马朗煤矿获批兑现，业绩弹性释放可期

广汇能源（600256.SH） 马朗煤矿获批兑现，业绩弹性释放可期 公司发布2024年半年度业绩公告。24H1公司实现营业收入172.49亿元， 同比-50.84%；归母净利润14.55亿元，同比-64.70%，基本每股收益0.2216 元。24Q2单季度公司实现营业收入72.07亿元，同比-52.66%，归母净利润 6.48亿元，同比-41.89%，环比-19.80%。 煤炭产销量下滑&成本抬升拖累业绩。产销量方面，我们判断受煤矿地质下沉和安监等因素影响，公司上半年产量出现下滑。24H1公司实现煤炭产量1151 万吨，同比-17.78%；煤炭销量1571万吨，同比-2.66%。24Q2煤炭产量476万吨，同比-22.85%，环比-29.46%；价格方面，我们判断受煤炭销售区域调整影响，远端客户销售增多，24H1公司吨煤售价有所提升，24H1公司吨煤售 证券研究报告|半年报点评 2024年09月01日 买入（维持） 股票信息 行业炼化及贸易 前次评级买入 08月30日收盘价（元）5.96 总市值（百万元）39,131.90 总股本（百万股）6,565.76 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股41.39 价455元/吨，同比+1.77%。成本方面，24H1吨煤销售成本336元/吨，较 23年310元/吨提升了26元/吨，增幅8.28%。 股价走势 受气价回落&煤化工装置检修影响，天然气、煤化工板块业绩下滑。（1）煤化广汇能源沪深300 工：24H1公司实现煤化工产品产量118.66万吨，同比+9.82%；煤化工产品 销量126万吨，同比-37.12%。其中，乙二醇产量4.69万吨，同比-5.06%， 煤基油品产量29.35万吨，同比-11.84%，煤化工副产品产量21.54万吨，同比-4.18%。（2）天然气：价格方面，上半年国内LNG市场均价4930.52元/吨，同比下降12.8%；公司天然气销售均价元4479元/吨，同比下降27.05%。 销量方面，天然气销量151.53万吨，同比-57.00%。 马朗煤矿手续获批兑现，产销增长有望释放业绩弹性。2024年8月30日，公司公告称已收到国家发改委下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复》。马朗一号煤矿核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中常 规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年，随着马朗煤矿产量逐步释放，公 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-092023-122024-042024-08 作者 司产量的快速增长将带来高盈利弹性。 红淖铁路运量显著提升，业绩承诺拖累影响有望消除。受车皮资源阶段性紧张等因素影响，红淖铁路23年未完成业绩承诺业绩，公司作为承诺方对广汇物流补偿5.61亿元。2024年上半年，随着新疆铁路运输通道能力提升，红淖铁 路运量快速攀升，2024年1-6月，红淖铁路累计运量990万吨（含过货量），同比+187%。同时，红淖铁路公司24H1实现净利润2.49元，同比+454%，我们判断红淖铁路全年有望完成业绩承诺4.96亿元，因此24年公司对于广汇物流公司的业绩承诺拖累影响有望消除。 投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调公司业绩预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为40.53/47.81/53.75亿元,对应PE分别为9.7/8.2/7.3倍。考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；天然气价格不及预期；安监强度超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 59,409 61,475 38,102 42,156 47,102 增长率yoy（%） 138.9 3.5 -38.0 10.6 11.7 归母净利润（百万元） 11,337 5,173 4,053 4,781 5,375 增长率yoy（%） 126.6 -54.4 -21.7 17.9 12.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.73 0.79 0.62 0.73 0.82 净资产收益率（%） 39.3 17.9 13.8 15.9 17.5 P/E（倍） 3.5 7.6 9.7 8.2 7.3 P/B（倍） 1.4 1.4 1.3 1.3 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《广汇能源（600256.SH）：业绩底部已现，关注煤炭业务增量空间》2024-04-26 2、《广汇能源（600256.SH）：股息率8.7%，成长可期 2024-04-20 3、《广汇能源（600256.SH）：主营业务均价下滑拖累业绩，煤油气有望多点开花，成长可期》2024-01-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16259 13291 13305 14869 14132 营业收入 59409 61475 38102 42156 47102 现金 5264 4760 8154 9324 7941 营业成本 42398 51427 30455 34049 38244 应收票据及应收账款 5650 3536 2434 2693 3009 营业税金及附加 779 650 610 464 518 其他应收款 492 203 265 293 327 营业费用 317 272 229 253 283 预付账款 1737 1733 914 1021 