月报 | 新湖黑色(煤焦)9月报:震荡行情等待验证旺季预期

新湖观点： 8月主力合约换月影响，交易主线回到交割逻辑，现货市场的持续低迷使得上半月再度走出了负反馈行情，而进入8月下旬主力合约换月到01以后，市场再度从交易现实转向交易旺季预期，市场快速反弹。而目前来看9月外围市场降息预期较浓，国内短期宏观地产政策频出，提振市场情绪，且下游钢材进入季节性旺季，双焦同步进入反弹行情，但盘面短期反弹较快，双焦市场供给相对充裕，地产下行的大周期未改，反弹的高度有限，需要等待验证旺季成色。 供应方面，8月焦煤减产恢复，预计9月延续高位运行；焦炭利润亏损，预计开工维持高位小幅回落。 需求方面，下游进入旺季，钢厂前期检修停产产线恢复，铁水日均产量见底回升，终端地产和基建开工环比恢复，需求环比回暖。 进口方面，8月蒙煤通关顺畅，供给提升。9月受到价格和监管库存限制预计蒙煤通关量持平或小幅回落，澳煤价格与国产煤价格相近，进口主要看需求恢复速度。 库存方面，8月双焦累库，尤其上游累库明显，下游消化自身库存为主。焦煤后续港口和口岸库存累库压力仍在，等待消化；中游焦炭钢企和焦企维持低库存策略，仍以消化自身库存为主。预计9月份焦煤库存小幅去库，焦炭产销平衡。 整体上看，随着8月走需求兑现逻辑，焦炭完成7抡提降，焦煤再度走出负反馈行情，上游原料让利下游钢企，成材即期利润修复，原料端进一步压缩利润的空间不大。从盘面上看，盘面比现货先行走出了筑底反弹的趋势，对于9月铁水见底回升预期较强，但需要注意的是，虽然基本面边际有所改善，市场情绪有所提振，但反弹到平水附近后，焦煤现货暂未跟上，焦炭01合约升水，上方压力明显，如果要进一步形成正反馈尚待下游需求出现持续性改善，目前尚待观察。故我们认为9月双焦更大概率会在震荡行情中去验证旺季预期。 行情回顾 双焦8月盘面走势略有分化，较7月相比焦煤走出震荡寻底行情，焦炭触底反弹走出V型，但持续性尚待观察。月初国内外宏观经济数据表现较差，国内担忧海外快速进入衰退模式，内外共振下黑链产业进入再一轮的负反馈大跌；直到月中海外美联储cpi数据调控符合预期，减缓了市场对美国经济硬着陆的担忧，叠加时间上进入旺季窗口，主力合约换月到01合约上面，下游螺纹即期利润开始修复，钢坯价格回升，带动焦炭主力合约出现反弹。但焦煤由于供给充裕，下游虽然部分即期利润修复但核心需求铁水产量仍在下行过程当中，贸易商对原料的补库积极性不强，钢厂顺势压缩利润较好的原料价格，焦煤近月09合约继续弱势下行，01合约底部震荡。截至到8月31日，焦煤主力合约收盘价1370元/吨,月跌幅-10.72%;焦炭主力合约收盘价1996.5，月跌幅-6.57%。 现货方面： 国内外煤价共振下行，焦炭第七轮提降落地 焦煤：本月焦煤价格吕梁地区中硫主焦报1400（-250）元/吨，大幅下跌，沙河驿蒙煤报价1700（-160）元/吨，峰景远期现货指数215.5（-15.5）美元/吨。内外价差方面，截止8月底，山西国产煤本月跌幅较大，蒙煤进口利润倒挂，澳煤跟随下跌后河北主流钢厂到厂价与山西同质量煤种差别不大，目前价格顺序为沙河驿镇蒙5#进口价>澳煤到厂价 >山西低硫主焦煤价到场价。 焦炭：现货方面，焦炭月内第七轮提降落地，吕梁准一级焦1460，月环比-300元/吨；唐山准一级焦1710元/吨，月环比-250元/吨，日照港准一级焦1670元/吨，月环比-250元/吨。 基差与月差 主力合约换月，焦煤基差收敛月差平稳，焦炭基差下行月差远强近弱 基差方面，8月焦煤基差涨后跌，期现形成新一轮负反馈。8月上半月期价下行，现货未跌，主力合约基差走扩(期货贴水加剧），而到下半月以后，现货补跌，基差快速收敛而且临近交割月主力合约由09换到01合约，1月和5月合约均为远月合约，月差尚未体现，维持在0轴附近震荡。焦炭正好相反，虽然同处于供需双弱时期，但主力合约换月以后，焦炭低库存更加灵活，近月09合约走交割逻辑，随着第7轮提降落地，期价同步下行，而远月01合约上面更多的是走旺季预期提涨的逻辑，所以01合约基差下行，期价升水现货，远月合约表现更为强劲。 