试车，有望成为西藏地区首个DLE标杆项目。有色金属板块方面，2024年上半年吸附材料销售收入1.21亿元，同比增长45%。金属镓、铀价格相对于上年同期均有上涨，行 业保持较高景气度，公司氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代。 水处理及超纯化：2024年上半年，水处理与超纯化吸附材料实现销售收入3.23亿元，同比增长30%。公司高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域取得阶段性进展。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元，同比增长21.8%/21.7%/17.7%；实现归母净利润9.83/12.34/14.77亿元，同比增长37.0%/25.6%/19.7%，对应EPS分别为1.95/2.44/2.92元，PE为19.6/15.6/13.0倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。 【山证化工】联瑞新材2024年中报点评-业绩同环比均大幅增长，高阶产品占比持续提升 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年半年度报，2024年上半年实现营收4.43亿元，同比增加41.15%；实现归母净利润1.17 亿元，同比增加60.86%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比增加70.32%。 事件点评 公司业绩符合预期。上半年半导体市场需求回暖，公司整体业务收入同比增长，产品结构进一步优化，利润同比获得较大幅度的提升。单季度来看，公司二季度实现营收2.41亿元，同比增加42.60%，环比增加19.18%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加48.49%，环比增加27.36%；实现扣非归母净利润 0.60亿元，同比增加53.12%，环比增加32.02%。 LNG价格降低与产品结构优化增厚公司毛利。据
