月报 | 新湖有色(铝)9月报:旺季叠加宏观预期,铝价重心爬升

要点： 电解铝：预计9月供应总体不会有明显变化。而消费或边际改善，这主要来自国内消费季节性回暖，主要终端市场消费多环比回升。不过考虑到海外订单前置，后期增长或乏力，甚至有环比下降可能。因此9月电解铝总体消费改善力度或受限，铝价重心大幅抬升的可能性不大，更多受宏观情绪影响。预计9月铝价以震荡爬升为主。操作上可考虑以回调做多思路为主。考虑到内比值有望修复，可考虑内外反套操作。 氧化铝：供给端仍难有大幅增加。铝土矿供应不足的情况仍难有根本性解决，其中国产矿产量增量持续受限，而在几内亚雨季结束前，进口量也将维持在年内偏低水平。而海外价格较高的情况下，氧化铝或仍维持净出口的状态。预计9月电解铝有一定产能释放，或使得氧化铝消费小增，而电解铝备库需求也将使得现货供应进一步收紧，支撑氧化铝现货价格走强。期货也跟随偏强运行。 一、宏观切换至降息及软着陆预期，铝价反弹 8月铝价呈现触底反弹走势，月末则有所回调。月初市场仍在消化美国经济数据走弱引发的衰退担忧。铝价短暂反弹后继续探底，沪铝主力合约最低跌至18730元/吨，创3月份以来新低。之后随着恐慌情绪缓解，国内方面存在一定经济刺激预期，铝价企稳反弹，但反弹力度有限，国内经济表现不及预期，而政策预期迟迟未兑现，抑制反弹甚至使得价格有反复。进入下半月，美国7月零售数据大超预期，而国内进一步走弱的数据使得政策预期再起，金属板块集体走强，铝价也应声反弹。沪铝主力合约快速收复19000元/吨关口，并进一步上移。当月下旬，美国经济软着陆以及9月降息强预期主导市场情绪，铝价维持强势，沪铝主力合约一度站上2万元/吨关口，最高20045元/吨。月末，宏观乐观预期降温，市场回归弱基本面，铝价有所回调。但最后一个交易日，国内地产方面传出进一步下调存量房贷款利率以降低居民债务负担、提振消费的消息，铝价重回强势。沪铝主力合约在19800元/吨以上高位，收于19830元/吨。当月涨近4%。当月人民币大幅升值则使得沪铝涨幅逊于伦铝，内外比值大幅走弱。 当月外盘铝价强劲反弹。月初在美国经济衰退担忧压制下，伦铝筑底。不过衰退预期伴随降息预期，美元指数大幅走弱给予铝价底部支撑。之后衰退预期消化，市场情绪得以修复，价格进入上行通道。LME三月期铝价下探至2230美元/吨水平后逐步反弹至2350美元/吨水平。下半月市场围绕软着陆及降息预期进行交易，美元指数加速下行，助推铝价加速反弹。LME三月期铝价接连突破2400美元/吨、2500美元/吨关口。期间海外供应有一定结构性错配，其中加拿大铁路工人罢工使得加拿大铝向美国发运受干扰，海外现货升水大幅回升，一定程度助推了价格的上涨。LME三月期铝价最高2554美元/吨。月底，美元指数受买盘影响阶段性反弹，铝价随之回调。LME三月期铝价回落至2500美元/吨以下。当月涨幅接近8%。 二、现货市场总体弱稳 当月国内现货市场总体表现以弱稳为主。由于终端消费仍处于淡季低迷状态，下游加工企业新订单不足，普遍以按需采购为主。不过也不乏价格下跌之际补库的行为。另外价格持续上涨也刺激一部分采买行为，但大部分时间市场交投均无显著表现。期间贸易商之间则以买货交长单为主，主动备库的行为较少。月底华南市场贸易暴雷事件一定引发市场交易行为减弱。当月华东市场主流成交价格月初自19000元/吨以下短暂反弹至近19200元/吨水平，之后下跌至18800元/吨以下，之后逐步上涨至19200元/吨、19400元/吨、19600元/吨，最高19800元/吨，月底回落至19600元/吨水平。期间华南市场价格趋同，两地价差在50-100元/吨。 当月现货升贴水先弱后强。上半月现货由贴水50元/吨水平逐步收窄，交割之际收敛至平水甚至小幅升水。交割过后重回贴水状态，且随着价格上涨贴水幅度逐步扩大至100元/吨。同期LME现货合约升贴水则有所走强，月初短暂走弱至贴水60美元/吨以下，之后收窄，月末一度收窄至贴水5美元/吨以内，之后重新走弱至贴水25美元/吨水平。期间海外供应阶段性错配引发现货供应短暂收紧刺激升贴水短暂走强。 