1147 管理费用 642 569 495 379 424 存货 1560 1351 846 946 1062 研发费用 397 307 274 304 339 其他流动资产 1556 1707 692 591 645 财务费用 1005 922 764 645 594 非流动资产 45330 45273 46656 45386 46337 资产减值损失 -447 -268 -69 -61 37 长期投资 1452 1749 1955 2259 2556 其他收益 49 108 27 30 33 固定资产 25905 25087 24661 23562 23555 公允价值变动收益 -9 -6 0 0 0 无形资产 6524 7027 8764 9029 9289 投资净收益 272 -107 -76 -84 -94 其他非流动资产 11449 11410 11276 10536 10937 资产处置收益 17 0 4 4 5 资产总计 61589 58563 59961 60255 60470 营业利润 13737 7098 5161 5951 6681 流动负债 23627 21697 23043 23854 24220 营业外收入 31 23 20 25 23 短期借款 8671 10443 11264 11648 12221 营业外支出 37 652 120 120 120 应付票据及应付账款 4417 2800 2538 2837 3187 利润总额 13731 6469 5061 5856 6584 其他流动负债 10539 8454 9241 9369 8812 所得税 2576 1545 1164 1259 1416 非流动负债 9353 8495 8227 7316 6720 净利润 11155 4924 3897 4597 5168 长期借款 7465 6422 4894 3996 3407 少数股东损益 -182 -250 -156 -184 -207 其他非流动负债 1888 2073 3333 3319 3313 归属母公司净利润 11337 5173 4053 4781 5375 负债合计 32980 30192 31270 31170 30940 EBITDA 16410 10386 7426 8112 8746 少数股东权益 -259 -594 -750 -934 -1141 EPS（元/股） 1.73 0.79 0.62 0.73 0.82 股本 6566 6566 6566 6566 6566 资本公积 162 169 183 183 183 主要财务比率 留存收益 22995 22972 23424 24002 24653 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 28867 28965 29441 30019 30670 成长能力 负债和股东权益 61589 58563 59961 60255 60470 营业收入(%) 138.9 3.5 -38.0 10.6 11.7 营业利润(%) 125.3 -48.3 -27.3 15.3 12.3 归属母公司净利润(%) 126.6 -54.4 -21.7 17.9 12.4 获利能力毛利率(%) 28.6 16.3 20.1 19.2 18.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.1 8.4 10.6 11.3 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 39.3 17.9 13.8 15.9 17.5 经营活动现金流 10146 6598 8390 7282 6808 ROIC(%) 24.8 13.0 9.0 10.3 11.3 净利润 11155 4924 3897 4597 5168 偿债能力 折旧摊销 1760 2025 1601 1612 1569 资产负债率(%) 53.5 51.6 52.2 51.7 51.2 财务费用 1135 962 859 808 780 净负债比率(%) 49.7 55.6 44.6 38.2 42.2 投资损失 -272 101 76 84 94 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 营运资金变动 -3943 -1761 1808 29 -859 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 312 347 148 152 56 营运能力 投资活动现金流 -383 -976 -2236 -574 -2664 总资产周转率 1.0 1.0 0.6 0.7 0.8 资本支出 -1922 -2069 -2141 291 -2660 应收账款周转率 32.3 32.1 23.9 31.5 31.7 长期投资 -715 1141 -678 -780 90 应付账款周转率 12.2 19.5 14.5 19.0 19.0 其他投资现金流 2255 -48 584 -84 -94 每股指标（元） 筹资活动现金流 -7815 -5433 -2722 -5537 -5527 每股收益(最新摊薄) 1.73 0.79 0.62 0.73 0.82 短期借款 -824 1772 821 384 573 每股经营现金流(最新摊薄) 1.55 1.00 1.28 1.11 1.04 长期借款 -2333 -1043 -1527 -898 -589 每股净资产(最新摊薄) 4.40 4.41 4.48 4.57 4.67 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 108 7 14 0 0 P/E 3.5 7.6 9.7 8.2 7.3 其他筹资现金流 -4766 -6168 -2029 -5023 -5511 P/B 1.4 1.4 1.3 1.3 1.3 现金净增加额 1933 185 3394 1170 -1383 EV