供应分析： 9月双焦供给预计高位持稳或小幅下移 焦煤：八月前期停产的煤矿已基本恢复生产，且开工处于年内高位，未来矿山端继续增产潜力有限，临近月底，山西省开展生态环境检测，陕西地区大矿搬家倒面，对产量略有影响，但总体来看预计九月份的煤矿产量将保持在相对稳定的较高水平。进口方面，据海关总署最新数据显示，1-7月中国进口量炼焦煤总计6822.81万吨，同比+30.40%。8月蒙煤通关恢复正常，9月受价格影响策克口岸马克矿暂时停售。而俄煤和澳煤价格较低，但国内需求一般，成交涨幅有限。预计9月成交较8月蒙煤进口略降，海运煤进口有所好转。整体估算9月焦煤供给维持高位持稳或小幅下移，主要看需求恢复情况。 焦炭：焦炭的供给主要受下游刚需和利润情况的影响，且焦炭供需一直处于低库存的弱平衡状态，8月焦化厂开工下降，下游钢企大面积亏损，进一步压缩焦化厂利润，8月下旬开始焦化厂由盈利转亏损，开工率同步下行。8月底下游部分钢企利润开始修复，铁水预计下月见底回升，估计9月整体焦炭供给环比会有改善，整体变化幅度不大。 从进出口来看，根据海关总署公布的进口焦炭数据显示，今年1-7月中国焦炭累计进口量为5.4万吨，较去年同期下降64.5%，其中7月进口量0.76万吨，同比下降67%；1-7月中国焦炭出口总量为564.12万吨，较去年同期增长20.22%，其中7月焦炭出口77.3万吨同比降低11.2%。 需求分析： 9月下游进入旺季，双焦反弹高度看需求持续性 8月份钢材需求见底回升，月底钢厂即期利润开始修复，市场开始为旺季提前准备，需求环比略有改善，截止到8月30日钢联统计的螺纹钢高炉利润-264.11元/吨，月环比 +174.52元/吨。价格方面，钢坯和螺纹价格仍在低位震荡，下游利润的改善主要来源于原料价格的下跌。截止到8月30日，铁水日均产量220.89万吨，环比上月同期-18.72万吨。临近月底，从季节性角度来看，钢材需求即将切换到旺季，下游表需略有回暖，利润的回升使得铁水产量9月见底回升，预计双焦需求较8月环比改善，但整体地产仍处于下行周期，环比改善力度或将有限，需求持续性尚待观察。 库存分析： 焦煤：上游港口矿端累库，下游采购谨慎消化自身库存为主。 截至8月30日，煤矿焦煤库存309.86万吨，同比+19.72万吨；焦企库存851.69万吨，同比-91.25万吨；247家钢厂库存734.46万吨，同比-6.68万吨；五大进口港库存 362.33万吨，同比+45.37万吨；加权后样本焦煤总库存为2820.58万吨，同比-25.41万吨，累库明显。 8月煤矿产量继续走高，钢联加权焦煤库存累库，碳元素延续累库。结构上来看下游采购谨慎，以消化自身库存为主，煤矿和港口库存明显累积。洗煤厂精煤与原煤同步累库，库存转移不畅。9月预计焦煤供给维持高位运行，焦企产能充裕但蒙煤进口量受到监管库容上限影响，需求环比略有改善，但力度有限，总库存或将维持中性震荡。 焦炭8月库存基本持平，9月预计继续保持低库 截至8月30日，焦企焦炭库存为77.93万吨，环比上月+21.6万吨，累库；247家钢厂焦炭库存541.88万吨，环比-1.28万吨，小幅去库；港口焦炭库存180.15万吨，环比-18.06万吨，去库良好；加总库存为799.96万吨，环比+2.27万吨，较上月小幅累库。 8月焦炭受下游需求低迷影响小幅累库，焦企开工下滑，焦化厂累库明显。结构上看，下游钢厂一周维持10-11天左右的低库存策略，主要补充来源为港口库存，月内价格总计7轮提降，贸易商抛货降库情绪明显。临近月底，焦化厂库存尚待消耗，钢企利润回升主要来源于压缩原料的利润，焦化厂亏损幅度加剧，9月下游需求环比改善后，供给充裕的情况下，钢厂是否能给到焦化厂利润尚待观察旺季需求的强度和持续性。预计库存上，焦炭保持底部震荡。 新湖期货黑色建材组 姜秋宇（Z0011553）王婧茹（Z0020459）章颉(Z0020568） 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。