二、产量、进口均趋稳 8月国内电解铝无新增产能，截至月底有效运行产能微增10万吨左右至4350万吨左右。当月产量在368.5万吨左右，同比增2.67%。当月日均产量在11.88万吨上下。1-8月累计产量在2847万吨左右，同比增5.79%。 进口量环比企稳回升，同比增速继续下降。海关数据显示7月未锻造铝及铝材进口25.7万吨，环比增1.7万吨，同比仍增11.04%；1-7月累计进口228.7万吨，同比增59.7%。 7月进口原铝13万吨，环比增近1万吨，但同比仍增11.47%。来自俄罗斯的量占比42%。1-7月累计进口121.88万吨，同比增151.1%。 8月内外比值再度走弱，外盘铝价走势明显强于国内，致使比较下跌进口亏损再度加剧，亏损扩大至1000元/吨以上，月底进一步扩大至亏损2000元/吨上下。进口亏损加大或使进口再度下降。 三、消费季节性走弱 7、8月为传统消费淡季，建筑施工受高温天气影响开工率下降，相应建筑用铝消费下降。与此同时家电、汽车等企业开工率也有所下降。各主要终端市场排产下降，其中家电企业排产下降最为明显，汽车产量环比同样下降。出口订单表现仍较强，同比维持高增长态势，不过环比也有所回落。用电高峰对电缆需求强，使得铝杆消费逆势增长。不过国内消费总体下降使得铝加工企业订单减少，相应开工率也随之下降。 从下游实际产量看，样本企业铝型材产量环比下降明显，铝板带产量也有较明显下降，铝线缆企业开工则转升，致使铝杆产量攀升。 终端市场方面，政策效力依旧有限，各项指标继续大幅萎缩。统计局数据显示1-7月全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%，降幅较1-6月扩大0.1个百分点。1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积703286万平方米，同比下降12.1%降幅扩大0.1个百分点。1-7月房屋新开工面积43733万平方米，下降23.2%，降幅缩小0.5个百分点；1-7月房屋竣工面积30017万平方米，下降21.8%，降幅持稳。1-7月新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%，降幅收窄0.4个百分点。 国内不断有政策释放，地方政府收储商品房的政策呼之欲去，不过政策的短期效应并不明显，8月商品房成交情况依旧较弱，且仍远低于往年同期。 国内汽车市场增速放缓，传统汽车颓势明显。中汽协数据显示7月，汽车产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，环比分别下降8.8%和11.4%，同比分别下降4.8%和5.2%。1-7月，汽车产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%，产销增速较1-6月分别收窄1.5个和1.7个百分点。 新能源汽车依旧高速增长。中汽协数据显示7月新能源汽车产销分别完成98.4万辆和99.1万辆，同比分别增长22.3%和27%；市场占有率达到43.8%。1-7月，新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%；市场占有率达到36.4%。 国内光伏装机增速明显放缓。统计局数据显示7月新增装机上升至21.06GW，同比增12.3%；1-7月累计新增装机123.53GW，同比增27.14%。出口方面则依据强劲。7月光伏组件出口量环比大升。海关数据显示，7月光伏组件出口量同比增28.44%。1-7月累计出口同比增22.29%。 其他市场季节性走弱的态势更加明显，其中主要家电市场较6月下降明显，其中空调产量加速下降，同比也由正增长转为负增长。类似的情况在冰箱、冷库产量上面也有明显体现。不过电网投资维持较高增速，另外集成电路产量并未呈现出明显的淡季表现，环比继续攀升，同比增幅也明显扩大。 出口方面，铝半成品出口维持强劲态势。