马朗煤矿获批投产，公司下半年煤炭产量有望大幅增长

广汇能源（600256.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月03日 马朗煤矿获批投产，公司下半年煤炭产量有望大幅增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 59,409 61,475 48,625 56,220 63,804 增长率yoy（%） 138.9 3.5 -20.9 15.6 13.5 归母净利润（百万元） 11,337 5,173 5,041 6,231 7,235 增长率yoy（%） 126.6 -54.4 -2.6 23.6 16.1 ROE（%） 39.0 17.4 17.6 19.6 20.6 EPS最新摊薄（元） 1.73 0.79 0.77 0.95 1.10 P/E（倍） 3.6 7.9 8.1 6.6 5.7 P/B（倍） 1.4 1.4 1.4 1.3 1.1 买入（维持评级） 股票信息 行业石油石化 2024年9月2日收盘价（元）6.23 总市值（百万元）40,904.65 流通市值（百万元）40,904.65 总股本（百万股）6,565.76 流通股本（百万股）6,565.76 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：广汇能源发布2024上半年度报告：2024上半年公司实现营业收入 172.49亿元，同比减少50.84%，归母净利润为14.55亿元，同比减少 64.70%，扣非后的归母净利润为14.92亿元，同比减少63.61%。基本每股收益为0.22元，同比减少64.70%，加权平均净资产收益率为4.90%，同比减少8.38pct。 分季度看，2024上半年第二季度，公司实现营业收入72.07亿元，环比减少28.22%，同比减少52.66%；实现归母净利润6.48亿元，环比减少 19.80%，同比减少41.89%；实现扣非后的归母净利润7.17亿元，环比减少7.35%，同比减少36.17%。 点评： 天然气业务：自产气产量同比上升，贸易气销量同比大幅下降。据公司2024 上半年报，2024上半年公司天然气产量为3.66亿方（同比+18.51%），销量为21.78亿方（同比-57.00%）。总体来看，2024上半年公司天然气业务实现营业收入67.87亿元（同比-68.73%），主要系外购气规模下降，营业成本为61.22亿元，实现毛利6.61亿元，毛利率为9.74%。 煤炭业务：产销量同比下降，下半年修复可期。1）产销量：根据公司2024 上半年报，2024上半年公司原煤产量为976.67万吨（同比-17.80%），提质煤产量为174.20万吨（同比-17.71%），煤炭销量为1571.01万吨（同比 -2.66%），其中原煤销量为1338.10万吨（同比-3.11%）；提质煤销量为 232.91万吨（同比+0.02%）。2）售价与成本：2024上半年公司煤炭平均售价为455.36元/吨（同比+1.77%），公司吨煤成本为335.97元/吨。3）盈利：2024上半年煤炭业务实现吨煤毛利119.39元/吨。 总体来看，2024上半年公司煤炭业务实现71.54亿元（同比-0.94%），煤炭业务营业成本为52.78亿元，煤炭业务实现毛利18.76亿元，煤炭业务毛利率为26.22%。 近3月日均成交额（百万元）373.52 股价走势 广汇能源沪深300 20% 15% 9% 4% -1% -7% -12% -17% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 联系人武克 执业证书编号：S1070123070016邮箱：wuke@cgws.com 相关研究 1、《能源价格环比改善，看好公司产能增长空间》 2024-04-29 2、《煤炭天然气发展空间广阔，高股息高分红成长可期》2024-04-22 3、《疆煤外运受益标的，兼具高股息和高成长属性》 2024-04-08 煤化工业务：整体业绩承压，静待下游需求修复。根据公司2024上半年报， 2024上半年公司甲醇产量为57.83万吨（同比+22.16%），销量为56.26万 吨（同比-40.84%）；乙二醇产量为4.69万吨（同比-5.14%），销量为3.51万吨（同比-25.50%）；煤基油品产量为29.35万吨（同比-11.85%），销量为30.51万吨（同比-15.43%）；煤化工副产品产量为21.54万吨（同比 -4.19%），销量为30.82万吨（同比-52.52%）。 总体来看，2024上半年公司煤化工业务实现营业收入28.52亿元，煤化工业务营业成本为20.80亿元，煤化工业务实现毛利7.72亿元,煤化工业务毛利率 为27.07%. 公司取得新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准批复。根据公司取得项目批准公告，公司收到国家发改委正式下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤 矿项目核准的批复》。此次核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中，常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年。 积极发展绿色能源，推进公司业务多元化发展。1）二氧化碳捕集及驱油项目：一期建设10万吨/年示范项目进入试运行阶段；300万吨/年CCUS项目正在稳步推进相关建设工作。2）绿电制氢与氢能一体化示范项目：2024年 3月16日该项目加氢站进入试车，2024年4月20日水电解制氢装置一次开车成功产出合格氢气；截止本报告披露日，氢能示范项目运行稳定，产氢量达到设计标准，配套10辆氢能重卡牵引车在应用场景内运行正常，项目实现电解水制氢+工业副产氢+储氢+运氢+加氢+用氢全线贯通，目前项目持续开展试生产运行工作。 