山西证券研究早观点

2024年5月15日星期三 研究早观点 市场走势 【今日要点】 【行业评论】通信：数据中心液冷专题报告-高增长AI算力呼唤高效液冷，国产液冷全链条崛起 【行业评论】【山证电新】美国加征中国关税影响较小，美国储能锂电有望抢装 【公司评论】【山西证券|纺织服饰】名创优品（9896.HK）2024Q1季报数 资料来源：最闻 据速递 国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,145.77 -0.07 深证成指 9,668.73 -0.05 沪深300 3,657.05 -0.21 中小板指 5,947.87 0.14 创业板指 1,855.60 -0.26 科创50 760.30 -0.44 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：数据中心液冷专题报告-高增长AI算力呼唤高效液冷，国产液冷全链条崛起 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 液冷是解决“算力热”与“散热焦虑”问题的最优解。全球AI算力快速增长，且芯片TDP功率持续提升，AI算力到2026年将超40GW，占数据中心总能耗超40%，将成为数据中心能耗爆发的主要推手。TCO角度来看，当前冷板液冷综合OPEX较风冷已具备优势；且政策对数据中心PUE要求趋于严格，液冷作为最优解有望迎来加速渗透，以H100机柜为例，液冷方案下PUE仅为1.1，较风冷降低约27%，3年周期下液冷方案可较风冷节省成本约6万美元。 头部厂商引领液冷渗透率迅速提升。英伟达率先开启液冷AI算力时代，在液冷配置下，B200芯片在满负荷运作时的热输出可以达到1200W,AI算力可达20petaFLOPS(FP4)；新一代计算单元GB200NVL72采用了液冷机架级解决方案，使成本和能耗降低25倍。华为昇腾910系列液冷版本性能提升明显，已实现AI计算中心全栈液冷交付。Atlas900超级计算机采用了混合液冷方案，实现了超过95%的液冷占比，总算力达到256P～1024PFLOPS@FP16。电信运营商提出液冷三年愿景，计划到2025年保证50%以上项目规模应用。 在冷板式、浸没式、喷淋式三种技术路线中，我们认为冷板式液冷在当前最具性价比、成熟度最高，有望成为未来主流路线。我们预计，到2028年冷板、浸没式液冷数据中心市场空间分别可达641、256亿元，5年CAGR分别为45%、78%；2028液冷板&管路的市场空间合计有望接近533亿元，5年CAGR有望达52%。在数据中心中，冷板式液冷核心部件包括一次侧的冷却塔，二次侧的液冷板、manifold、快速接头，以及用于连接一、二次侧的CDU。浸没式液冷机柜主要结构有服务器设备、液体循环管道、泵浦、监控系统以及电气控制系统，关键部件包括冷却介质、热交换器和二次冷却设备。一次侧成本比例约为60-70%，二次侧约为30-40%，对应2028年一次侧、二次侧的市场空间分别有望超583、314亿元，5年CAGR有望达51%。 重点公司关注 逻辑一：服务器厂商的冷板、管路通常采用ODM代工方式，定制性强，与主流服务器厂商有合作经验的厂商有望直接受益于液冷渗透率提升的线性增长，建议关注飞荣达（华为链）、科创新源（海外链）。逻辑二：液冷服务器+液冷机柜是液冷数据中心渗透率早期的交付主流模式，有望受益于数据中心改造、新建数据中心等，建议关注英维克、高澜股份、申菱环境。逻辑三：数据中心基础设施整体解决方案主要受益于新建IDC，建议关注曙光数创、中兴通讯、浪潮信息、紫光股份。逻辑四：包电类型的IDC毛利率可能受益于液冷IDC的低PUE，更有机会取得大型智算中心客户、大型互联网&云计算客户的托管服务订单，建议关注润泽科技、奥飞数据。 风险提示：英伟达、华为等头部AI芯片厂商液冷散热渗透率不及预期；国内液冷数据中心改造和新建进度不及预期；地缘政治风险导致海外液冷服务器国内配套公司市场份额下降；产能扩张过快导致冷板等价格竞争超出预期，毛利率下降。 