海关数据显示7月，中国出口未锻轧铝及铝材58.7万吨，环比下降2.1万吨，同比增长19.87%；1-7月累计出口375.8万吨，同比增长 14.1%。铝制品出口环比同样回落，但同比依旧维持高增长。7月出口铝制品31.1万吨，环比下降1.7万吨，同比增12.27%；1-7月累计出口206万吨，同比增14. 39%。海外圣诞假期备库需求支撑下，铝半成品及产成品出口仍有望维持高增长，但也存在环比下降的可能。 8月，高温延续，多数终端市场维持弱稳态势，而空调等主要家电市场呈现进一步走弱的态势。终端市场走弱向铝加工企业传导，新订单减少使得加工厂开工率下降，原材料采购积极性不足，补库意愿较弱。不过接货情况也未有明显下降，主要因9月为传统旺季，铝价大幅反弹反而引发买涨不买跌的心态，阶段性补库行为仍有发生。Mysteel数据显示8月铝锭周度出库量总体波动不大，前半月小幅下降，自15万吨下降至14万吨，后半月又小幅回升至15万吨上下。同期铝棒出库量变化也较小，周度出库量基本在4.6万吨上下。 四、铝锭库存变化不大，总体偏高 虽然供需基本面实际偏弱，因淡季终端市场消费处于低迷状态，而供给端则总体平稳，但当月铝锭库存并未明显累库。下游铝加工企业新订单普遍不佳，不过也未有进一步下降，另外市场存在旺季预期，价格的波动也影响接货情况。这一定程度使得当月电解铝供需呈现弱平衡状态。Mysteel数据显示，8月铝锭社会库存小幅波动，月初由80万吨攀升至82万吨，之后又回落至79万吨，月底再度攀升至近81万吨水平，当月累计仅1万吨。同期铝棒库存继续去化，铝价反弹，但铝棒加工费下降，下游铝型材企业采购铝棒的意愿有所增加，这使得当月铝棒继续去库。Mysteel数据显示8月铝棒社会库存由15万吨降至12万吨，去库3万吨。 8月上期所库存继续增加，总库存由26.4万吨攀升至近30万吨水平。仓单增加更为明显，由15.3万吨攀升至20万吨，当月增近5万吨。 8月LME铝库存继续下降，总库存自93.3万吨逐步下降至85万吨水平，当月去库8万吨。当月注销仓单同样下降，自57万吨以上水平下降至51万吨水平，减少6万吨。注销仓单占比自61.5%下降至59.7%。 五、氧化铝价格重心上移，辅料价格继续下跌，利润随价格重心变化 1.氧化铝价格小幅上涨 当月氧化铝现货价格前期高位盘整。国内运行产能继续增加，但增量仍有限，矿端供应不足继续掣肘产能释放。氧化铝产量总体爬升，但阶段性的检修使得产量有波动。下游电解铝厂对高价格的接受度仍不高，买卖双方拉锯。中下旬，部分电解铝厂原材料库存进一步下降，补库需求增加，采购行为增多。但氧化铝供应增量不明显，产量缓慢爬升的情况不改，而进出口方面仍呈净出口状态。电解铝厂的补库行为使得现货供应愈发紧张，刺激供货商上调报价。当月现货平均成交价格由3900元/吨上涨至3940元/吨水平。 当月氧化铝期货价格先升后降。前期供需基本面无显著变化，主要受宏观情绪影响跟随铝价，期间投机资金的介入加剧了价格波动。期货主力合约再度攀升至4000元/吨关口，最高4139元/吨。随着多头资金止盈离场，价格又快速回落。但回调空间不大，因后期现货供应愈发紧张，现货价格再度上涨，为期价下方提供支撑。月末期货主力合约在3950元/吨波动，基本围绕现货价格震荡。当月上涨超9%左右。 2.氧化铝产量缓慢爬升 国产矿供应无显著增量，而进口量则受几内亚雨季影响而季节性回落，8月铝土矿供应短缺的情况持续困扰氧化铝企业，提产持续受限。不过在高利润刺激下，氧化铝厂仍想尽办法提产，因此当月总体运行产能进一步攀升，到月底运行产能上升至8700万吨上下水平。不过期间也有部分工厂实施检修，这使得实际产量增加仍非常有限。截至月期日均产量攀升至23万吨以上，当月产量预计在725万吨上下。 从供需平衡看，供应总体趋于宽松，但由于部分电解铝厂库存较低，且长单供应比例不高，补库需求强，使得现货供应持续紧张。 目前看国产矿供应持续仍难有明显增量，氧化铝只能通过增加进口矿的使用比例以满足提产需求。但当前几内亚雨季尚未结束，进口矿也难有明显回升，甚至有继续下降的可能。另外沿海地