盈利预测与投资建议。我们推荐广汇能源基于以下三个方面：1）公司拥有优质煤炭资源，产能释放空间较大。2）公司天然气业务稳步发展，启东LNG 接收站周转能力持续上升。3）公司煤化工业务借助自身煤炭资源，拥有较强的成本优势。我们预计2024-2026年公司实现营业收入486.25亿元、562.20亿元、638.04亿元，归母净利润为50.41亿元、62.31亿元、72.35亿元，EPS（摊薄）为0.77元、0.95元、1.10元，以2024年9月2日收盘价6.23元/股对应PE为8.1x/6.6x/5.7x，考虑到公司主营业务有较大增长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16259 13291 17453 16114 16772 营业收入 59409 61475 48625 56220 63804 现金 5264 4760 8884 5914 6217 营业成本 42398 51427 38396 44343 50388 应收票据及应收账款 5650 3536 4671 4353 5799 营业税金及附加 779 650 741 865 866 其他应收款 492 203 347 289 433 销售费用 317 272 389 450 510 预付账款 1737 1733 1011 2162 1440 管理费用 642 569 875 1012 1148 存货 1560 1351 822 1688 1165 研发费用 397 307 389 450 510 其他流动资产 1556 1707 1717 1708 1719 财务费用 1005 922 954 925 876 非流动资产 45330 45273 37531 41275 45017 资产和信用减值损失 -464 -223 -99 -60 -48 长期股权投资 1452 1749 1724 1698 1672 其他收益 49 108 50 58 66 固定资产 28650 27626 20925 23556 25959 公允价值变动收益 -9 -6 -67 -30 -28 无形资产 6524 7027 7952 9108 10476 投资净收益 272 -107 -2 27 48 其他非流动资产 8704 8871 6930 6913 6909 资产处置收益 17 0 5 7 7 资产总计 61589 58563 54984 57388 61788 营业利润 13737 7098 6769 8179 9551 流动负债 23627 21697 20568 20505 22388 营业外收入 31 23 21 21 24 短期借款 8671 10443 10443 10443 10443 营业外支出 37 652 225 259 293 应付票据及应付账款 4417 2800 4287 2765 5837 利润总额 13731 6469 6565 7940 9281 其他流动负债 10539 8454 5838 7298 6108 所得税 2576 1545 1499 1678 2010 非流动负债 9353 8495 5575 4898 4042 净利润 11155 4924 5066 6263 7272 长期借款 7465 6422 3501 2824 1969 少数股东损益 -182 -250 25 31 36 其他非流动负债 1888 2073 2073 2073 2073 归属母公司净利润 11337 5173 5041 6231 7235 负债合计 32980 30192 26143 25403 26430 EBITDA 16549 9367 8990 10455 12075 少数股东权益 -259 -594 -569 -538 -501 EPS（元/股） 1.73 0.79 0.77 0.95 1.10 股本 6566 6566 6566 6566 6566 资本公积 162 169 169 169 169 主要财务比率 留存收益 22995 22972 25661 28251 31146 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 28867 28965 29410 32523 35860 成长能力 负债和股东权益 61589 58563 54984 57388 61788 营业收入（%） 138.9 3.5 -20.9 15.6 13.5 营业利润（%） 125.3 -48.3 -4.6 20.8 16.8 归属母公司净利润（%） 126.6 -54.4 -2.6 23.6 16.1 获利能力毛利率（%） 28.6 16.3 21.0 21.1 21.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.8 8.0 10.4 11.1 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 39.0 17.4 17.6 19.6 20.6 经营活动现金流 10146 6598 8951 7178 11614 ROIC（%） 24.2 11.0 12.2 13.9 15.2 净利润 11155 4924 5066 6263 7272 偿债能力 折旧摊销 1741 2002 1698 1839 2111 资产负债率（%） 53.5 51.6 47.5 44.3 42.8 财务费用 1005 922 954 925 876 净负债比率（%） 54.2 60.9 27.4 32.4 26.4 投资损失 -272 107 2 -27 -48 流动比率 0.7 0.6 0.8 0.8 0.7 营运资金变动 -4052 -1786 1071 -1905 1335 速动比率 0.5 0.4 0.7 0.5 0.6 其他经营现金流 570 429 160 83 68 营运能力 投资活动现