【行业评论】【山证电新】美国加征中国关税影响较小，美国储能锂电有望抢装 杜羽枢duyushu@sxzq.com 事件：美国针对电动汽车、电池、组件、关键矿物等加征关税。（1）电动汽车：关税税率将从25%提高到100%。（2）电池、电池组件和关键矿物：到2024年，锂离子电动汽车电池的关税税率将从7.5%提高到25%，而锂离子非电动汽车电池的关税税率将从7.5%提高到2026年的25%。电池零部件的关税率将在2024年从7.5%提高到25%。天然石墨和永久磁铁的关税税率将从零增加到2026年的25%。某些其他关键矿物的关税税率将在2024年从零增至25%。（3）光伏电池：2024年，太阳能电池（无论是否组装成模块）的关税税率将从25%提高到50%。  2023年我国对美国出口电动车仅3.68亿美元，政策有望加速美国储能锂电抢装。根据乘联会，2023年，中国汽车出口美国13.1万辆，占比总出口约7.4%，中国向美国出口的纯电动汽车仅3.68亿美元，美国加征关税对中国电动车出口影响很小。非动力类锂电池关税从7.5%提高到2026年的25%，有望加速2024、25年美国储能电池抢装，利好在美国布局领先的储能厂商，如南都电源、科陆电子。  国内厂商采取技术授权、赴美建厂、成立合资公司等方式应对，影响有限。宁德时代以技术授权的形式和福特合作，在美国密歇根州建设电池厂，宁德时代提供电池专利技术许可，福特拥有工厂的所有权。国轩高科在伊利诺伊州新设40GWh动力电池工厂。亿纬锂能将与戴姆勒卡车、帕卡及康明斯成立合资公司生产磷酸铁锂电池，亿纬锂能将持有10%的股权。材料厂恩捷股份、天赐材料等也纷纷加快美国产能布局进度。中国企业通过海外产能布局、技术授权等方式可规避关税影响。  投资建议：关注已经在美有产能布局以及技术授权合作的相关标的：宁德时代、恩捷股份等，关注有望受益于美国储能抢装标的：南都电源，科陆电子。  风险提示：原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险 【公司评论】【山西证券|纺织服饰】名创优品（9896.HK）2024Q1季报数据速递 王冯wangfeng@sxzq.com 【山西证券|纺织服饰】名创优品（9896.HK）2024Q1季报数据速递  2024Q1，公司实现收入37.24亿元，同比增长26.0%，其中平均门店数量增长19.3%，同店销售增长9%。  ①名创中国收入同比增长14.2%至22.85亿元，其中线下渠道收入同比增长15.6%。 ②名创海外收入同比增长52.6%至12.22亿元，其中，海外直营市场收入同比增长92%。 ③TOPTOY收入同比增长55.1%至2.14亿元，其中平均门店数量增长32.2%，同店销售增长26%。  2024Q1，毛利率43.4%，同比提升4.1pct，环比提升0.3pct。销售及分销开支占收入比重为18.7%，同比提升3.8pct，环比下滑0.1pct。一般及行政开支占收入比重为5.1%，同比下滑0.2pct，环比提升0.2pct。  2024Q1，公司实现经营利润7.43亿元，同比增长29.1%，经营利润率20.0%，同比提升0.5pct，环比提升0.1pct。实现归母净利润5.82亿元，同比增长25.1%，归母净利润率15.6%，同比下滑0.2pct，环比下滑1.0pct。  截至2024Q1末，名创优品品牌合计门店6630家，其中国内、海外分别为4034、2596家，本季净开店108、109家。①国内门店分层级市场看，一、二、三线及以下城市门店为532、1664、1838家，净开10、47、51家；②海外门店分区域看，亚太（除中国）、拉美、北美、欧洲、其它区域分别为1402、563、191、237、203家，净开69、11、19、6、4家。TOPTOY品牌合计门店160家，本季净开12家。  风险提示：开店不及预期；海外直营市场利润率提升不及预期；地缘政治风险等。  分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳 斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28 层 电话：0351-8686981 http:/